前言：2021年以来，中泰机械分别基于：设备招标、盈利兑现两大核心指标预判了TOPcon的两波大级别行业。站在当前时点，市场担心：TOPcon扩产的持续性及其高盈利是否能够维持。我们认为无需担忧，逻辑：

“股权财政”时代，光伏扩产将远超预期。

“股权财政”背景下，光伏成为招商引资最热门领域之一。其属于清洁能源，且投资成本低、周期短、见效快。

光伏项目模式分析。以光伏电池项目为例，典型模式为政府代建厂商、提供设备补贴。企业仅需7.5-10%的初始投资即可完成建设。

结论：一是光伏扩产将远超预期。二是设备端确定性最强。三是新扩产玩家具备成本优势。

2023年为TOPCon扩产大年。

TOPcon较PERC溢价约2毛，但实际溢价并未体现，原因：①2022年组件报价高，新技术想在此基础上提价的较为困难。②2022年TOPcon仅晶科一家报价。23年参与投标报价企业增多，价格机制将公允。

23年TOPCon出货量预计超110GW，占终端需求比重23%。份额不高，且考虑到受PERC产能约束，各家达产进度或低于预期。TOPCon扩产仍将高增速。

未来2-3年HJT较TOPcon无法实现溢价。

转换效率：从量产效率看，TOPCon在25%以上、HJT在24.8%，TOPCon略高于HJT。

硅片成本：目前TOPCon、HJT厚度均可做到135~140um，两者差异尚不明显。

非硅成本：在考虑银包铜和铜电镀降本后，TOPcon较HJT仍有0.10元/W优势。

投资建议：“股权财政”时代，高性价比的TOPcon扩产将远超预期。重点关注：

制造端：钧达股份、中来股份、棒杰股份、聆达股份。

设备端：捷佳伟创、奥特维、帝尔激光、微导纳米。

风险：TOPCon技术迭代及扩产不及预期。