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# 逆周期调节消失——一季度央行例会精神#

①经济判断：“推动经济运行整体好转”，“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固”，比去年“三重压力”表述更乐观，但不易过度解读，不牢固的表述决定了货币政策仍处于保驾护航阶段。海外提到经济、通胀、地缘、紧缩效应、金融市场五层压力，判断更偏谨慎。

②通胀判断：保持物价水平基本稳定的表述未变。近日”通缩”担忧夸大其词，但内外需不足是事实，通胀仍不是主要矛盾。

③总基调：“稳健的货币政策精准有力”不变，关注4月份政治局会议表述。强调“搞好跨周期调节”，之前的“逆周期调节”字眼消失，这是值的关注的重要信号，增量政策预计有限。此外新增了“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险的组合拳”，重心不再集中在稳增长上，货币政策有机会关注更多元目标。其他表述不变，比如“总量和结构双重功能”以及传导机制、三稳工作、扩大内需、支持实体。

④贷款：提及信贷利率明显下降，与实际情况相符合。保持信贷合理增长的后面加了“节奏平稳”，“量的合理增长”表述消失，考虑到一季度新增贷款同比多增超过2万亿，后续银行信贷量的压力可能减轻。“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本“的表述从降低转为“稳中有降”，保持趋势，但已经无需进一步引导，尚未看到MLF、LPR等调降信号，但银行负债端压力仍需要通过加强行业自律等加以缓解。

⑤结构性货币政策工具：提出要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，四季度是“做加法”，显然基调有所弱化。但新增了“促进政府投资带动民间投资”，一季度信贷多集中在基建等政府项目上，后续仍需要激发微观主体活力。

⑥地产：整体变化不大。提出有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。未再提及“新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益”。