【中信】奕东电子：深耕精密电子零组件，新能源业务未来可期-韭研公社

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【中信】奕东电子：深耕精密电子零组件，新能源业务未来可期

听风的韭菜

一路向北

2023-03-01 19:05:11

公司深耕精密电子零组件行业二十余年，构建丰富产品线。公司于1997年成立，经过二十余年发展，已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力，形成了柔性电路板（FlexiblePrintedCircuit，FPC）、连接器零组件、LED背光模组三大业务板块。公司拥有六大生产服务基地，凭借产品、技术创新、生产规模、客户资源等方面的优势，在我国精密电子零组件行业处于领先地位。2022Q1-Q3，公司实现营业收入为11.4亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比-37.1%。净利润下滑的主要原因包括：1）公司产品下游应用安卓系占比较高，2022年以来安卓系厂商业绩阶段性承压，公司受到较大影响；2）公司战略布局新能源业务，各项费用率出现小幅上涨。我们认为随着消费电子需求复苏、新能源订单持续放量，营收净利有望企稳回升。

基本盘稳中向好，募投项目打开成长空间。面对智能手机市场需求放缓，公司采取“内生+外延”发展战略，内生用于摄像头、屏下指纹识别等高端模组的FPC产品，外延非智能手机FPC产品。

随着消费电子市场回暖以及新产品放量，公司消费电子FPC业务有望逐步复苏。同时，公司连接器零组件、LED背光模组业务将保持稳定增长。根据华经产业研究院数据，2022年我国数据中心市场规模将增至1900亿元，公司光通讯模组产品有望保持稳定增长。受益于汽车智能化趋势，车载屏幕需求持续提升，2022H1公司车载背光模组营收增速较快，占背光模组业务的营收比例超过40%。此外，公司产能长期处于高负载，募投项目将围绕三大业务板块进行产能扩充，开展适配5G通信等领域高密度互连（HighDensityInterconnector，HDI）软硬结合板、高频高速板、连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产。随着项目投产，公司产能快速扩充，我们预计完全达产后，将每年新增21.4亿元营收、2.5亿元净利润。

新能源业务拓展顺利，有望打造公司第二成长曲线。汽车智能化、电动化趋势明确，新能源汽车渗透率持续提升。受益于新能源汽车和电化学储能市场规模的高速增长，我们预计2025年公司重点布局的电池FPC/集成母排（CellsContactSystem，CCS)市场空间将分别达到132亿/325亿元，公司相关产品将充分受益。同时，公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件（动力电池盖板、壳体、正负极片等）等新产品。目前新能源客户导入已取得较大突破，2022H1公司电池FPC营收同比+100%以上。凭借领先的全制程精密电子零组件一体化解决能力，我们认为公司新能源业务将保持较高增速，有望打造第二成长曲线。

风险因素：消费电子FPC需求下滑风险；电池FPC客户拓展不及预期；宏观经济运行风险；电池精密结构件营收增速不及预期；环保风险。

盈利预测、估值与评级：公司深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富的产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池FPC业务保持高速增长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源业务有望打造第二成长曲线。考虑到公司处于快速成长期，盈利能力有望持续提升，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.61/1.15/1.54元。采用绝对估值法，鉴于公司具备较强的业务开拓能力，我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长，测算得到合理股价为29元。采用相对估值法，参考可比公司（鼎通科技、东山精密、徕木股份）2023年平均PE水平为23倍（Wind一致预期），鉴于公司处于快速成长期，给予奕东电子25倍PE，对应目标价29元。结合两种估值方法，我们给予公司2023年目标股价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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