【中金机械&汽车】春风动力：结构优化盈利改善，大排量迎来产品大年
夜长梦山
2023-04-13 12:37:29
【中金机械&汽车】春风动力：结构优化盈利改善，大排量迎来产品大年
1Q23公司单季度营收28.79亿元，同比+27%；归母净利润2.10亿元，同比+100%。公司1Q23业绩超出我们此前预期，主要由于产品结构优化、供应链降本增效，公司盈利能力改善超出预期。
四轮车产品结构升级，推升均价及利润率；关注渠道库存情况。1Q23四轮车均价延续上行趋势，考虑到人民币环比4Q22小幅升值，我们判断U/Z系列产品结构优化或占据主因。从销量端看，四轮车增速有所放缓，根据行业协会统计，2023年1-2月公司四轮车累计销量（与收入确认口径有所差异）同比基本持平。为保证渠道库存水平健康，为新款上市做准备，公司加大针对经销商库存的促销力度，致使1Q23销售费用率环比+6ppt至14.7%。往前看，考虑到U/Z系列产品单价及毛利率均高于ATV，我们认为结构升级有望对冲销量下滑压力，叠加海运费及关税等同比下滑，2023年四轮车毛利率同比或有望继续改善（2022年四轮车毛利率同比+5.6ppt至27.5%）。
大排量摩托新品储备丰富，国际国内双轮驱动发展。2023年是公司产品大年，公司规划发布6款燃油、4款电动两轮产品，并率先于2月底推出800NK及XO狒狒。我们判断若供应链短缺因素缓解后，800NK车型有望加大交付力度。往前看，我们认为今年公司大排量新品储备丰富，国际与国内市场两轮驱动，有望为公司贡献较大业绩增长。
[礼物]考虑到公司盈利能力改善，我们上调2023年归母净利润10.3%至10.97元，并引入2024年归母净利润14.65元。当前股价对应2023/2024年18.6倍/13.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和186.00元目标价，对应2023年市盈率25.5倍，较当前股价有37.5%上行空间。
[礼物]报告链接：有道云笔记
1Q23公司单季度营收28.79亿元，同比+27%；归母净利润2.10亿元，同比+100%。公司1Q23业绩超出我们此前预期，主要由于产品结构优化、供应链降本增效，公司盈利能力改善超出预期。
四轮车产品结构升级，推升均价及利润率；关注渠道库存情况。1Q23四轮车均价延续上行趋势，考虑到人民币环比4Q22小幅升值，我们判断U/Z系列产品结构优化或占据主因。从销量端看，四轮车增速有所放缓，根据行业协会统计，2023年1-2月公司四轮车累计销量（与收入确认口径有所差异）同比基本持平。为保证渠道库存水平健康，为新款上市做准备，公司加大针对经销商库存的促销力度，致使1Q23销售费用率环比+6ppt至14.7%。往前看，考虑到U/Z系列产品单价及毛利率均高于ATV，我们认为结构升级有望对冲销量下滑压力，叠加海运费及关税等同比下滑，2023年四轮车毛利率同比或有望继续改善（2022年四轮车毛利率同比+5.6ppt至27.5%）。
大排量摩托新品储备丰富，国际国内双轮驱动发展。2023年是公司产品大年，公司规划发布6款燃油、4款电动两轮产品，并率先于2月底推出800NK及XO狒狒。我们判断若供应链短缺因素缓解后，800NK车型有望加大交付力度。往前看，我们认为今年公司大排量新品储备丰富，国际与国内市场两轮驱动，有望为公司贡献较大业绩增长。
[礼物]考虑到公司盈利能力改善，我们上调2023年归母净利润10.3%至10.97元，并引入2024年归母净利润14.65元。当前股价对应2023/2024年18.6倍/13.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和186.00元目标价，对应2023年市盈率25.5倍，较当前股价有37.5%上行空间。
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