面板是电子里一类非常典型的强周期行业，价格波动剧烈，这也就对应了极大的股价波动幅度，多年内卷之下，仅存的两个龙头京东方A和TCL科技，谁也玩不死谁，每一轮的股价波动都高度相近，吸引力十足：

 

而面板的行业复杂度比半导体要低几个量级，并没有繁多复杂的产业链和交错的周期节点，并且有明确的产能和现金成本，最重要的是，在A股玩面板，不需要面对选择困难症，就两个票（或者顶多再加一个弹性小票），打包一起买，最后结果都一样，大家一起坐电梯。

我在2月份的时候曾经说过一次面板，当时恰好处在行业平淡期，虽然股价有20%不到的涨幅，但从交易周期的角度来看，约等于没涨。

面板周期的几个核心要素：

1.   行业周期规律的判断

   作为一类典型的制造业，面板厂全部自持产线，因此价格走向严格取决于供需结构，面板的下游主要是电视、PC、车载等屏幕类产品，需求端的汇总与宏观经济息息相关，波动不会太大，因此面板周期的研究侧重点在供给端。

   从全球LCD面板的供给数据来看，在经历19-21年的景气周期时，各大面板厂商疯狂扩产，连续3年出现同比增速持续向上的情形，而进入到2022年以后，行业产能增速出现断崖式下滑：

   而供给端的判断在于一点：短缺or过剩

   面板不仅实业卷，投研也卷，级别基本和生猪差不多，因此市场并不会等到周期真正开始反转的时候才下注，往往实体景气周期到来的时候股价已经翻倍，财报发布的时候股价已经自高点腰斩。

   因此需要明确一点，产能端的短缺或过剩仅仅只是结果，并非原因。与众多传统周期行业类似，决定面板后续产能是否短缺的要素是资本开支，而决定资本开支的是公司盈利能力，也就是说，往往在行业赚钱的时候，厂家倾向于扩大资本开支，在行业低谷期，尤其是持续亏损现金的情况下，厂家不仅会削减资本开支，严重的时候还会减产甚至关停产能。

按第一性原理，面板周期的核心矛盾就落在了一个东西上：现金成本

   以主流尺寸55英寸/65寸为例，厂商已经连续亏损3-4个季度，注意，是亏现金，即卖一台电视就亏一笔钱，并不是完全成本下的账面亏损而已：

   从面板双龙的财报看，从去年二季度开始，TCL科技开始出现亏损，随后京东方A也开始出现亏损，体量更小的彩虹股份，早已躺平：

对应到股价上（图就不贴了，自行翻看），京东方和TCL上一轮股价高点均出现在5月份前后，而面板价格的高点出现在6月，随后产品价格开始暴跌、股价暴跌、公司盈利能力暴跌。

可见，按照我们上述对供给端的分析框架进行回溯，市场高度有效：行业盈利水平高企（卖点）—企业扩大资本开支—产能过剩—价格开始下跌；极高的盈利水平对应股价见顶，反过来，极差的盈利水平则对应股价见底（买点）。

这一次从扣非净利润的绝对值水平来看，TCL在2022年第二季度就已经亏了12.38亿，第三季度进一步亏损到12.6亿；而京东方22年3季度直接爆亏26.88亿元，两者仅仅一个季度的亏损幅度，已经超过了过去的总和：

2.   当下的主要思路

   从以上结论来看，面板行业已经处在周期底部无疑，对于专业的周期选手而言，深知精确的反转节点是不可能判断到的，相对更容易把握的是周期的顶底位置，其实上个月的面板和这个月的面板，基本面上并没有任何差异，可能现在唯一的优势是这个月的面板换手还不错，该下车的都下车了，该上车的也都系好安全带了。

当然，还有一件事不得不重视，近期在AI和中特估耀眼的光环之下，大多数人看不见这里，随着今天三大运营商的放量跌停，我不去判断他们到底有没有见顶，但至少有筹码已经开始派发，认为他见顶的人会越来越多，这些资金出来以后，面板是符合他们的审美的。

   从今天的报价来看，面板已经出现反转迹象，其中大尺寸面板的价格全系调涨，而且尺寸越大涨幅越大：

   综上所述，对应到投资层面，只需要回答一个问题：京东方A和TCL科技会破产吗？

   相信答案是显而易见的，且不说两家头部企业在成本上的巨大优势，好歹产线已经绑定各地ZF资本，员工数万人，早已是大而不倒的地步。

在这两家公司没有任何破产风险的前提下，这个位置向后展望，胜率已经接近于100%。

以上是我对面板的一些初步讨论，以后有时间会进一步讨论各家成本的优势、OLED/Miniled产业趋势，以及面板上游部分材料公司更大的弹性，欢迎大家去同名公众号私信我交流补充，也希望大家可以顺手点一个赞和转发，谢谢。

 

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