核电：电力价值重估的下一环
夜长梦山
2023-07-27 14:31:09
【安信环保邵琳琳/周喆团队】核电：电力价值重估的下一环
双碳叠加电改加速，电力行业价值重估：“十四五”以来电力板块呈估值向上趋势，2021年“双碳”背景下绿电估值提升；2022年以来电改步伐加快，火电电价上浮叠加煤价回落火电板块估值修复，水电板块受益于其高业绩稳定性、高分红资产属性，估值维持相对高位，在审批加速及中特估背景下核电有望成为电力价值重估的下一环。
核电为兼具稳定性和成长性的优质电源：各电源属性差异较大，其中火电受煤价波动影响属于典型的周期属性资产；水电为高业绩稳定性、高分红资产；绿电在“双碳”背景下装机高速增长，具备成长属性；核电电量、电价、成本三方面高确定性，同时在能源结构转型及缺电背景下核电作为清洁基荷电源审批提速，随着高比例新能源发电下基荷电源需求提升叠加技术迭代下核电安全保证性增强，核电长期发展空间将更加广阔，是稀缺的兼具稳定性和成长性的优质电源，长期发展向好。
估值修复叠加远期确定性成长，核电长期值得坚守：核电资产与水电类似，基于PB-ROE模型，考虑公司分红与长期可持续增长率，中国广核、中国核电ROE和股息率与除长江电力外的水电企业基本相当，且长期成长动力与发展空间高于水电，截至7月20日中国广核、中国核电PB（LF)分别为1.43x和1.61x，相比于水电2x以上PB仍有较大提升空间。推荐两大核电巨头【中国广核】【中国核电】。
风险提示：核电审批进度不及预期、下游用电需求不及预期、机组投产进度不及预期、电价下调风险、安全生产风险。
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