贵州百灵作为国内领先的苗药龙头，品类布局完善，覆盖了心脑血管类、感冒类、咳嗽类、妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等市场，经过二十余年的深耕发展，公司品牌知名度和市场影响力逐步提升，入选“2022年度中国非处方药生产企业榜”，位于综合统计排名第13位。2022年10月，贵州省卫生健康委员会等部门印发了《贵州省大健康产业“十四五”发展规划》，提出重点发展中医药民族药，伴随国家层面对中药产业利好政策的密集发布，公司有望进一步释放品牌势能。

　　营销改革+扩能技改，苗药龙头迎来业绩拐点

　　1）2020年起公司开展扩能技改项目建设，进一步提升中药材提取和前处理能力，2021年11月中药材前处理车间已完成建设，2023年4月中药材醇提生产线已完成建设，水提生产线预计下半年完成建设，项目全部投产后预计公司前处理产能将从2.5万吨/年提升至6万吨/年，为公司长期发展奠定基石。2）2021年起公司进一步深化营销体制改革，将销售模式由大包制改为直营制，充分调动基层销售人员积极性，提高公司盈利能力。2023Q1公司实现营业收入10.92亿元（yoy+47.77%）；归母净利润为0.92亿元（yoy+41.81%），业绩迎来拐点。2023年1月，公司发布了股份回购方案，目标用于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公司长远发展。

　　独家苗药糖宁通络潜力较大，在研管线储备丰富

　　公司独家苗药糖宁通络主要用于治疗糖尿病及其并发症，国家级科研课题数据显示，与唯一上市的治疗糖尿病视网膜病变化学药羟苯磺酸钙胶囊对照，糖宁通络片可持续改善糖网患者的最佳矫正视力。此外公司在研管线储备丰富，黄连解毒丸已进入3期临床试验，益肾化浊颗粒、芍苓片正在进行2期临床试验。冰莲草含片、1.1类化药替芬泰等也在积极开展临床试验。公司产品结构有望进一步得到丰富，有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对长期战略布局起到积极作用。

　　盈利预测与估值

　　公司作为苗药龙头企业，营销体系改革+扩能技改下有望迎来业绩拐点。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为44.75、54.34、64.75亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.11、4.60、6.92亿元。参考可比公司给予2023年45倍PE，贵州百灵合理估值为139.93亿元，对应目标价9.92元55，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争风险549，研发不达预期风险，质量控制风险，成本风险20w，扩能技改项目进度不达预期风险