投资要点

公司已布局射频前端全产品线： 卓胜微专注于射频前端产品研发，主要产品分为分立器件和射频模组两大类，分立器件主要有射频开关 Switch/低噪声放大器 LNA/功率放大器 PA/滤波器等，射频模组主要有DiFEM/LDiFEM/LFEM/LNABANK/L-PAMiF 等，以及 Wi-Fi6FEM 和BTFEM，广泛应用于智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等领域。公司目前已具备用于移动通信的射频器件与模组的生产能力， 6 寸滤波器晶圆产线的投产与生产， 目前已经形成 Feb-Lite 商业模式，一体化布局可有效保证公司技术迭代的自主性。主要受下游手机换机周期加长影响， 2022 年公司收入 36.77 亿（同比-21%），净利润 10.78 亿元（同比-50%）。

L-PAMiD 是新趋势，国产化率低，自主产线增强产品迭代能力。 射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，其功能为无线电磁波信号的发送和接收，而射频前端模组是两种或两种以上的分立器件结合的模组，有限的 PCB 板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生， 5G 射频前端主流架构主要分为 hase5N 和 Phase7 系列两种，差别在 Sub-3GHz 频段，在模组化的趋势下， Phase7 方案和集成度更高的 L-PAMiD 更具潜力， L-PAMiD 将成为中高端手机的标配。 Yole预计 2025 年全球移动终端 PA 模组市场规模将达到 89.31 亿美元， 6 年CAGR 增速达到 8.83%。当前射频前端国产化率低，而公司产品线目前已经基本包括了所有分立器件， Fab-Lite 的商业模式将使得公司实现产品的自主研发迭代，减少对于代工厂的依赖。

分立器件仍有一席之地，国产化推进，卓胜微率先受益。 5G 频段的增加推动射频前端器件需求数量的增加根据 YoleDevelopment 的预测，从2019 年到 2025 年，分立射频开关的市场规模将从 11 亿美元增长至 21亿美元。模组化已是新趋势，虽然分立器件的市场份额会相对减少，但仍有一席之地。 2022 年，国内厂商在射频开关领域的市场份额达到 20%，在 LNA 和 PA 领域的市场份额均达到 10%以上。卓胜微已经是国内分离器件龙头，全球排名第五，同时拥有自主产线，在分立器件国产化率逐步提高后，卓胜微有望率先受益。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入41/49/57 亿元，归母净利 11/14/17 亿元，我们认为卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公司， L-PAMID 放量后有望给公司带来营收新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期，研发进度不及预期