🐓圣农发展2022年报点评：最差的时点已过！重视缺鸡行情下的公司弹性及育种优势！【天风农业】

🔥事件：2022年，公司实现营业总收入168.2亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比-8.3%。单q4看，公司实现营业总收入44.6亿元，同比11.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比+174.1%（业绩超预期，天风农业原预计3-3.5亿）。

🔥我们的观点：
1、养殖板块：q4高成本压力下，单羽盈利仍达1.5元/羽，板块利润约2亿元；2022全年板块利润约1.9亿元，单羽盈利约0.4元，实现逆势增长。
【量上】量增显著。2022年公司鸡肉销量114.11万吨，同比+8%；屠宰量5.4+亿羽，同比约5%。2022年公司新增9000w羽屠宰产能，随着生产效率提升+收并购推进，预计2023年鸡肉销量同比+8%，2025年屠宰量达10亿羽。
【单价上】溢价明显。2022年鸡肉售价11047元/吨，同比+4%，相比行业溢价365元/吨（2022博亚价格约10681元/吨）；单q4，价格回暖明显，鸡肉均价12001元/吨，环比+5.4%，同比+18.8%。展望后市，引种缺口已成+消费复苏，鸡肉价格存在较大的向上弹性，2023年有望迎来周期反转。
【成本上】大宗原材料价格高位震荡，精细化管理增厚利润。2022年估计全成本10800元/吨出头；单q4，豆粕价格大幅冲高，叠加疫苗、保温等季节性费用压力下，公司全成本估计11200元/吨出头，上涨幅度较小，显著超预期。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。
【种鸡】自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。目前公司已具备1750万套的父母代供种能力（自用约500万套），2022年全年外销量145万套，预计2023年外销量可达500-600万套，按中性假设单套盈利20-30元计，至少可贡献1-2亿的利润。
我们认为，鸡肉产品的行业价格已出现明显回暖，估计q4单羽盈利约1.5元，养殖板块实现归母净利约2亿元。展望2023年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。

2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；BC双轮驱动，持续高增长
【收入端】2022年食品板块（不含税）收入64亿元，同比增速约20%；销量23.41万吨，同比+4.3%。其中，B端约34亿元，疫情影响餐饮消费，增速微微下滑；C端约13亿元，同比+50%；出口5.2亿元，同比+15%；牛肉贸易12亿元，同比约140%。展望2023年，疫情影响减弱，B端有望高速增长；C端爆品策略成效显著，已有脆皮炸鸡破2亿元，嘟嘟翅、鸡排破1亿元。
【利润端】2022年公司食品板块实现利润2.2亿元，随着B端快速恢复、C端持续放量，食品盈利能力有望持续改善。

3、投资建议
1）祖代缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益。①祖代缺口已成，预计今年下半年周期反转；②粮食安全重要性日益突出，白羽鸡料肉比低，蛋白转化率高，预计国家支持力度或有提升。③sz901突破海外育种卡脖子，符合国家国产替代指导精神，有望获加速推广。
2）估值黄金底，重视空间！预计此轮周期高点年化单羽盈利5-6元/羽，屠宰量7亿羽，10x估值；预计明年食品端营收100亿，净利润5%，20-30x估值；预计明年新增种鸡板块外销800-1000万套，盈利4-5亿，20x估值；综上，我们预计圣农发展2024年目标市值550亿+，继续重点推荐！重视此轮白羽肉鸡中国产种鸡带来的行业和公司变化！

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