西部超导：归母净利润同比+45.65%维持高增长态势
夜长梦山
2023-03-28 10:21:20
【天风军工】西部超导：归母净利润同比+45.65%维持高增长态势，钛合金+高温合金+超导产品持续放量未来可期
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[烟花]事件：公司发布2022年年度报告，期内实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%（其中高端钛合金同比+30.56%，超导产品同比+160.85%，高性能高温合金同比+78.38%）；实现归母净利润10.80亿元，同比+45.65%，主要系公司高端产品市场需求旺盛、产销量进一步提升，且公司规模效应显现所致。
费用端，公司2022年三项费用占营收比重为5.69%，相较去年下降1.17个百分点，自2018年以来连续下降，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著；资产负债端，公司2022年底存货为23.80亿元、创近5年新高，我们认为下游需求持续维持高位，公司正处于积极备产备货阶段，业绩有望随订单消化实现快速释放。
“十四五”跨越式武器装备需求持续提升，公司产品型号持续拓展，望充分受益于新型战机/发动机批产上量。公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，有望充分受益于已批产+新型号战机需求量上升；同时，报告期内公司积极拓展产品谱系及下游型号，预计产品结构优化后对应产品有望进入加速放量阶段。民品端，民用飞机关键金属材料国产化为公司等国内钛材生产企业带来历史发展机遇，排产有望随此进程得到进一步提升。
变形高温合金评审认证持续推进，排产有望进一步加速。航空发动机排产持续提升，高温合金作为唯一能够解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，测算预计将实现25%-30%的“基础增速”。公司目前高温合金业务目前已通过主机厂材料端认证工作，锻造厂评审认证工作持续推进，预计评审完成后排产有望实现进一步提升。
MRI+MCZ+CFETR预研多条线持续放量，超导线材业务高景气度持续兑现。作为我国唯一低温超导线材商业化生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，报告期内公司在MRI、MCZ、CFETR预研等重点领域均实现快速放量，产品毛利率随规模增长后实现稳步提升。我们认为，超导线材作为能源、信息、医疗、环保、交通等领域可引发产业变革的重大颠覆性技术方向，预计公司对应产品将持续伴随产业下游需求增长实现排产提升，驱动公司业绩实现高速增长。
[礼物]综上所述，公司将充分受益于钛合金、高温合金、超导线材等业务景气度持续上行，叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素，我们判断公司业绩有望在未来3-5年内维持高增长态势。预计公司2023-25年实现归母净利润14.02/18.26/22.51亿元，对应PE为27.39/21.03/17.06x。
“十四五”跨越式武器装备需求持续提升，公司产品型号持续拓展，望充分受益于新型战机/发动机批产上量。公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，有望充分受益于已批产+新型号战机需求量上升；同时，报告期内公司积极拓展产品谱系及下游型号，预计产品结构优化后对应产品有望进入加速放量阶段。民品端，民用飞机关键金属材料国产化为公司等国内钛材生产企业带来历史发展机遇，排产有望随此进程得到进一步提升。
变形高温合金评审认证持续推进，排产有望进一步加速。航空发动机排产持续提升，高温合金作为唯一能够解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，测算预计将实现25%-30%的“基础增速”。公司目前高温合金业务目前已通过主机厂材料端认证工作，锻造厂评审认证工作持续推进，预计评审完成后排产有望实现进一步提升。
MRI+MCZ+CFETR预研多条线持续放量，超导线材业务高景气度持续兑现。作为我国唯一低温超导线材商业化生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，报告期内公司在MRI、MCZ、CFETR预研等重点领域均实现快速放量，产品毛利率随规模增长后实现稳步提升。我们认为，超导线材作为能源、信息、医疗、环保、交通等领域可引发产业变革的重大颠覆性技术方向，预计公司对应产品将持续伴随产业下游需求增长实现排产提升，驱动公司业绩实现高速增长。
[礼物]综上所述，公司将充分受益于钛合金、高温合金、超导线材等业务景气度持续上行，叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素，我们判断公司业绩有望在未来3-5年内维持高增长态势。预计公司2023-25年实现归母净利润14.02/18.26/22.51亿元，对应PE为27.39/21.03/17.06x。
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