第一，弱美元周期+国内经济复苏领先，人民币资产受益，港股可能更大程度受益于全球资金流入。2020 年下半年开启新一轮弱美元周期，人民币升值，并且国内经济复苏在全球领先，2021 年全球资金仍有望继续加仓中国资产，其中港股开放程度更高，相比 A 股可能在更大程度上受益于全球资金流入。但需要警惕美国经济快速修复引发美联储缩减/退出 QE，届时美债长端利率可能快速上行导致资金流出，这个变化更可能出现在 2021 年下半年。

　　第二，2021 年全球及中国经济改善，企业盈利加速上行，历史上相同环境下港股大多跑赢 A 股。2021 年的经济环境组合类似 03/07/10/17 等阶段，这些阶段恒生指数的表现多优于沪深 300（除 2007 外），因为一般来说前者对基本面和盈利的变化更敏感。

　　第三，2021 年国内流动性较弱，利率易上难下，港股跑赢 A 股概率高。

　　第四， 中概股回归港股二次上市， 进一步提升港股吸引力。 越来越多中概股在香港二次上市，主要为科技、消费等行业龙头，容易受到资金追捧。

　　第五，港股全球估值洼地，行业结构性低估，估值所处分位低于 A 股。目前A 股和港股估值均存在明显的行业分化，顺周期行业以及科技行业处于低估或者中等偏上水平，未来在全球经济复苏、 支持科技发展的背景下，这些行业估值仍具备上行空间，且对比来看，港股这些行业所处分位大多低于 A 股。

　　考虑到港股配置价值凸显，并且国内资金越发重视港股配置， 预计 2021 年港股将继续对 A 股造成一定分流：

　　第一， 投资便利性提高叠加港股价值凸显， 境内公募基金持续增配港股， 越来越多港股进入公募基金重仓股。 2020 年新成立主动偏股公募基金中 64.8%的投资范围涉及港股；2020Q3 主动偏股公募基金持港股占比大幅提升至 6.7%（1971 亿元）；前 20 大、300 大、500 大重仓持股中港股数目分别提高至 2只、23 只、42 只。公募基金对港股关注度提高，该趋势在未来将得以延续。

　　第二，港股及港股通标的股息率高于 A 股，且恒生高股息率指数在经济上行阶段表现较高，对于负债刚性成本的保险机构具有较强吸引力。

　　第三， AH 股溢价已经处于较高水平，未来  AH 溢价的阶段性回落更可能以港股涨幅高于 A 股的方式实现，历史显示在此情况下南下资金有望继续流入。