【投资要点】

胶原蛋白：重组胶原具备量产潜力，产业链中下游系高附加值环节。胶原蛋白约占人体蛋白质总量的30%，参与人体组织器官的修复再生，特有三螺旋结构是其维持生物活性的基础。在工业化制备上，重组胶原蛋白因其病毒传播风险低、序列设计后免疫原性低等优势具备扩产能基础。当前产业链高附加值环节集中在制备加工和终端应用，两大环节厂商净利率15%-30%，其中巨子生物可达40%以上；毛利率约75%-90%，分拆单品毛利率可达80%-95%，商业化前景优。

需求端：医用敷料打开市场认知，功效型护肤、医美针剂空间广阔。

1）皮肤护理：作为护肤成分，保湿、修护、美白等多重功效优于透明质酸，功效护肤市场份额前三均有胶原蛋白产品布局，其中重组胶原当前规模仅46亿，渗透率由2017年6.3%快速提升至2021年14.9%，预计2027年可升至30%+。用作医用敷料，重组胶原蛋白渗透率18.5%仅次于透明质酸，需求主要由敏感肌皮炎人群日常护肤和医美术后维护驱动，国内厂商大多妆械协同，械字号较同类妆字号面膜价格高约7-16元。2）医疗美容：2021年胶原蛋白植入剂渗透率不足1%且合规资质稀缺，当前国内获批的5款针剂除薇旖美外均为动物源。植入后较玻尿酸效果更自然，促胶原再生性强，不易发生肿胀位移等，有望凭借玻尿酸和再生类针剂价格带卡位优势放量。

供给端：“技术+产能+价格”释放空间足，合成生物赛道星辰大海。1）价格&产能：当前重组胶原蛋白在菌株筛选、提纯及稳定量产仍有优化空间，以龙头巨子生物和华熙生物产能规划来看，重组胶原不及透明质酸年产能的30%。爱采购数据显示，医药级胶原蛋白10万元/KG以上，妆品级几万元不等，食品级40-200元/KG，预计未来3-5年仍有30%-50%降价空间。2）政策&融资：2021年以来，国家药监局对重组胶原蛋白的相关标准逐渐完善，包括但不限于对命名、器械管理等级的规范。此外，2022年溯华、创健、江苏吴中、华熙生物等多家公司于胶原蛋白赛道持续发力，投融资依旧如火如荼。

【配置建议】

我们建议关注重组胶原蛋白领航者、产研销一体化、已成功孵化可复美等标杆品牌的巨子生物；重点关注华熙生物、丸美股份等胶原蛋白功效性护肤品推新节奏；关注锦波生物、江苏吴中等技术及产品合规化进程。

【风险提示】

监管力度加强导致合规成本上升；技术进步及量产进度不及预期等。