神火股份2022年年报简评
夜长梦山
2023-03-28 10:23:44
神火股份2022年年报简评
【业绩】神火股份2022年归母净利润75.71亿元，同比升134%，扣非归母净利润77.71亿元，同比升123%。单4季度业绩17.16亿元，同比升84%，环比升30%，扣非归母净利润17.75亿元，同比升41%，环比升22%【比预告中略好】。
【产量】2022年度公司生产煤炭681.22万吨，同比增约4.21%，其中永城矿区323.72万吨（+4.49%），许昌、郑州矿区357.50万吨（+3.95%）；生产铝产品163.50万吨（+16.2%）；生产铝箔8.15万吨（+50.6%）；生产碳素产品52.74万吨（-6.8%）；供电122.91亿度，完成年度计划的101.14%；生产型焦5.70万吨，完成年度计划的103.55%。2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，炭素产品53.2万吨，铝箔7.8万吨，供(售)电120.55亿度。
【拆分】电解铝板块吨收入1.73万（同比+655元），吨成本12669元（同比+1871元），吨毛利4614元（同比-1216元）。煤炭板块，吨收入1464元（同比+287元），吨成本691元（同比+91元），吨毛利773元（同比+196元）。
【分红&回购】每 10 股派发现金股利 10.00 元(含税)，现金分红总额约22.51 亿元(含税)，折算股息率5.54%（含税）。
1、受益于煤炭、铝、铝箔涨价，2022年业绩同比高增134%：
1）电解铝板块量价齐升，盈利略有改善，分基地来看，新疆地区（含预焙阳极，持股100%）净利润约29.95亿元（21年约28.32亿元），云南神火（持股43.4%）净利润约17.45亿元（21年约15.44亿元），其中，产量方面，虽然云南地区因缺电限产，但由于21年较22年限产更多，公司全口径电解铝产量163.50万吨（新疆80万吨，云南83.5万吨），同比上升16.24%，权益口径产量116.24万吨，同比上升8.8%，吨盈利方面，因成本上升，测算云南、新疆地区吨铝税前利润同比分别下降524/376元，公司吨盈利降幅大于行业测算水平，当源于云南地区限产、新疆地区预焙阳极涨价扰动。
2）煤炭板块，受益于煤炭价格上涨，22年煤炭板块毛利率上升3.91%，煤炭板块毛利总额同比增长约13.35亿元。
3）资产、信用减值损失几乎为0，21年全年则为36.66亿元；公司管理费用、财务费用分别同比减少2.85/5.8亿元，合计降费约8.65亿元。
4）分板块利润总额，2022年实现利润总额106亿元，其中，新疆电解铝约30亿元，新疆炭素约8亿元，云南神火约20亿元，煤炭约40+亿元，铝加工约3亿元，其他约5-亿元。
2、22年Q4新疆地区电解铝吨盈利上升对冲云南厂区电解铝吨盈利下降，煤炭板块量价齐升，公司盈利高升（归母同比+84%、环比+30%）：1）云南地区主要源于电力成本上行（单吨电力成本22年Q4环比上升1054元）导致Q4不含税完全成本环比回升802元，而铝价均值回升仅368元（含税），最终测算云南地区吨铝税前利润环比下降434元；2）新疆地区受益于铝价上涨，原材料价格下降，单吨不含税完全成本环比下降273元，吨税前利润上升599元；3）Q4煤炭放量（前3季度平均150-160万吨，Q4约200+万吨），叠加煤炭价格上涨（无烟煤价格Q4环比涨约9%，贫煤、贫瘦煤价格环比涨约2%），煤炭板块利润上升；4）投资净收益2.17亿元，环比上升3.8亿元。
3、成本低、改善大、低估值，神火股份性价比突出：1）当前电解铝行业平均盈利小幅亏损的情况下，神火股份由于具备新疆煤电、云南煤电低成本优势，盈利能力依然强劲；2）历经过去几年的资产负债表出清、煤炭业务改治、管理机制优化，神火股份相比于过往边际改善最明显，也必然促使估值回归行业平均水平；3）当前高盈利、低估值优势明显，当前铝价下年化估值不足5倍，性价比尤其突出。
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