重庆啤酒跟踪：内部管理措施逐步落地，静待数据拐点

根据渠道反馈，福建地区CIB管理层二月底到位，近日开始着手管理乌苏的电商价格，美团、淘菜菜等平台可见乌苏单箱价格已从此前的62元调整至68元。22年因为电商冲击，线下二批商利润受损严重，线下渠道利润最差时仅3-4元每箱，经销商积极性受损严重。目前，公司通过提价+电商控价两板斧重塑乌苏产品价值链，后续还将增加人员费用，渠道活力有望恢复，福建增速目标仍维持30%。

产品方面，公司今年着力进行乐堡全国化推广。虽然乐堡顺着乌苏渠道进入空白市场已是老生常谈，但是我们认为在前几年餐饮渠道受损、疆外团队粗犷管理下，乐堡推广执行力较弱，其增长更多来自于西南的优势市场。从今年来看，公司有意加大乐堡费用投入，同时聚焦细分人群、区域进行铺货试点，如聚焦对新产品接受度较高的大学生进行推广。公司的营销策略更有重点，费用投放更精准，22年乐堡实现中单增长，23年在加大铺货下销量提速确定性较强。

1-2月来看，啤酒消费复苏程度较好，夜场、餐饮高端啤酒消费氛围回暖。2月份啤酒龙头公司整体销量超出市场预期，而重啤的数据表现相对疲软，我们认为高基数+BU调整未结束为主因。从3月开始重啤低基数效应将贯穿全年，内部调整陆续落实，我们认为乌苏仍有空白市场可开拓汇量空间仍在，已经起量的市场将进一步渠道扁平化进行深耕。当前对应23年估值38X，随着啤酒旺季来临，CIB有更多措施落地，乌苏增长迎来拐点，盈利及估值仍有一定修复空间。建议重点关注。

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