业绩超预期，利润弹性释放

　　2022年营收16.23亿元（同减16%），归母净利润1.65亿元（同减47%）。2022Q4总营收3.17亿元（同减33%），归母净利润0.26亿元（同减44%）。2023Q1总营收7.40亿元（同增19%），归母净利润1.48亿元（同增37%），一季报业绩超预期。2022年毛利率48.05%（同减3pct），系年内高档王酒类占比下降所致，2023Q1毛利率51.45%（同增0.4pct）。2022年净利率10.45%（同减6pct），2023Q1净利率20.45%（同增3pct）。2022年销售费用率为12.16%（同增4pct），2023Q1为3.03%（同增1pct）。2022年管理费用率为4.58%（同增2pct），2023Q1为3.03%（同增1pct）。2022年销售回款17.37亿元（同减19.49%），2023Q1为7.14亿元（同增11%）。2022年经营活动现金流净额为-1.50亿元（同减250%），2023Q1为2.44亿元（同增79%）。2023Q1末合同负债0.76亿元，环减0.04亿元。

　　着力打造核心大单品，区域扩张恢复提速

　　分产品看，2022年酒类营收15.94亿元（同减17%），其中高档/中档/低档营收分别10.00/5.05.0.90亿元，同比-26%/4%/7%，占比63%/32%/6%。2023Q1高档/中档/低档营收分别为5.15/1.81/0.38亿元，分别同比21%/7%/35%。高档类产品持续发力，伊力王自营团队基本搭建完毕，伊力王T36成功上市，进军600-800元价位带。分渠道看，2022年直销/批发代理/电商营收分别为1.13/13.50/1.31亿元，分别占比7%/85%/8%，其中电商渠道同增21%。2023Q1直销/线上销售/批发代理营收分别为0.60/0.36/6.39亿元，分别同比-10%/-6%/23%，经销渠道积极性有效提升。分区域看，2022年疆内/疆外营收分别为11.29/4.65亿元，分别同比-20%/-7%，分别占比71%/29%。2023Q1疆内/疆外营收分别为6.25/1.09亿元，分别同比17%/23%，分别占比85%/15%，疆外市场快速恢复。量价拆分来看，2022年高档/中档/低档销量分别0.48/1.02/0.32万千升，同比-4%/-28%/21%；吨价分别20.92/4.94/2.80万元/千升，同比4%/-14%/31%。截至2023Q1，经销商64家，品牌运营公司疆外经销商140家。公司持续加强自营产品建设，优化产品结构，致力于打造10亿元级大单品，同时疆内下沉与疆外扩张同步推进，有望顺利完成2023年25亿元营收（同增54%）及4.8亿元利润总额目标（同增99%）。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年EPS为0.73/1.13/1.57元，当前股价对应PE分别为32/21/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、引入战投不及预期、疆外开拓不及预期、核心产品增长不及预期等。