●海螺水泥(600585)：产能位居行业第二，供给端严格管控，水泥价格新高可期

摘要：

1)产能位居行业第二，盈利能力稳居首位,生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。

2)供给端严格管控，水泥价格新高可期,在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。

3)T战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力,借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。

4)一带一路走向海外，资源稀缺性被低估,公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。

正文：

1、产能位居行业第二，盈利能力稳居首位

公司为中国第二大水泥企业，水泥产能3.72亿吨、熟料产能2.64亿吨，产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量4.53亿吨，市占率19.06%，生产成本和费用率为可比公司中最低，并享有“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美称。

2、供给端严格管控，水泥价格新高可期

在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下，供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨，我们预计2021年四季度水泥价格有望突破2019年同期高点。

3、T战略构建核心竞争力，贸易提升价格管控力

借助长江运输优势，公司在资源地生产熟料，在需求地并购粉磨站销售水泥，实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力，公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力，在供给侧改革背景下市占率持续提升。

4、一带一路走向海外，资源稀缺性被低估

公司负债率低，现金流充裕，通过在国内发展纵向一体化项目，在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整，减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大，现有产能资源属性凸显，公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业，价值有望重估。

5、盈利预测及投资建议

预计公司2021-2023年EPS 6.33/6.63/6.97元，对应PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是A股建材核心资产，理应享受估值溢价，以公司2017年以来PE中枢9.5倍为基础，给予公司目标价62.99元，维持“买入”评级。

来源：

太平洋证券-海螺水泥(600585)-《政策预期升温,价值有望重估》。2021-9-12；