高压开关龙头,乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压开关龙头企业,产品覆盖特高压、高压以及中低压全电压等级范围。 2023-25 年特高压建设迎来高峰期,组合电器(GIS)需求量爆发,公司 500-1000kV GIS 订单高速增长,业绩确定性较强,同时通过设备优化设计各电压等级产品毛利率逐步提升,海外业务扭亏为盈,我们预计公司 2022-24 年的利润 CAGR 约 97%,
◼ 特高压工程迎来密集开工期,高压全系列产品量利齐升。2023 年,国网明确提出年内开工“6 直 2 交”,特高压线路密集开工带动 GIS 的需求量提升。公司是国内特高压 GIS 的核心供应商。据我们测算,公司 2023 年特高压产品(500-1000kV)订单空间超 50 亿元,同时公司通过不断优化产品结构和性能,全电压等级的毛利率逐步提升,我们预计公司毛利率有望提升至 24%+,高压板块实现量利齐升。
◼ 配电业务结构优化,国际板块扭亏为盈。1)配电方面,分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级,公司配电开关需求持续向好,毛利较差的融资租赁业务占比减小,我们预计配电业务毛利率有望修复至 10% 以上。2)国际业务方面,疫情影响下公司国际业务持续亏损,随着公司对在手国际合同的调整优化,我们估计 2022 年国际板块亏损见底,同时随着中电装备集团的出海战略落地推进,公司产品配套出海,我们预计公司 2023 年海外业务有望扭亏为盈。
◼ 盈利预测与投资评级:特高压建设浪潮即将到来,公司高压板块业务蓄势待发,我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 2.12 亿元/5.15 亿元/8.25 亿元,同比增速分别为 200%/143%/60%。2023 年给予公司 35 倍 PE 作为估值依据,目标价为 13.3 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。