“中特估”与业绩改善共振，持续推荐低估值头部券商和核心产融平台
夜长梦山
2023-05-09 14:49:07
【安信非银】“中特估”与业绩改善共振，持续推荐低估值头部券商和核心产融平台
[庆祝]今年非银板块表现亮眼，截至午盘，券商指数大涨4.54%、多元金融大涨2.44%，其中中金公司、中国银河、光大证券纷纷盘中涨停，此前我们重点推荐的中航产融也表现十分强势。我们认为，短期“中特估”行情与业绩改善共振的影响之下，非银板块行情仍将进一步发酵与延续。
1）估值低+业绩改善，景气度回升助力板块上涨。
券商方面，行业一季报净利润同比增长85%，主要受益于去年同期低基数以及投资业务明显改善；保险方面，险企销售取得开门红，储蓄型保险产品的热销带动一季度NBV转正，资本市场向好使得投资收益率明显改善，负债端与资产端双双提振带动业绩超市场预期。多元金融板块方面，金融各子板块如信托、租赁、银行等业务板块较去年低基数均有明显改善。从估值来看，券商整体估值水平约为1.4倍P/B，处于3年约30%分位；核心险企估值约在0.6倍P/EV水平，处于过去3年约50%分位，仍处于相对中低估的水平。今年以来，随着资本市场行情走强，投资者信心修复，非银金融机构资产质量和业务增速较去年同期有明显改善，成为本轮行情上涨驱动力的基石。
2）国家战略与中特估体系的结合。
无论是市场近期对于一带一路战略、中亚峰会的关注，还是国企改革预期提振，都有望为拓宽央企金融标的新估值边界，将有望带来业务上的实质改善。过去市场过多关注这些央企和国企市场化的业务水平，仅按照纯市场化的角度对业务进行评估，使得一些产业金融控股平台和头部券商的估值长期处于1倍P/B以下，而忽略这些产业金融平台以及核心“中字头”金融央企能够积极服务国家战略和政策，以金融赋能实体经济发展。因此，我们认为此轮中特估体系重塑，叠加国企改革激发活力，有望极大提升市场投资者对于“中字头”金融机构战略地位的重视程度，提升整体估值水平。
投资建议：重点推荐军工资产证券化加速、业绩显著改善以及估值低位的中航产融；业绩改善、行业领先的“中字头”券商：中信证券、中金公司；估值水平低+财富管理的特色券商：广发证券、东方证券；资产端修复显著，寿险改革成效渐显的中国平安
⚡风险提示：市场行情大幅波动、中特估市场热度变化以及金融监管潜在的不确定性等。
1）估值低+业绩改善，景气度回升助力板块上涨。
券商方面，行业一季报净利润同比增长85%，主要受益于去年同期低基数以及投资业务明显改善；保险方面，险企销售取得开门红，储蓄型保险产品的热销带动一季度NBV转正，资本市场向好使得投资收益率明显改善，负债端与资产端双双提振带动业绩超市场预期。多元金融板块方面，金融各子板块如信托、租赁、银行等业务板块较去年低基数均有明显改善。从估值来看，券商整体估值水平约为1.4倍P/B，处于3年约30%分位；核心险企估值约在0.6倍P/EV水平，处于过去3年约50%分位，仍处于相对中低估的水平。今年以来，随着资本市场行情走强，投资者信心修复，非银金融机构资产质量和业务增速较去年同期有明显改善，成为本轮行情上涨驱动力的基石。
2）国家战略与中特估体系的结合。
无论是市场近期对于一带一路战略、中亚峰会的关注，还是国企改革预期提振，都有望为拓宽央企金融标的新估值边界，将有望带来业务上的实质改善。过去市场过多关注这些央企和国企市场化的业务水平，仅按照纯市场化的角度对业务进行评估，使得一些产业金融控股平台和头部券商的估值长期处于1倍P/B以下，而忽略这些产业金融平台以及核心“中字头”金融央企能够积极服务国家战略和政策，以金融赋能实体经济发展。因此，我们认为此轮中特估体系重塑，叠加国企改革激发活力，有望极大提升市场投资者对于“中字头”金融机构战略地位的重视程度，提升整体估值水平。
投资建议：重点推荐军工资产证券化加速、业绩显著改善以及估值低位的中航产融；业绩改善、行业领先的“中字头”券商：中信证券、中金公司；估值水平低+财富管理的特色券商：广发证券、东方证券；资产端修复显著，寿险改革成效渐显的中国平安
⚡风险提示：市场行情大幅波动、中特估市场热度变化以及金融监管潜在的不确定性等。
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