菜百股份：直营模式老字号，黄金弹性首选
夜长梦山
2023-06-14 19:28:01
【国君社服零售刘越男】推荐菜百股份：直营模式老字号，黄金弹性首选
核心观点：我们认为员工激励充分+直营模式+异地扩张下，短期弹性大，业绩有望超预期；长期成长有空间。
北京市西城区国资委实际控股，员工持股激发国企活力。实际控制人西城区国资委持股24.57%。董事长持股3.21%，总经理持股2.06%。
全直营模式，高利润弹性。金价持续上涨，有利于收入端量价齐升。从毛利率角度：1）相较于黄金首饰，投资性黄金毛利率受金价波动影响更大；2）金价带来的毛利率弹性：直营模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式。菜百为全直营模式，且贵金属投资产品营收占比较高，金价稳步上行时投资需求提振销售，且毛利率展现较好向上弹性。
此前聚焦北京带来今年低基数高增长，未来拓展京津冀与线上营销。菜百通过直营模式进行门店扩张，截至2023Q1门店数量达到70家，其中北京总店营收占比过半，低基数高增长。公司将继续加密北京市场，并拓展京津冀和其他市场。同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，扩大品牌影响力。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.38/7.17/7.82亿元，参考同行业可比公司估值给予2023年16x PE，结合FCFF估值，给予目标价14.8元，首次覆盖，给予增持评级。
深度报告： 国君刘越男公司深度菜百股份直营模式老字号黄金弹性首选
核心观点：我们认为员工激励充分+直营模式+异地扩张下，短期弹性大，业绩有望超预期；长期成长有空间。
北京市西城区国资委实际控股，员工持股激发国企活力。实际控制人西城区国资委持股24.57%。董事长持股3.21%，总经理持股2.06%。
全直营模式，高利润弹性。金价持续上涨，有利于收入端量价齐升。从毛利率角度：1）相较于黄金首饰，投资性黄金毛利率受金价波动影响更大；2）金价带来的毛利率弹性：直营模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式。菜百为全直营模式，且贵金属投资产品营收占比较高，金价稳步上行时投资需求提振销售，且毛利率展现较好向上弹性。
此前聚焦北京带来今年低基数高增长，未来拓展京津冀与线上营销。菜百通过直营模式进行门店扩张，截至2023Q1门店数量达到70家，其中北京总店营收占比过半，低基数高增长。公司将继续加密北京市场，并拓展京津冀和其他市场。同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，扩大品牌影响力。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.38/7.17/7.82亿元，参考同行业可比公司估值给予2023年16x PE，结合FCFF估值，给予目标价14.8元，首次覆盖，给予增持评级。
深度报告： 国君刘越男公司深度菜百股份直营模式老字号黄金弹性首选
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