【开立医疗】仍有较大预期差
夜长梦山
2023-06-09 11:48:15
再创历史新高【开立医疗】仍有较大预期差，继续强烈推荐！中高速增长确定性强，当前核心增长曲线软镜设备正处于早期，硬镜、耗材、IVUS、超声内镜等第二、三成长曲线也已经初具雏形，中长期成长空间巨大！
报表角度凸显营销体系调整效果显著，23年继续高增长确定性强。应收账款从历史高位（2018年）3.85亿持续降低至22年2亿，占收入比由31%降低至11%；22年底和23年一季度底合同负债分别为1亿/9700万，处于历史最高水平，奠定公司2023年继续高增长基础；
1⃣逻辑一：当前核心增长曲线软镜设备国内市占率仅5%左右，高壁垒，国产主要是公司与澳华，预计仍将保持3-5年高增长，新一代软镜平台已立项研发3年，将持续补强公司产品竞争力；
2⃣逻辑二：在激烈竞争的硬镜行业中突破重围，预计2023年硬镜收入超1亿，我们认为竞争激烈目前仅表现在产品注册证的竞争，真正市场端并未体现，参考超声格局，预计未来也是少数几家占据主要份额，开立有望头部之一；
3⃣逻辑三：软镜+外科耗材，公司目前已有布局，22年威尔逊收入2300万，硬镜耗材正在加速布局，参考奥林巴斯内镜协同发展路径，参考目前A股南微医学22年收入19.7亿，安杰思3.7亿，公司未来有望凭借内镜的终端市场和营销网络，成为国内头部玩家；
4⃣逻辑四：超声恢复，高端超声、IVUS、超声内镜等高端产品结构优化，后续80/90平台、IVUS等高端超声有望实现快速增长，超声利润率预计进一步提升。
5⃣逻辑五：公司海外收入7.9亿，随着一带一路的推进，以及中国和俄罗斯、中东、中亚等国家的友好合作，公司未来出口市场大有可为，尤其软镜产品，全球竞争对手也主要是奥林巴斯，海外放量潜力较大。
👉【业绩与估值】预计公司2023-25年归母净利润为5.3/6.9/8.9亿。中期来看，2026年净利润将超过10亿、内镜业务利润6.5-7亿，2026年看500亿+市值。
报表角度凸显营销体系调整效果显著，23年继续高增长确定性强。应收账款从历史高位（2018年）3.85亿持续降低至22年2亿，占收入比由31%降低至11%；22年底和23年一季度底合同负债分别为1亿/9700万，处于历史最高水平，奠定公司2023年继续高增长基础；
1⃣逻辑一：当前核心增长曲线软镜设备国内市占率仅5%左右，高壁垒，国产主要是公司与澳华，预计仍将保持3-5年高增长，新一代软镜平台已立项研发3年，将持续补强公司产品竞争力；
2⃣逻辑二：在激烈竞争的硬镜行业中突破重围，预计2023年硬镜收入超1亿，我们认为竞争激烈目前仅表现在产品注册证的竞争，真正市场端并未体现，参考超声格局，预计未来也是少数几家占据主要份额，开立有望头部之一；
3⃣逻辑三：软镜+外科耗材，公司目前已有布局，22年威尔逊收入2300万，硬镜耗材正在加速布局，参考奥林巴斯内镜协同发展路径，参考目前A股南微医学22年收入19.7亿，安杰思3.7亿，公司未来有望凭借内镜的终端市场和营销网络，成为国内头部玩家；
4⃣逻辑四：超声恢复，高端超声、IVUS、超声内镜等高端产品结构优化，后续80/90平台、IVUS等高端超声有望实现快速增长，超声利润率预计进一步提升。
5⃣逻辑五：公司海外收入7.9亿，随着一带一路的推进，以及中国和俄罗斯、中东、中亚等国家的友好合作，公司未来出口市场大有可为，尤其软镜产品，全球竞争对手也主要是奥林巴斯，海外放量潜力较大。
👉【业绩与估值】预计公司2023-25年归母净利润为5.3/6.9/8.9亿。中期来看，2026年净利润将超过10亿、内镜业务利润6.5-7亿，2026年看500亿+市值。
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开立医疗
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