出口链或是当下最好的对冲防御资产，受益汇率变动业绩有望明显改善，梳理利润率弹性较大标的

出口链（洁雅股份、信隆健康、海象新材）精要：

①近期人民币贬值趋势明显，4月22日，美元兑人民币汇率中间价大幅上调，逼近6.46，当日盘中，在岸美元兑人民币汇率突破6.47，离岸美元兑人民币失守6.50，为2021年8月23日以来新高；
②国元证券徐偲认为，出口链是当下最好的对冲防御资产，核心出口企业产品销售主要以美元计价结算，原材料采购主要以人民币计价结算，如果美元对人民币出现升值，将提高出口产品折算成人民币的售价，进而提高公司的毛利率；
③徐偲看好两类企业有望脱颖而出，一是产品或者服务有竞争力，在逆境下能够通过向下游传导成本压力进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小，二是人民币贬值后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较高且净利润率较低；
④风险提示：企业经营状况低于预期风险、原料价格上升风险、汇率波动风险。近期人民币汇率大幅贬值，美元兑人民币突破6.5。

中期来看，美联储加快收紧（5月6月可能分别加息50BP甚至75BP，缩表落地）背景下美元将保持强势；短期而言，国内疫情反复导致部分出口订单回流至东南亚等新兴市场，导致人民币走弱。国元证券徐偲认为，出口链是当下最好的对冲防御资产，人民币贬值导致商品出口价格下降，长期影响海外需求提升。根据测算结果，海外业务收入占比较大且利润率较低的企业，在汇率变动后利润率弹性较大。

徐偲看好两类公司具有核心优势：（1）能够通过向下游传导成本压力进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小：消费电子行业的安克创新、办公家居行业的麒盛科技、户外运动行业的信隆健康、个人护理行业的洁雅股份、跨境电商行业的焦点科技；（2）人民币贬值后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较高且净利润率较低：办公家居行业的海象新材、园林机械行业的格力博、户外运动行业的久祺股份、个人护理行业的依依股份、跨境电商行业的吉宏股份。近期人民币贬值，或利好出口链企业业绩提升核心出口企业产品销售主要以美元计价结算，原材料采购主要以人民币计价结算，如果美元对人民币出现升值，将提高出口产品折算成人民币的售价，进而提高公司的毛利率。近期人民币贬值趋势明显。人民币自2022年3月中旬开始趋于贬值走势。4月22日，美元兑人民币汇率中间价大幅上调，逼近6.46，当日盘中，在岸美元兑人民币汇率突破6.47，离岸美元兑人民币失守6.50，为2021年8月23日以来新高。徐偲认为人民币的贬值趋势可持续，其主要原因有以下三点：①国内疫情防控形势依然严峻，对经济造成负面扰动；②央行降准预期落地叠加美联储快速缩表加息，人民币贬值趋势或将持续；③面对出口方面承压，央行为保出口增长或将放弃人民币汇率目标。即使收入端承压，人民币贬值仍将带来出口链企业业绩改善对于出口企业来说，利润率提升的重要性比收入增速更高，当下应该重视人民币贬值带来的利润率改善对于中国出口企业2022年归母净利润的提升。在人民币贬值趋势下，徐偲认为，以下两类公司具有核心优势：①营业收入高增长且利润率降幅较小；②汇率改善后业绩弹性最大的企业。针对第一类公司，总体来说消费电子、园林机械、户外运动企业竞争力较强。以安克创新、麒盛科技、泉峰控股、信隆健康、洁雅股份、焦点科技为例，其2021年营业收入均同比增长30%-40%，归母净利率分别同比-1.34/-0.06/+4.51/+1.50/-1.82/+1.65pct，在成本上升、汇率浮动等诸多不确定因素的逆环境中，实现业绩的高增长与成本传导下的净利率稳定。针对第二类公司，总体来说办公家居、园林机械、跨境电商行业企业归母净利率较低。细分各行业来看，办公家居/园林机械/跨境电商行业核心企业2021年归母净利率平均值分别为6.23%/7.22%/7.30%，有望在外部环境改善后取得较大的业绩弹性。