登录注册
凯伦股份:光伏防水屋顶,今天逆势走强,即将突破平台
聚沙成塔
航行五百年的散户
2021-09-03 10:41:56

凯伦股份-300715-2021年中报点评:沥青涨价侵蚀利润,持续发力BIPV业务
2021-08-31    黄骥,江剑
  核心观点
  风控收缩下业绩仍取得高增长,高分子材料成长有望加速。21H1营收/归母净利润12.19/1.39亿,YOY+58%/55%,在去年同期并不低的基数以及今年主动收缩部分地产风险客户业务的情况下,业绩取得高增长实属不易。分业务,防水卷材/涂料收入9.1/2.38亿,YOY+47%/73%。预计防水材料总销量6000万平,其中沥青基/高分子/涂料的占比51%/30%/19%,随着H2新投产的高分子基地逐步释放产量,高分子材料的占比有望持续提升。
  沥青涨价影响毛利率,费用率同比下降。剔除运费调整影响(预计大约5pct)后的毛利率为39.8%,同比下降4.82pct,主要由于原材料中的沥青涨价导致,H1全国沥青(200#)平均价格YOY+15%;加回运费后,期间费用率同比下降2.52pct至22.97%,销售费用率下降是主因,同比下降1.87pct,我们判断随着收入规模增加、主要客户结构稳定后,销售费用率仍有下降空间。
  资本结构改善,现金流承压。报告期末的资产负债率50%,较年初下降12pct,主要由于收到定增发行资金、资本结构进一步改善;实现经营性净现金流3.7亿,同比多流出1亿,在收现比提升2.2pct的情况下现金流仍不及同期,我们判断主要由于1)原材料涨价导致采购支出较大;2)支付其他与经营相关现金同比增加0.88亿,我们判断是履约保证金有所增加。
  完善单层屋面产业链布局,持续发力BIPV。公司公告拟与联盛新能源设立合资公司(公司占股40%),充分利用公司在单层屋面系统的竞争优势,以及联盛新能源在光伏电站开发和项目运作的丰富经验,共同开发屋顶分布式光伏。单层屋面系统可有效解决BIPV中易漏水的痛点,公司通过与专业的光伏投资运营商合作,未来有利于获取项目资源的导入,前景值得期待。
  财务预测与投资建议
  预计21-23年EPS为1.03/1.60/2.34元(主要下调高分子/沥青基卷材销量,且由于送股使得总股本有所增加),21年可比公司平均28XPE,考虑到公司单层屋面系统领先同行、未来BIPV业务潜力较大,因此取消估值折价,给予21年28XPE,对应目标价28.84元,维持“买入”评级。
  风险提示:
  现金流风险、产能扩张的不确定性、下游需求下滑、应收账款坏账

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
S
凯伦股份
工分
8.96
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 6
打赏作者
无用
真知无价,用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论(6)
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
  • 聚沙成塔
    航行五百年的散户
    只看TA
    2021-09-03 11:18
    分布式光伏屋顶系统的漏水是一个问题,整个拆除再维修是比加防 水材料费用高很多,会影响光伏企业的投资回报率。公司目前和隆基也 在谈技术上的交流,而且目前漏水问题光伏屋面还没有办法做到很好的 解决。 公司的防水材料应用到光伏屋顶的优势:18年引进意大利的生产线, 花了一年多做技术的论证调试,设备定制化需要一段时间,同行要进口 设备,到生产需要约3年的时间。目前生产产品可以做到使用25年,耐 候性是经过市场验证的。现在只有进口生产线做到25年年限,公司拥 有相关业务的优势。目前通过了有公信力的测试,加速老化测试,保证 产品使用年限有25年。基于不同的屋面,公司可以提出8种屋面防水解 决方案,最经济的一种是钢塑复合系统。屋面防水系统是更复杂的,公 司不是只卖一层高分子材料就可以,要做整个系统解决方案。美国市场 喜欢用TPO,欧洲喜欢用PVC,两者的差别并不大。大家会担心PVC增塑 剂转移的问题,所以公司推出了TPO/PVC两种解决方案。 哪些光伏企业是潜在客户:隆基已经做了两次技术交流,他们目前的项 目是两次钢板,没有做防水材料,只是通过结构做一些防水。有些部位是通过胶粘连的,时间长可能会老化脱落。如果用凯伦的钢塑复合板, 可以降低成本,那么可以由两块钢板减少为一块钢板,防水效果也会 好。同时也在谈维修的业务,5-6年漏水就会出现,大面积拆是不现实 的。
    2
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 熊途牛路
    躺平的老韭菜
    只看TA
    2021-09-04 07:15
    感谢分享
    1
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 熊途牛路
    躺平的老韭菜
    只看TA
    2021-09-03 12:31
    感谢分享
    1
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 聚沙成塔
    航行五百年的散户
    只看TA
    2021-09-03 11:20
    最近和联盛成立合资公司,占比40%,这家公司是一个 第三方运营的机构,它在手大概两千座的电站,最近大幅度漏水,所以 在寻求解决方案。联盛是做投资和运维的,可以选择公司的材料和解决 方案,同时合作的道达尔远景一样。 在西北区域的开发:屋顶方面主要是推广工商业建筑的屋顶,集中在经 济较发达的地区。 高分子成本是否更高:影响不是很大,按10平米的面积,高分子的质 量比沥青轻40%,公司推出20平米大卷的,体积差不多,运费方面更 节省。
    1
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 聚沙成塔
    航行五百年的散户
    只看TA
    2021-09-03 10:42
    有朋友看我昨天发的纪要后买入了吗?
    1
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 只看TA
    2021-09-03 11:18
    感谢分享
    0
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 1
前往