【天风电新】复合集流体近况更新-0305
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背景：近期，受骄成订单延期、行业发展进入信息真空期以及新能源板块整体走势偏弱等多重因素叠加影响，复合集流体板块出现一定幅度的回调。但是，我们认为，复合集流体具有安全性高、成本降低的降本增效的优势，在主流电池厂降本竞争的大环境下，其0-1落地是大势所趋，相关企业也在积极进行产线建设和送样测试，应该保持谨慎乐观的心态，静待花开。

🌼一、骄成订单延期，进展相对不及预期：
1)骄成风向标意义：滚焊是复合集流体与其他电池组件组装的重要环节，骄成超声是目前宁德滚焊设备的独家供应商，其订单落地情况具有风向标意义。

2)宁德订单推迟：宁德滚焊订单从年前推迟到年后，最新口径预计在3-4月份落地，一定程度上反映出复合集流体进展相对不及预期的现状。

3)成本过高可能是复合铜箔进展不及预期的核心原因：①制备良率不足，断膜、起皱、烧孔、划伤等故障时有发生，生产成本随之上升。②由于处于产业发展初期磁控溅射、水电镀等设备单位投资成本(约5.5元/平)远高于发展相对成熟的传统铜箔(约1.6元/平) 。③目前“磁控溅射+水电镀”是复合铜箔的主流生产方式，存在车速较低、设备转换等问题，总体生产效率有待进一步提升。

4)未来展望：目前良率与效率是影响复合集流体，尤其是复合铜箔落地的重要因素之一。我们认为，生产设备性能的突破是解决以上问题的关键。璞泰来（卓高）改良蒸镀工艺后推出可以减轻蒸镀高温伤害的新设备-新工艺，由于蒸镀法本身具有高效率优势，良率提升后，该路线未来有望成为复合铜箔主流生产路线之一，强力推进量产落地。

🌼二、行业发展进入信息真空期：
1)产线建设需要花费较长时间，企业近期发声较少，但相关布局稳步推进：①宝明科技1月6日公告，总投资62亿于安徽马鞍山设立复合铜箔子公司，用地面积约350亩，规划产能8亿平左右。②英联股份2月1日设立控股子公司江苏英联复合集流体有限公司，总投资30.89亿元人民币，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条复合铝箔生产线。③东威科技2月20日表示，目前公司水电镀设备订单量超预期，且在不断的增加中，完成验证的客户已陆续开始批量采购公司设备，预计23年产量不低于130台左右。这侧面验证了我们的观点——相关布局正在稳步推进中！

2)下游验证耗时较长，行业进入产品验证周期：①循环测试需要花费近4个月时间，使用加速箱也需要2-3个月，目前大多数企业进入测试验证阶段，因此发声较少。②产品调试改进后，需要重新进行循环测试，进一步延长了验证周期。

🌼三、核心标的进展汇总：
1)璞泰来：①研发出改良型蒸镀设备，可以缓解蒸镀高温伤害，未来有望成为复合铜箔主流路线之一 ②复合集流体材料已完成内部测试和中试，逐步启动量产产线建设；

2)骄成超声：①宁德滚焊机订单预计3-4月落地，我们预计Q3前后将有宁德面向国内复合集流体产能的订单落地；

3)道森股份：①磁控溅射一体机样机3月产品准备好，预计将于4月进行产品发布会，Q2至Q3正式发布，目前已有意向订单；

4)东威科技：①水电镀二代机：车速7-10米/分钟，幅宽1.2米左右；23年产量预计不低于130台 ②磁控溅射：靶材数12，车速12米/分钟，幅宽1.29-1.35米左右；

5)宝明科技：①赣州一期预计 23年4月底达产，产能 1.5 亿平/年；②安徽马鞍山基地开始筹建，规划产能8 亿平/年；③比亚迪验证中，验证进展相对靠前；

6)重庆金美：①22年实现8微米复合铝箔量产，主供宁德，已完成认证，用于高镍三元等高安全需求产品。

我们认为，目前进展相对不及预期是新技术发展进程中的常见现象，随着新设备的引进和新技术的改良有望得到逐步解决。与此同时，当下正值行业发展信息真空期，更需要保持信心，静待“山花烂漫时”。
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