摘要:在新能源车的大背景下,稀土进入能源金属行列,使得此次稀土行 

情有别于以往,景气周期拉长,上市公司业绩释放,可能创历史新高。 

当前稀土板块还有较大空间,重点公司如下: 1.北方稀土:稀土行业资源龙头,并占有每年新增配额的50%以上,具 有较大价格弹性; 2.厦门钨业:稀土产业链完善。有重稀土、正极材料(三元材料、钴酸锂 等)钨钼冶炼和硬质合金三大板块业务,整个公司的业务全面向上,估 值相对较低; 3.盛和资源:具有民企管理风格的国企,进取心强,长期在国外进行资源 

布局,业绩不错; 4.五矿稀土:中国工信部副部长王江平7日,将推动《稀土管理条例》 尽快出台。随之稀土资源整合预期升温,从股权结构上来看,五矿稀土受 益概率相对较高; 投资风险:新能源销售不及预期、稀土需求大幅减弱、稀土价格大幅下跌、 

公司业绩低于预期、二级市市场波动。 

正文 

稀土变身能源金属: 

(1)以往稀土行情缺少业绩兑现的支撑,因此股价暴涨暴跌,但此次上 市公司的业绩已开始兑现。(2)稀土的需求结构改善:以往稀土偏传统行业,此次则伴随新能源汽 车出货量的提升,下游结构改善。具体来看,新能源汽车需求占比10%, 风电需求占比近10%,自动化领域 5-7%。未来稀土永磁工业电机领域 的渗透潜力也大。(3)整体的下游应用都是长期景气度向上。根据目前新能源汽车的发展 情况我们判断至2025年新能源汽 车会发展为稀土最大的下游应用,需求占比可能达到25%左右,这也是 新能源的基金经理参与稀土行情重要的原因。 

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壁垒高: 资源壁垒:与裡资源相比,稀土资源更为稀缺,即便放眼到全球范围,矿 山数量依然有限,且开发周期很长。政策壁垒:国家严格管控稀土开采,每个矿山的生产都是配额制,即便拥 

有矿山也不能随意开采。 

竞争格局明确: 目前国内有六大稀土集团,北方稀土一家独大: 

1.依托白云鄂博铁矿,拥有天然资源优势。白云鄂博铁矿是全球最大的稀 土矿,探明储量 4000 万吨,占全国80%以上; 2.铁矿尾矿,品位高达7%,矿采成本低,且具有规模优势; 3.国家每年发布的增量配额 50%以上被北方稀土拿走,长期看整个行业 的集中度还会提升。 

估值有明显吸引力: 

本轮行情稀土公司已开始释放业绩,其中北方稀土一季度利润近8个亿, 

二季度我们估计 10 亿左右,预计全年 40 亿净利润。同时,因为国家每 年增量配额大部分分配给北方稀土,所以北方稀土并不是纯周期的公司, 而是具备一定的成长性,平均下来每年还有15-20%左右的配额增长。以 

40亿利润进行测算,今年大概25 倍市盈率,这样的估值放在目前的新 能源行业吸引力较大。 

供需缺口支撑稀土价格: 

稀土里最主要有三个品种:氧化错敘,搞,。 

氧化错敘:最近一周氧化错钓从低价 46 万涨至最高点 55万,下游产品 金属错钦从56万涨到最高价 68万,由于涨幅太快上,短期内价格可能 

会有调整,但是长期来看,价格还有一个上涨空间。 

氧化钛:重稀土产品。近年高性能产品不断增加,对試的消费持续增加, 新能源汽车、手机、空调压缩机在高温的情况下必须使用氧化钛,现在供 需情况基本平衡。我认为未来价格还会上涨,因为下游产品使用时单体用 量并不多,成本也不高,需求增长使价格未来还有一个上升趋势。 

氧化镐:跟就存在一定替代关系,所以試价格上涨的时候,搞的价格也很 难下跌。空调、手机电子、新能源汽车都高速发展,因此对重稀土的消费 

继续看好。 

此次价格快速上涨的原因: 2020年初,疫情使大家担心经济发展会出现较大问题,稀土最主要的产 品氧化错钓从30多万一路下跌到25万,但实际上由于新能源的发展、 风电项目的建设、自动化的发展,2020年稀土永磁消费持续增加,加 上疫情下呼吸机的订单增加,整个错纹的消费非常好。5月份错钓价格触 底以后持续上涨,从低位20多万的水平涨到了65 万。但由于上涨过快, 今年一季度开始回调。同时下游企业也自己有一些库存,加上7、8月开 始进入传统淡季,三重因素下错纹价格开始调整,从60多万的水平回到 6月底最低 45 万的水平。 

早几年价格上涨波动比较大,是因为当时我们的市场供大于求,但自从 2018年以后,错纹市场逐渐走到一个供需平衡,因为下游整个稀土永磁 

产业发展非常快,供需平衡的情况支撑了现在错钓的价格,很难再回到过 去 20-30 万的水平。我们甚至认为 跌破40万都很难,因为这波行情在很多人看空的时候也都没有掉下去。在过去这三个月的下跌的过程中下游产业把整个上游市场的库存压缩到 极低,这种情况下因为市场没有现货,一旦反弹就是大涨。 

近半年下来整个市场的库存现货量并不多在现货库存并不多的情况下, 由于现在下游需求旺盛,再集中采购就造成了价格大幅上涨,涨幅在上周 一周之内就达十几万。我们普遍认为这个价格还是不益于行业发展,需要 进行调整来对当前价格进行支撑,此后再逐步上涨。 

我们最早判断稀土这波行情应该维持到7月底或8月初,三季度对于稀 土中低端产业是淡季,通常价格不会大幅上涨。但现在这个行情提前了, 原因是: 

1.库存极低,拿不到现货; 2. 四川地区因环保停产,影响氧化错月产量: 3.氧化错钓的生产中,有一部分的原材料是废料回收过来,现在废料的供 

应紧张,而钓铁硼废料回收企业分离产能在增加,这导致了废料紧张,价 格上涨。 

为什么我们认为错钦价格到了40多万跌不下去了? 

通过这10年的发展,稀土的供需水平逐渐走向了平衡。当前需求供应 

时增加,但供应增速不及需求,相对来说还会存在一定缺口。 

2011年到2017年之间,价格大涨大跌一是因为国家政策,另外是人为 炒作。2011年稀土价格大涨的时候,我们的供应急速增加,基本上翻了 一倍。当时一个月错纹的消耗量大概3-4万吨,但我们的产量大概有5 万多吨,过剩将近1万吨以上,但同时需求端的增长并不好。 

2017年以后,工信部开始核查打黑,很多中国的开矿老板走向国外,黑 色稀土产业链开始缩短,产量缩小,中国转变成稀土进口国。此后我们中 

国制造的发展,包括全球智能化、电动车的发展驱动我们对稀土的需求快 速增加。 

供应端:国内供应-国家配额稍有适当增加,海外供应-进口矿存在很大不 

确定性。 

1.国内供应17年钉铁硼产量15万吨现在产量 22 万吨 我们认为2021 年年钦铁硼的产量在25万吨以上,到2025年产量可能要翻一个倍到 40 多万吨。去年20多万吨的钴铁硼生产量,其中高性能的故铁硼仅8万吨, 到了2025年 40 万吨的水平可能高性能钓铁硼能到25万吨以上。现在 稀土价格到这样一个位置,中低端的市场可能慢慢的被放弃掉,未来逐渐 

的走向做高性能产品。 

2. 海外供应:受中美关系和中缅关系影响,美国和缅甸的矿能否正常进口 到中国都存在不确定性,这些进口矿难以成为我国稳定的稀土供应渠道。 

3.增量情况:资源方面中国有独特优势,目前占全世界90%以上的供应, 但政策上国家不允许稀土过量开采生产。海外的稀土资源能开采的不多, 能做到像中国的也很少,而且稀土生产有一个很长的产业链,这需要相当 长的时间铺开整个产业链。 

需求端:新能源汽车、风电、电子、空调压缩机、电机消费共同拉动。 

国家政策鼓励碳中和、减排降耗的发展,未来工业电机也会有大发展。工 

业电机通常为异步电机,现在一些企业已更换为稀土永磁电机。当前稀土 永磁电机在整个工业电机领域渗透率不到5%,如果稀土永磁电机渗透率 提升,再叠加新能源汽车领域的应用增长,未来5年稀土永磁行业有望 

翻倍甚至更高。 

保守来看,预计未来错钦价格维持在50-60 多万水平,铜的价格维持到 250-350 万水平,维持到800-1000万之间。 

问答: 

1. 海外的主力矿山——mountain pass、莱纳斯,以及马来西亚冶炼厂, 它们当前的生产情况如何? 莱纳斯是是澳大利亚的矿山在马来西亚有个分离厂目前生产比较正常。莱纳斯的矿是在澳大利亚进行加工,然后到马来西亚进行生产,分离出来 

基本上是鋼系氧化物,其中有一部分会卖给中国,目前还没有生产金属。它的生产比较正常,一个月大概能出五六百吨的氧化错钓。目前中国一个 月生产6000多吨,莱纳斯 500多 

吨,一个月全球的氧化错纹的产量大概是6500-6700的水平,未来肯定 会持续增加。 

莱纳斯未来也有增产的可能未来5年可能达到一个月1000 吨的氧化错钓生产量。其他企业要么没有开始运营,暂无发展计划,要么是出来稀土精矿卖给中 国,没有分离。目前美国计划未来5年自己建分离厂,如果执行能力强 确实有可能,但稀土产业链需要很多其他的化工配粉,这只在中国比较齐 全,所以整体讲目前国际上的增量看不到太大希望。 

2.据说缅甸有滥采情况,所以其长期的供应是否难有保证?新冠疫情对缅 

甸矿的供应有什么影响?目前是否处于正常的供应状态? 云南目前进出口正常,但人员不能流动。如果缅甸停产,那么中重稀土的 

价格肯定会飞速上涨因为缅甸矿在中国的重稀土供应占比将近一半以上, 所以停产或供应减少有很大影响。 

是 

目前缅甸矿的成本增加,产量正常: 

1. 缅甸矿存在着很多不确定因素,需要挖矿后再运到中国,成本要比往 年要以及18年刚开始的时候高很多。2.经过三年的采矿,缅甸优质资源减少,需要深入找新矿,但寻找新的资 源需要修路,把中国的化工材料运过去,今年所有化工材料都涨价了,所 以成本增加很多。随着稀土价格上涨,给当地的税负也提高。3.产量相对来说没有太大变化,每个月大概进口 2000 吨,目前比较正常。 

3. 重稀土的配额和应用情况? 去年重稀土的配额是19,000多吨,今年上半年同期增加了一些,下半年 

可能还会继续增加。中国的开采技术比较领先,唯一面临的问题是环保。目前除了南方稀土集 

团尚未生产(其重稀土指标最多),其他企业都在开采,广晟、厦门钨业、 中铝以及五矿等,它们都按照国家的指标正常开采。预测今年国家指标2 万多吨。 

4. 废料对产量的影响情况? 废料油泥回收的月产量大概为2000多吨(氧化错纹),占整个稀土的氧 化错钦供应量的30%。随着未来钓铁硼行业产量持续的增加,废料回收 的产量也会有所增加,推测比例会较为稳定。 

5. 

未来的行业配额有什么发展趋势?需求和配额都在增长,配额分配上会 不会对北方稀土更有利一点? 北方稀土占大部分的分配量,而且国家为了满足下游企业的应用,鼓励新 能源汽车发展、实现碳中和,需要提高北方稀土的产量。去年北方稀土氧 化错钓产量大概在13,000-15,000吨,未来有可能达到3万吨以上,至 少翻一倍才能满足未来的消费。 

6.国务院对于上游原材料价格上涨表示出一定的担忧,氧化错钦价格涨到 什么样的程度会触发国家对稀土价格的担忧? 稀土在下游终端应用成本占比很低。此前稀土价格容易暴涨暴跌,但是未 来供需平衡稳定性好的话,错钉价格会稳定增长,这样给下游一个传导的 

时间,下游对价格的接受能力加强。可能今年下半年价格涨到50-60万, 然后稳定下来。从国家的管控的角度来说,国家希望稀土价格稳定上涨,但是还必须要满 足下游企业应用,不能让稀土的暴涨对下游产业形成遏制。 

7. 这几家上市公司掌握的资源储备够开采多少年? 五矿:公司在湖南,刚开始开采,资源很好、储量较大,用几十年问题不 

大。 

广晟:公司在广东地区,有好多新开发的资源。厦门钨业:在福建有很多储备量,只是国家没让开采很多,国家分配的指 

标是3000 吨所以一年大概3000 吨开采量。 

8. 下游产品出口方面,有遇到专利费的情况吗? 目前没听说稀土出口受到专利限制。钛铁硼的专利很早到期了,而且现在 

已经避开了专利的壁垒,有新的技术出来。近10年稀土永磁的出口量增 加了120%,去年的出口量是35,000多吨,估计今年的出口量不会低。中国现在钓铁硼产量全球占全球90%,全球主要依靠从中国进口,未来 也会是这种情况。 

9.国家对稀土的掌控力实际上比以前强很多? 这是毫无疑问的,国家和高层对稀土的管控力度很大。 

10.长期趋势的话,稀土价格可以看涨? 

长期看涨。理想情况下是稳步上涨。 

北方稀土看起来是一个冶炼公司,但实际上是一个矿山企业。包钢股份的 矿只能卖给北方稀土定价也非市 场定价,非常便宜。一季度氧化错纹价格从30多万涨到60多万,但是 平均价格中枢还比较低,到了二季度以后整个均价维持到45-50万以上, 所以北方稀土二季度的利润会更好。 

11.三季度是淡季的原因?稀土的价格淡旺季很明显吗? 稀土下游消费旺季一般在春季和秋季,秋季的话是年底 11、12月份,包 括国外的圣诞节的订单这一块增长量比较大。春季是因为过了春节以后,

整个产业的恢复。 

12.通电的设备里都会用到稀土元素? 我们讲稀土的时候主要是错敘,因为价值量比较高,用来做成磁铁、电 机。它的作用是电能和动能的转化,将来用在发电机风电里就是把动能转 化为电能,它是这种电磁转换的一个必须原部件。稀土品种比较多,不同元素的用途差别比较大,下游消费也特别广泛。化 妆品、汽车尾气的催化剂、储氢燃料电池、抛光粉等都要用稀土材料,但 

是稀土下游的主要应用产业是钓铁硼,占稀土产值的80%以上。 

13. 工业电机在氧化错纹下游需求占比大概在多少? 

电机领域大概一年消耗1万多吨的毛坏量(粗略估算,仅供参考), 对应 错钓大概3000吨,占比5%左右。稀土永磁电机价格较高,但更为节能,

在碳中和背景下,渗透率有望提升。 

16.如果有批准,分离产能建设周期需要多久? 

一年内就可以做起来。国家未来可能会批准北方稀土继续扩大产能,只是 多少的问题。 

17海外矿的建设周期要多久? 目前知道的只有两个矿山在开,一个是美国毛尼帕斯矿,再一个是美国的 

澳大利亚的莱纳斯矿,其他的没有多少量。国外建设周期会很久。 

18.缅甸甸的产业链情况? 

从缅甸进口来的是稀土矿,因为缅甸没有分离能力,所以只能当地开采, 出口到中国以后再分离成氧化物。但分离公司买的进口矿需不需要国家的 

配额指标,目前政策上不是很明确。 

19.现在稀土价格上涨会不会使进口商大量进口稀土矿? 缅甸矿存在太多的问题,这种限制下无法扩大产能。 

20.国内的供给端主要看指标发放,那么如果国家提高配额指标,这是不 是价格过高的一个信号? 

不是。因为需求在增长,所以最近几年国家配额每年都在提升,提升不是 为了把价格打下来,是为了供需平衡。 

21.今年下游应用最大的增量是新能源车,欧美的新能源车也是渗透超预 

期,那么从长期来看,出口需求能不能有一个相对明晰的测算。海外有多少需求,中国就出口多少量。钛铁硼出口主要靠中国,中国占比 已经90%。现在每年出口量是35,000吨的稀土永磁体来还会继续提升。目前国外的企业产量较少,而且它们的原料也主要从中国进口。莱纳斯会 给日本供一部分,主要是日本为了保证它们供应端的稳定,不接受中国供 

应一家独大的情况,所以他们一直在支撑着莱纳斯去供一部分。从目前的 情况看,未来出口量肯定会大幅增加的。 

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22.铁硼扩产也主要是在中国? 

国内比较大的稀土企业合计起来,未来5年有可能增加20多万吨的高性 能钓铁硼,所以中国的产量占比还会提升。 

23 钓铁硼的出口和内销占比分别是多少? 

中国的产量是一年 22 万吨(2020年),其中高性能钓铁硼大概8万吨左 右。一年的钓铁硼出口量35.00 吨,大部分是高性能的。 

24. 

全球的新能源汽车渗透率上升趋势很明显,稀土能否满足需求? 需求的增速是很快的,供应的增速是偏慢的,所以如果真的出现了供应缺 口,要看我们国家的政策是不是能及时的把产量供应上。我们国家首先鼓 励的是下游产业发展,不希望稀土价格在短期暴涨,给下游企业造成资金 上的压力。去年稀土从20多万涨到50-60万,给下游产业造成了很大的 资金压力,现在回调正好有一个过渡时间让下游企业逐渐恢复。 

25.北方稀土磁材公司之间的供应价格稳定吗?是不是不太会受到市场 价格的波动?有没有长单或者协议价? 稀土销售按照市场价,长协锁量不锁价,北方稀土每个月出台一个价格, 

前两天刚发布了7月份的价格,金属价格定在64万多。钛铁硼企业会给下游的汽车企业签订长期协议 价格可能会锁定也可能不 锁定。 

26. 所以钓铁硼的利润受到了挤压?如果上游涨得很快,也没有办法转嫁 

下游? 所以我认为稀土价格不会涨的太快,因为如果涨的太快,对纹铁硼企业是 一个伤害。 

27. 如果给稀土企业分配指标,是按年度划分还是季度划分?具体的国家 

配额量是怎么确定的? 半年一分。上半年指标已经发过了, 比2020年增加了1万多吨。下半年数据还没有出来,具体公布时间不好 确定。具体的配额总量根据市场需求和行业专家意见进行确定。