降息之后，可能还有降准、降息(信达证券)-韭研公社

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降息之后，可能还有降准、降息(信达证券)

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2023-08-17 00:31:37

（一）如何理解央行MLF和逆回购非对称降息？

自2016年3月以来，首次出现央行MLF和逆回购非对称降息。

此外，今年的两次MLF利率降息前后间隔仅2个月，共计下调25bp。上一次短期内连续降息出现在2020年2月和4月，MLF利率共计下调30bp。

我们理解这背后主要有两方面原因：

一是今年以来不同期限市场利率围绕政策利率的波动出现分化。

今年以来，DR007的波动中枢先是向7天OMO利率回归，随后5月份至今DR007再度降至7天OMO利率下方，二者平均利差刚好在10bp左右。相比之下，今年以来1年期同业存单利率持续下行，呈现进一步偏离1年期MLF利率的趋势，二者平均利差在23bp左右。

二是逆回购和MLF两项工具存在诸多不同。因此，本次1年期MLF利率降幅更大，可能还包含了进一步支持实体经济的政策含义。

至于央行为何在短期内第二次降息，我们总结了几点原因。

第一，改变实际利率偏高的局面，进一步配合稳增长政策提振国内需求、缓解物价收缩压力。此外，7月信贷社融数据大幅缩量，统计局发布的经济数据整体不及预期，进一步凸显了央行降息的紧迫性。

第二，为明年的居民存量房贷利率创造更大的下调空间。

第三，为一揽子化债方案节约成本。

（二）未来LPR和存款利率大概率将跟随下行

预计8月21日LPR将跟随MLF利率下调。

未来商业银行存款利率也有较大概率下行。

（三）降息之后，可能还有降准、降息

我们认为本轮降息周期还未结束。

第一，历史上产能周期下行期，央行都会开启降息周期。今年以来工业产能利用率进一步下降，二季度末录得74.5%，我们判断产能周期可能在明年初前后触底，对应本轮央行降息周期尚未结束。

第二，未来居民和企业部门均存在信用扩张的压力。

第三，美联储加息已接近尾声。

除了降息之外，我们预计央行还会有降准操作，今年内可能降准1-2次。

首先，今年的准备金缺口仍剩余1.3万亿元左右。据此，我们预计在基准情形下，央行今年内可能再降准2次（一次0.25个百分点，释放长期资金约5000-5500亿元），来对冲这一缺口。或是通过创设增量结构性货币政策工具、扩大公开市场操作净投放等方式来投放基础货币。

其次，年内有多项因素可能造成银行间流动性收紧。据此，我们判断下一次降准在今年三季度末之前落地的可能性较大。