我们认为大模型走向终端是必然趋势，耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升。2023年5月24日，科大讯飞发布新款智能耳机nano系列，2023年6月29日印象AI录音转写会议耳机发布，AI耳机发布已成燎原之势。复盘移动互联时代苹果的成长轨迹，苹果手机直接与用户交互，坐拥海量交互数据，以此为基础打造Appstore应用平台，最终演变为苹果生态。同时，根据高通《混合AI白皮书》，边缘终端在起到传统交互入口的作用之外，正在转变为直接运行轻量化大模型成为真正的边缘AI平台，实现边缘终端不但能自由切换接入不同大模型，还可以使用自有大模型自成平台。边缘AI终端中，相比手机和音箱，耳机便携性优势凸显，或成为当前阶段发展最快的边缘AI终端。我们对耳机升级路径预判：蓝牙配件—WiFi联网—移动信号联网，最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理。

通过对国内AI耳机厂商产品梳理，我们认为自上而下的自有大模型+自有耳机闭环AI生态和“海纳百川”自由切换接入不同大模型的硬件平台两条技术路径将长期并行，科大讯飞和漫步者是两条技术路径的代表厂商：

科大讯飞：AI+耳机已经落地办公垂直场景，功能未来将伴随AI能力升级而持续演进。当前讯飞耳机搭载基于大模型开发的VIAIMAI，VIAIMAI基于语言文本技术能力可帮助用户完成会议助理的工作，从记录内容中提取会议摘要、待办事项，还将有待办事项跟进等，未来伴随AI能力升级有望进化为化繁为简的整理大师，事无巨细的AI私人助理，甚至整合信息的专家智库。

漫步者：国内TWS市占率领先厂商，或成为边缘AI终端硬件平台。漫步者产品矩阵全面覆盖各类规格，2021年国内市占率排名第三，公司积极拥抱AI，或成为无智能终端布局的AI公司AI应用落地的首选标的。据公司2022年报，公司已经协同互联网平台推出搭载AI语音助手的TWS耳机。据公司5月17日在Wind平台交流，公司目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI技术，公司将积极关注人工智能领域的发展与应用，并依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。我们认为，作为国内市占率最高的第三方耳机厂商，用户数量优势显著，是各个无智能终端布局的AI公司的首选合作厂商，公司有望成为“海纳百川”的边缘AI终端平台型公司。

投资建议：在大模型走向终端的必然趋势下，耳机作为终端应用落地的重要载体战略地位空前提升，最终成为随时随地可以使用的独立的智能助理，在技术变革的过程中，我们认为自上而下的自有大模型+自有耳机闭环AI生态和“海纳百川”自有切换接入不同大模型的硬件平台两条技术路径将长期并行，基于对两条技术路径代表厂商的梳理，我们重点推荐已经拥有闭环AI生态的AI龙头科大讯飞，建议关注国内TWS耳机市占率领先厂商，或成为边缘AI终端硬件平台的漫步者。

风险提示：行业竞争加剧的风险；技术路线变革具有不确定性。