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夜长梦山

2023-04-12 10:32:42

推荐三环集团【西部电子】为什么我们认为三星并不会跟三环打价格战，三环抢占部分高容市场进度有望超市场预期 🌹市场担心随着三环高容MLCC持续突破并抢占市场份额，三星可能会通过价格战策略打压三环；我们认为三星针对三环高容抢占份额只能力不从心，或被迫放弃部分高容市场（消费、通信），进而转向高成长的车规及工控领域。目前三环在高容MLCC突破迅速，已实现106、220系列高容产品量产，未来会持续向476等更高容值产品突破。 1⃣️核心原因一：三环成本优势极为突出。从成本角度我们做了详细测算：根据HCS Index数据，陶瓷粉体、浆料、设备折旧、人工成本、包装材料分别占高容MLCC成本比例的40%、15%、25%、15%、5%。根据产业链调研，三环高容粉体、内外电级浆料、生产设备自制率预计分别为60%、100%、90%，而三星原材料及设备均为外购。参考国瓷材料粉体45%毛利率，三环浆料毛利率30%，设备毛利率假设40%。基于其他成本相同且两者MLCC生产良率一致的前提假设下，三环高容MLCC生产成本预计比三星低32%左右。因此假设两者高容MLCC毛利率一致的情况下，三环产品可最多比三星低30%+。 2⃣️核心原因二：三星自身受困，稼动率低、不盈利。三星目前稼动率不足60%，自身盈利能力受困的情况下，今年再大幅降价的可能性极低。 3⃣️核心原因三：三星目前战略重心在工控、车规市场，消费及通讯市场三星未来或战略性部分放弃；三环近两年主攻消费、通讯及安防等领域高容市场。 🌹投资建议：周期底部的MLCC赛道+高容取得重大突破的三环，23H1仍是最好的买入时点。三环高容MLCC尚处于放量初期，季度销售额有望加速增长。23-24年高容MLCC国产化进度大概率会超出市场预期。依靠三环显著的产品alpha+终端需求有望陆续复苏，看好23-25年业绩加速增长，预计23-25年净利润20、27、35亿元，看好三环明年市值破千亿。

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