【白酒跟踪40】
夜长梦山
2023-04-03 10:02:04
【白酒跟踪40】酒企库存去化后陆续开始挺价，春糖有望迎来正向催化，当前估值性价比高，建议继续加仓！
1、淡季白酒消费氛围延续，随动销向好酒企进入去库存周期，流量性大单品已完成库存去化，如茅台·飞天、五粮液·普五、剑南春·水晶剑和汾酒·玻汾，其他主流产品渠道库存普遍较去年下降0.5个月左右。从目前发货情况看，我们预计一季度多数公司仍有不错增长，并开始执行新的量价策略，本周低度国窖和洋河梦6+提升出厂价，我们预计未来更多酒企将会跟进，二季度起主流产品批价有望逐步提升，并提振渠道信心。本周贵州茅台公布2022年年报，高质量增长提振市场信心，下周春糖预计渠道反馈偏积极，不少酒企计划推出新品并招商，今年5-6月预计多数公司的节奏将达到或超过去年。
2、我们认为此次白酒行业复苏将延续2-3年，今年将演绎“去库存、补库存和价格回归”逻辑，且逻辑逐步被证实，目前龙头估值回调至偏低水平，估值性价比高，继续建议加仓！优先推荐长期以及短期一季度业绩稳健的五粮液茅台老窖汾酒古井今世缘迎驾洋河，对应23年PE分别为24x/31x/30x/33x/40x/26x/26x/21x，以及一季报一般但二季度业绩开始好转的次高端优先推荐舍得酒鬼，对应23年PE分别为31x/33x。其他交易性标的建议关注口子窖、顺鑫农业、老白干、伊力特等。
3、茅台3月份配额已完成打款发货，部分区域开启4月份打款，目前回款进度30%左右，非标发货多于去年，预计1Q收入增速可达15%。箱茅/散茅批价2920和2740元左右，小幅下降。2022年茅台酒吨价超预期提升10.4%至285万元，全年直销占比提升至40%，年末合同负债蓄水池充足，保障1Q23业绩确定性。公司今年收入增长目标15%，通过精品等非标产品放量以及直销化，吨价提升路径清晰，在不依赖飞天提价的情况下仍将大概率实现茅台集团十四五的世界五百强目标。
4、五粮液回款比例50%左右，2月春节过后动销仍然很好，目前多数经销商发货进度50%左右（从去年12月份开始计算），进度很快，其中专卖店型经销商年度任务要求增量少，配额执行到5-7月份（发货50%+，年度任务平均到月度）。公司量价策略灵活，一季度充分发货销售，不过公司需要完成去库存和保障未来控量挺价，我们预计一季度收入增速15%左右。近期各地陆续开始加强市场巡查，批价上涨至940-945元，经销商库存1.5-2M左右，预计4月起随库存逐步消化，批价有望进入上行通道，公司目标价格提升至970以上，保证商家顺价。
5、老窖·国窖回款比例40%左右，目标二季度（4月30日前）完成50%以上；目前发货进度25-30%，预计1Q收入增速15%+，根据三月份回款情况努力争取收入20%左右。自3.31日起，38度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算价格上调30元/瓶。目前主要市场恢复明显，库存也回到合理水平2个月左右，高度批价890-900元，低度批价650元。公司2022年回款口径接近300亿，其中国窖预计200亿左右，特曲30亿+，60版25亿+，窖龄20亿+。
6、洋河23年增长目标20%（销售口径），目前回款比例接近50%（去年同期完成50%+），发货已超过40%，预计1Q收入增长15%左右。公司通知4.1日起提高M6+经销商出厂价20元/瓶，自2.16日停货以来经销商库存有所降低，预计2-3个月，经销商接下来按新打款成本执行，前期按照公司要求回款经销商库存有所升值，公司控货很严格，以此看出公司挺价决心很强。水晶梦低库存增长，表现最好，目前批价390-400元，库存1.5M左右，海天受益于返乡人口，库存降至2.5-3M的合理水平；M6+ 2022年销售76亿元（销售口径），当经销商信心恢复明显。
7、汾酒全年收入增长目标20-25%，1月发货80亿左右，预计二三月份回款约30-40亿左右，目前回款完成比例40%，预计一季度收入增速接近20%。青花从2月初开始停货20天后，维护市场良性，目前渠道库存降至1.5个月，青花20批价提高至350元左右。3月已经恢复正常回款发货，动销表现较好。公司目前激励充分、人事稳定，回调后估值具备性价比，建议逐步加仓。
8、古井23年表内收入目标200亿元（同比+22%左右），目前回款比例完成接近55%（与去年节奏相当），在上市公司中回款最快，预计1Q收入增速20%+、收入+预收增速25%+、利润增速可达30%+。古20动销有所加快，目前省内批价稳定在530-550元左右，省外古20提价，目前调货价提高到480以上，对比过去提升40元，并且调整考核方式，以经销商出货为准，今年省外增长质量预计更高。
9、舍得23年收入增长目标仍为30%（考核基准），目前回款超过25亿元（比例约25%），三月份回款比较好，预计一季度收入预计持平略增长；西北华北等中型市场一季度动销恢复明显，渠道回款进度快，为二季度起实现弹性增长奠定基础。品味舍得批价稳定在330-340元，库存2个月左右，4.1日起品味舍得终端售价上调20元/瓶。公司将于春糖推出升级版藏品十年，定位千元价格带，采取经销商合资的品牌专营公司模式进行运作，老版藏品十年继续在小圈层团购渠道销售；另外，今年计划将成都的经销商平台模式在其他地区进行推广。
10、酒鬼23年增长目标15-20%，目前省内回款比例30%左右，省外小商20-25%（去年同期30-35%），公司主动调节节奏，一季度预计收入下滑幅度较大。内参调整市场节奏，其中52度内参继续控量，通过54度和文创类内参弥补缺口，目前52度内参批价770-790元左右，库存回落至2.5-3M左右。今年将坚持大单品战略，并导入产品配额制，酒鬼系列聚焦红坛，考核目标基本翻倍增长。推动费用改革，由渠道端转向消费者端。
11、水井1月份并未要求大规模回款，目前回款比例25%+，3月底发货明显增加，预计一季度收入小幅度下滑，目前库存80-90天。
12、今世缘23年表内收入冲刺百亿（对应增长28%+），销售公司目标25%，目前回款比例40-45%。2023年1-2月，公司预计实现营业总收入31亿元，同比+27%；归母净利润11.8亿元，同比+25%。预计1Q收入增速27%+，由于去年3月利润基数较低，预计1Q利润增速与收入持平或略高。四开批价410元，库存2-2.5M。
13、口子窖经销商回款比例30%+，库存处于1-2个月合理水平，预计1Q收入增速15%+。公司发布股权激励计划草案，激励考核最低目标虽然不高易于实现，但我们预计公司内部考核目标更高，超额完成激励目标概率较大。新品兼10/20/30二月下旬开始招商铺货，计划全渠道导入，由合肥平台公司运作，强化厂家主导作用，预计二季度起将贡献边际增量，口子窖二季度开始加速增长。
14、迎驾23年销售体系考核目标增长20%以上，其中省内增长30%左右、省外20%+。目前回款比例45%以上，预计1Q收入增速20%+。省内洞藏环六安市场投放完成，去年起皖北逐步起势，宿州达到预期，今年加大蚌埠市场开发力度；皖南安庆符合预期，公司加大市场开发实现和淮北市场打通。省外洞藏去年下半年在南京、盐城、徐州完成了第一轮产品导入，今年将继续有序推进省外铺货。
15、金徽酒今年春节旺季动销快，预计在去年较高基数上回款增长30%以上。节后旺销延续至今，公司人员到市场抢抓销售，渠道反馈柔和系列动销快且一季度回款目标已经完成，库存2-3个月；星级系列保持稳健，但库存明显下降。我们预计一季度收入在高基数下增速有望接近20%，不排除超预期可能，且逐季加速趋势明显。
16、顺鑫·牛栏山一季度市场旺销，预计1Q低基数下增长超20%，今年目标白酒重回百亿，保障白牛二基本盘稳健基础上，实现金标新品突破，白酒净利率预计10%左右。白牛二4月前市场基本消化元旦提价前的备货，终端供货价提升5-7元；50元以上产品去年下滑明显，库存处于较低水平，一季度经销商补货需求增长。 金标推进“春耕会战”，着力铺货和开瓶，去年全国市场铺货比例约30%，顺利完成200万件目标，今年目标500万件（10.8亿），明年目标1000万件（21.6亿），渠道反馈一季度完成50+万件（1亿+），随着覆盖率和开瓶率提高，逐季加速的趋势比较明显。
1、淡季白酒消费氛围延续，随动销向好酒企进入去库存周期，流量性大单品已完成库存去化，如茅台·飞天、五粮液·普五、剑南春·水晶剑和汾酒·玻汾，其他主流产品渠道库存普遍较去年下降0.5个月左右。从目前发货情况看，我们预计一季度多数公司仍有不错增长，并开始执行新的量价策略，本周低度国窖和洋河梦6+提升出厂价，我们预计未来更多酒企将会跟进，二季度起主流产品批价有望逐步提升，并提振渠道信心。本周贵州茅台公布2022年年报，高质量增长提振市场信心，下周春糖预计渠道反馈偏积极，不少酒企计划推出新品并招商，今年5-6月预计多数公司的节奏将达到或超过去年。
2、我们认为此次白酒行业复苏将延续2-3年，今年将演绎“去库存、补库存和价格回归”逻辑，且逻辑逐步被证实，目前龙头估值回调至偏低水平，估值性价比高，继续建议加仓！优先推荐长期以及短期一季度业绩稳健的五粮液茅台老窖汾酒古井今世缘迎驾洋河，对应23年PE分别为24x/31x/30x/33x/40x/26x/26x/21x，以及一季报一般但二季度业绩开始好转的次高端优先推荐舍得酒鬼，对应23年PE分别为31x/33x。其他交易性标的建议关注口子窖、顺鑫农业、老白干、伊力特等。
3、茅台3月份配额已完成打款发货，部分区域开启4月份打款，目前回款进度30%左右，非标发货多于去年，预计1Q收入增速可达15%。箱茅/散茅批价2920和2740元左右，小幅下降。2022年茅台酒吨价超预期提升10.4%至285万元，全年直销占比提升至40%，年末合同负债蓄水池充足，保障1Q23业绩确定性。公司今年收入增长目标15%，通过精品等非标产品放量以及直销化，吨价提升路径清晰，在不依赖飞天提价的情况下仍将大概率实现茅台集团十四五的世界五百强目标。
4、五粮液回款比例50%左右，2月春节过后动销仍然很好，目前多数经销商发货进度50%左右（从去年12月份开始计算），进度很快，其中专卖店型经销商年度任务要求增量少，配额执行到5-7月份（发货50%+，年度任务平均到月度）。公司量价策略灵活，一季度充分发货销售，不过公司需要完成去库存和保障未来控量挺价，我们预计一季度收入增速15%左右。近期各地陆续开始加强市场巡查，批价上涨至940-945元，经销商库存1.5-2M左右，预计4月起随库存逐步消化，批价有望进入上行通道，公司目标价格提升至970以上，保证商家顺价。
5、老窖·国窖回款比例40%左右，目标二季度（4月30日前）完成50%以上；目前发货进度25-30%，预计1Q收入增速15%+，根据三月份回款情况努力争取收入20%左右。自3.31日起，38度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算价格上调30元/瓶。目前主要市场恢复明显，库存也回到合理水平2个月左右，高度批价890-900元，低度批价650元。公司2022年回款口径接近300亿，其中国窖预计200亿左右，特曲30亿+，60版25亿+，窖龄20亿+。
6、洋河23年增长目标20%（销售口径），目前回款比例接近50%（去年同期完成50%+），发货已超过40%，预计1Q收入增长15%左右。公司通知4.1日起提高M6+经销商出厂价20元/瓶，自2.16日停货以来经销商库存有所降低，预计2-3个月，经销商接下来按新打款成本执行，前期按照公司要求回款经销商库存有所升值，公司控货很严格，以此看出公司挺价决心很强。水晶梦低库存增长，表现最好，目前批价390-400元，库存1.5M左右，海天受益于返乡人口，库存降至2.5-3M的合理水平；M6+ 2022年销售76亿元（销售口径），当经销商信心恢复明显。
7、汾酒全年收入增长目标20-25%，1月发货80亿左右，预计二三月份回款约30-40亿左右，目前回款完成比例40%，预计一季度收入增速接近20%。青花从2月初开始停货20天后，维护市场良性，目前渠道库存降至1.5个月，青花20批价提高至350元左右。3月已经恢复正常回款发货，动销表现较好。公司目前激励充分、人事稳定，回调后估值具备性价比，建议逐步加仓。
8、古井23年表内收入目标200亿元（同比+22%左右），目前回款比例完成接近55%（与去年节奏相当），在上市公司中回款最快，预计1Q收入增速20%+、收入+预收增速25%+、利润增速可达30%+。古20动销有所加快，目前省内批价稳定在530-550元左右，省外古20提价，目前调货价提高到480以上，对比过去提升40元，并且调整考核方式，以经销商出货为准，今年省外增长质量预计更高。
9、舍得23年收入增长目标仍为30%（考核基准），目前回款超过25亿元（比例约25%），三月份回款比较好，预计一季度收入预计持平略增长；西北华北等中型市场一季度动销恢复明显，渠道回款进度快，为二季度起实现弹性增长奠定基础。品味舍得批价稳定在330-340元，库存2个月左右，4.1日起品味舍得终端售价上调20元/瓶。公司将于春糖推出升级版藏品十年，定位千元价格带，采取经销商合资的品牌专营公司模式进行运作，老版藏品十年继续在小圈层团购渠道销售；另外，今年计划将成都的经销商平台模式在其他地区进行推广。
10、酒鬼23年增长目标15-20%，目前省内回款比例30%左右，省外小商20-25%（去年同期30-35%），公司主动调节节奏，一季度预计收入下滑幅度较大。内参调整市场节奏，其中52度内参继续控量，通过54度和文创类内参弥补缺口，目前52度内参批价770-790元左右，库存回落至2.5-3M左右。今年将坚持大单品战略，并导入产品配额制，酒鬼系列聚焦红坛，考核目标基本翻倍增长。推动费用改革，由渠道端转向消费者端。
11、水井1月份并未要求大规模回款，目前回款比例25%+，3月底发货明显增加，预计一季度收入小幅度下滑，目前库存80-90天。
12、今世缘23年表内收入冲刺百亿（对应增长28%+），销售公司目标25%，目前回款比例40-45%。2023年1-2月，公司预计实现营业总收入31亿元，同比+27%；归母净利润11.8亿元，同比+25%。预计1Q收入增速27%+，由于去年3月利润基数较低，预计1Q利润增速与收入持平或略高。四开批价410元，库存2-2.5M。
13、口子窖经销商回款比例30%+，库存处于1-2个月合理水平，预计1Q收入增速15%+。公司发布股权激励计划草案，激励考核最低目标虽然不高易于实现，但我们预计公司内部考核目标更高，超额完成激励目标概率较大。新品兼10/20/30二月下旬开始招商铺货，计划全渠道导入，由合肥平台公司运作，强化厂家主导作用，预计二季度起将贡献边际增量，口子窖二季度开始加速增长。
14、迎驾23年销售体系考核目标增长20%以上，其中省内增长30%左右、省外20%+。目前回款比例45%以上，预计1Q收入增速20%+。省内洞藏环六安市场投放完成，去年起皖北逐步起势，宿州达到预期，今年加大蚌埠市场开发力度；皖南安庆符合预期，公司加大市场开发实现和淮北市场打通。省外洞藏去年下半年在南京、盐城、徐州完成了第一轮产品导入，今年将继续有序推进省外铺货。
15、金徽酒今年春节旺季动销快，预计在去年较高基数上回款增长30%以上。节后旺销延续至今，公司人员到市场抢抓销售，渠道反馈柔和系列动销快且一季度回款目标已经完成，库存2-3个月；星级系列保持稳健，但库存明显下降。我们预计一季度收入在高基数下增速有望接近20%，不排除超预期可能，且逐季加速趋势明显。
16、顺鑫·牛栏山一季度市场旺销，预计1Q低基数下增长超20%，今年目标白酒重回百亿，保障白牛二基本盘稳健基础上，实现金标新品突破，白酒净利率预计10%左右。白牛二4月前市场基本消化元旦提价前的备货，终端供货价提升5-7元；50元以上产品去年下滑明显，库存处于较低水平，一季度经销商补货需求增长。 金标推进“春耕会战”，着力铺货和开瓶，去年全国市场铺货比例约30%，顺利完成200万件目标，今年目标500万件（10.8亿），明年目标1000万件（21.6亿），渠道反馈一季度完成50+万件（1亿+），随着覆盖率和开瓶率提高，逐季加速的趋势比较明显。
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