(西证券)

(一）过去共出现过6轮北向资金大幅流出现象

考虑到月频数据不能准确反应北向资金流动的连续性，我们以过去20个交易日北向资金累计净流出超过300亿元作为北向资金大幅流出的标志。在这一口径下，除本轮外，2014年陆股通正式开通后市场共经历过6轮北向资金大幅流出，分别为2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。随着2020年后中美关系趋紧叠加美联储持续加息导致中美利差收窄，北向资金大幅流出频率在2020年后大幅提升。



（二）过去历轮北向资金大幅流出复盘

1.2015年7-8月：A股市场剧烈波动背景下的外资卖出止损

2015年7月6日和7日，北向资金连续两日超


复盘当时北向资金累计流入额与上证综指的表现，本轮北向资金流出行情共持续了35个交易日（2015年7月6日-2015年8月21日），其中7月6日-7月22日北向资金大幅流出，日均净流出额达30亿元，后续则是小幅净流出，从7月23日-8月21日一共仅流出19亿元，2015年8月22日后外资再次大量涌入。

本轮外资大幅流出和后续大幅流入的原因相对应，均是应对市场大幅波动的市场操作。

2.2019年4-5月：中美贸易摩擦叠加国内政策见顶

第二次外资大幅流出发生于2019年4-5月，2019年5月6日，第十轮中美经贸谈判结束后，美方超预期将2000亿美元中国出口美国商品的关税从10%上调至25%，当日外资流出56亿元，而后续随着美国加征关税和中国反制措施的正式落实，事件发生后首个交易日（5月14日）北向再次大幅流出超100亿元。

从外资行业持股变动情况来看，2019年4-5月北向资金大量流出期间，食品饮料、家用电器以及非银金融等外资重仓领域出现集中减持，减持幅度与外资行业持股占比相关性较高。而6月份北向资金流入时也大多是此前集中减持的领域出现集中回购，食品饮料、银行和非银金融净流入额位居前三。

3.2020年2-3月：新冠疫情爆发抬升全球避险情绪

2020年2-3月外资大量流出的主要原因在于全球新冠疫情爆发导致投资者避险情绪提升。本轮外资大幅流出行情起始于2月24日，外资单日净流出超80亿元，对应新冠疫情开始在海外爆发的情况。


整体来看，本轮外资大幅流出行情共经22个交易日（2020年2月21日-2020年3月23日）。而随着市场逐渐适应新冠冲击以及美联储后续持续推出超预期宽松政策如无限量QE以及2万亿美元经济刺激计划，海外市场避险情绪逐步修复，美股止跌返涨，外资开始逐步回流，4月单月北向资金大幅净流入超500亿元。


从外资行业持股变动情况来看，2020年2-3月北向资金净流出重灾区主要为食品饮料、非银金融和家用电器等重仓行业。



4.2020年7-9月：中美冲突再起，A股大幅回暖提升外资止盈意愿

2020年7-9月外资大幅流出因素与2019年3-4月较为类似，一方面，国内疫情影响逐步消除，经济有序恢复，上证综指也从3月的2660市场底部水平大幅提升至8月3400-3500区间，累积增幅约30%，外资止盈意愿提升。


整体来看，本轮外资大幅流出行情持续约57个交易日（2020年7月14日-9月30日），外资持续流出时间较长，且10月份外资并没有立即出现类似此前的“报复式回流”，而是直到11月才开始加速回流，我们认为主要原因在于2020年10月正处于全球疫情第二波爆发期，且临近11月美国大选，市场不确定性和不稳定性因素影响仍然较高。而直到11月大选落地，北向资金才重新大幅回流。


从外资行业持股变动来看，2020年7-9月北向资金净流出最多的行业同样为食品饮料、非银金融和医药生物等重仓行业。
5.2022年1-3月：美国开启加息周期，国内经济复苏进程放缓

2022年以来，国内外局势再次发生较大边际变化。一方面，在一月份举行的美联储首次议息会议中，美联储决定2022年3月初结束量化宽松，且提升了3月开启加息进程的可能性，全球流动性收紧信号释放。另一方面，春节过后全国多地爆发了聚集性新冠疫情，居民生活和工厂生产受到较大干扰，国内经济复苏进程放缓。叠加俄乌冲突爆发等地缘政治事件频发，全球机构投资者避险情绪提升，北向资金于2022年2月开始频繁流出。


整体来看，本轮外资流出行情时间区间约39个交易日（2022年1月25日-3月25日），外资流出时间同样较长。

从外资行业持股变动情况来看，2021年1-3月北向资金净流出最多的行业为食品饮料、医药生物和非银金融等重仓行业。


6.2022年9-11月：美国持续大幅加息，全球流通性收紧

本轮外资大幅流出背景与22年2-3月较为类似。一方面，美国正式进入加息周期，截至9月已经累计大幅加息275bp，其中5-7月连续三月加息75BP，创历史最高加息频率。

整体来看，本轮外资流出行情持续约37个交易日（2022年9月14日-11月10日），本轮外资大幅流出原因更似“量变引起质变”，一方面美联储持续加息进程从3月已经开始，另一方面国内经济弱复苏现状持续，而9月以来上述因素并无出现较大反转或恶化现象。



从外资行业持股变动来看，2022年9-11月北向资金净流出最多的行业为食品饮料、电力设备和非银金融等重仓行业。


通过复盘过去这几轮外资大幅流入情况，我们发现以下结论：

（1）每轮外资大幅流出时间区间均较短，暂无出现长期持续流出情况。即使外资流出的触发因素没有发生实质性好转，外资流出也会逐步趋缓。

（2）每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点。几乎每一轮外资流出均有一定的止盈因素。

（3）每轮外资大幅流出中重仓行业减持最多，但后续也会大幅回流。表明短期的外资波动并不会影响长期的外资持仓结构。

（4）每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响，且海外因素对外资流出的影响较国内更大。

（5）每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转。


（三）本轮外资流出有何特点？

本轮外资流出背景与2022年2月和10月较为类似，但前景更为明朗。

除经济因素外，海外政治政策也对本轮外资流出造成一定影响。


本轮外资流出或已经接近尾声。



政府稳增长政策持续推出，外资回流的拐点即将到来。

传统外资重仓行业如食品饮料、非银金融等以及直接受政策利好催化影响的地产链、消费链相关行业有望后续获得较多买入。