新希望：生猪养殖管理持续改善，食品业务较快增长
夜长梦山
2023-05-04 10:35:33
新希望：生猪养殖管理持续改善，食品业务较快增长
【中金农业 樊俊豪】
大家好
新希望公布业绩：22年营收同比+12.1%至1,415.1亿元，归母净利同比+81.3亿元至-14.6亿元，减亏幅度84.77%，22年公司猪产业及食品产业贡献增长。1Q23收入同比+14.9%至339.1亿元，归母净利同比减亏11.9亿元至-16.9亿元。22年业绩在预告范围内，22年、1Q23符合市场预期。
评论：
1、饲料业务筑基，生猪、食品业务快速增长，禽业务保持稳健。1）饲料：22年营收同比+11.8%至791.8亿元，外销量同比+0.6%至2,842万吨，禽/猪/水产饲料销量同比-5.0%/+7.5%/+6.2%至1,526/1,070/171万吨。2）猪产业：22年营收同比+30.2%至224.0亿元，受益于生猪出栏同比+46.5%至1461.4万头。1Q23生猪销售收入同比+61.8%至71.8亿元，因生猪销量/均价分别同比+27.5%/+22.6%至471.5万头、14.8元/千克。3）禽产业：22年营收同比-0.44%至181.5亿元，主因禽类销售及屠宰小幅缩量。4）食品：22年营收同比+20.0%至108.5亿元，大单品梯队收入贡献持续增长，其中明星单品小酥肉销售额突破10亿元，丸滑、牛肉片销售额接近3亿元等。
2、猪价弱景气持续，压制公司盈利水平。1）22年毛利率同比+5.0ppt至6.5%；期间费用率同比+0.1ppt至6.1%，其中财务费用同比+69.3%至18.9亿元，因公司利息支出增加；公司发生资产减值损失27.8亿元，其中生产性生物资产减值7.5亿元。综合影响下净利率同比+6.6ppt至-1.0%。2）1Q23猪价低位，但同比1Q22小幅上行，带动1Q23毛利率同比+3.6ppt至1.0%，期间费用率同比-0.4ppt至7.0%，综合影响下净利率同比+4.8ppt至-5.0%。
3、生猪养殖管理持续改善、食品业务较快增长，看好公司产业链一体化经营优势：1）饲料：我们判断原料价格有望回落，饲料业务盈利有望改善。2）猪产业：养殖管理水平改善，完全养殖成本降低。据公告4Q22公司PSY为23头、上市率近90%，完全成本降至16.7元/千克。产能支撑出栏增长，1Q23公司能繁母猪存栏约85万头，我们认为或支撑公司23年1850万头出栏目标。3）禽产业：我们认为22年祖代引种封关产生的供需缺口或推升2H23商品代鸡苗价格，禽板块业绩有望改善。4）食品：我们看好公司以养宰联动、生熟联动模式为基，以大单品开发和渠道复用为牵引的业绩增长。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/24年23.5/11.8倍P/E，因本年猪价低景气、公司成本有望改善，下调2023年归母净利49.6%至25.1亿元，引入2024年归母净利50.1亿元，基于利润调整及公司头均市值中枢，下调目标价10%至18.0元，对应2023/24年32.5/16.3倍P/E，38.4%向上空间，维持跑赢行业评级。
大家好
新希望公布业绩：22年营收同比+12.1%至1,415.1亿元，归母净利同比+81.3亿元至-14.6亿元，减亏幅度84.77%，22年公司猪产业及食品产业贡献增长。1Q23收入同比+14.9%至339.1亿元，归母净利同比减亏11.9亿元至-16.9亿元。22年业绩在预告范围内，22年、1Q23符合市场预期。
评论：
1、饲料业务筑基，生猪、食品业务快速增长，禽业务保持稳健。1）饲料：22年营收同比+11.8%至791.8亿元，外销量同比+0.6%至2,842万吨，禽/猪/水产饲料销量同比-5.0%/+7.5%/+6.2%至1,526/1,070/171万吨。2）猪产业：22年营收同比+30.2%至224.0亿元，受益于生猪出栏同比+46.5%至1461.4万头。1Q23生猪销售收入同比+61.8%至71.8亿元，因生猪销量/均价分别同比+27.5%/+22.6%至471.5万头、14.8元/千克。3）禽产业：22年营收同比-0.44%至181.5亿元，主因禽类销售及屠宰小幅缩量。4）食品：22年营收同比+20.0%至108.5亿元，大单品梯队收入贡献持续增长，其中明星单品小酥肉销售额突破10亿元，丸滑、牛肉片销售额接近3亿元等。
2、猪价弱景气持续，压制公司盈利水平。1）22年毛利率同比+5.0ppt至6.5%；期间费用率同比+0.1ppt至6.1%，其中财务费用同比+69.3%至18.9亿元，因公司利息支出增加；公司发生资产减值损失27.8亿元，其中生产性生物资产减值7.5亿元。综合影响下净利率同比+6.6ppt至-1.0%。2）1Q23猪价低位，但同比1Q22小幅上行，带动1Q23毛利率同比+3.6ppt至1.0%，期间费用率同比-0.4ppt至7.0%，综合影响下净利率同比+4.8ppt至-5.0%。
3、生猪养殖管理持续改善、食品业务较快增长，看好公司产业链一体化经营优势：1）饲料：我们判断原料价格有望回落，饲料业务盈利有望改善。2）猪产业：养殖管理水平改善，完全养殖成本降低。据公告4Q22公司PSY为23头、上市率近90%，完全成本降至16.7元/千克。产能支撑出栏增长，1Q23公司能繁母猪存栏约85万头，我们认为或支撑公司23年1850万头出栏目标。3）禽产业：我们认为22年祖代引种封关产生的供需缺口或推升2H23商品代鸡苗价格，禽板块业绩有望改善。4）食品：我们看好公司以养宰联动、生熟联动模式为基，以大单品开发和渠道复用为牵引的业绩增长。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/24年23.5/11.8倍P/E，因本年猪价低景气、公司成本有望改善，下调2023年归母净利49.6%至25.1亿元，引入2024年归母净利50.1亿元，基于利润调整及公司头均市值中枢，下调目标价10%至18.0元，对应2023/24年32.5/16.3倍P/E，38.4%向上空间，维持跑赢行业评级。
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