写在前面：

写作《机构投资者一周观点精粹》的初衷和动力，是为了帮助广大投资朋友构建更宏观、更立体的投研视角，提升投研认知的广度与深度，缩小与机构投资者的信息差，推动市场变的更加公平、有效、成熟！

巴菲特曾说，投资是永无止境地自我发现。这也是本系列文章的核心要义。我的努力方向和最终目标，是让这个系列文章成为所有投资者周末必读刊物之一，让它成为你投资路上的红宝书！

正春华枝俏，待秋实果茂，与君共勉！

1、宏观方面包括：进出口数据点评、物价数据点评、金融数据点评、欧央行9月议息会议点评

2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容：

1）半导体板块：行业最新观点梳理，半导体设备、半导体材料等

2）煤炭板块：行业最新观点梳理，行业供需结构如何、未来业绩怎么算、估值怎么给

3）钢铁板块：行业最新观点梳理，板块在什么情况下会调整、投资主线有哪些、未来如何演绎

4）铝板块：行业最新观点梳理，今日北美最大铝业会议：铝供应紧张局面短期内难以缓解，最长可能要五年时间

5）化工板块：行业最新观点梳理，包括电石、纯碱、磷化工、氟化工、工业硅有机硅、天然气等细分

6）锂电板块：行业最新观点梳理，后市还有哪些引爆点事件、新能源车销量超预期对板块的催化

7）光伏板块：行业最新观点梳理，排产情况分析等

8）社服板块：行业最新观点梳理，为什么在这个时点要乐观起来

注：本周，一级行业角度，休闲服务、采掘、交运、钢铁、传媒涨幅排名靠前，综合、电气设备、军工、机械等跌幅靠前。概念板块角度，除连板指数外，锂电电解液、光刻胶、炒股软件、煤炭开采等板块涨幅靠前，光伏屋顶、光伏、电源设备、钛白粉、新能源等板块跌幅靠前。

一、宏观

（一）8月进出口数据点评

主要数据：

按美元计价，8月出口同比+25.6%（前值+19.3%）；进口同比+33.1%（前值+28.1%）；贸易顺差583.4亿美元（前值565.9亿美元）。按人民币计价，8月出口同比+15.7%（前值+8.1%）；进口同比+23.1%（前值+16.1%）；贸易顺差3763.1亿元（前值3626.7亿元）。

C券商：1.欧美经济需求反弹是主因。8月份出口增速为25.6%，相对比，8月份韩国出口增速为34.9%，比上个月回升了5.3个百分点，与中国形势一致。出口形势的旺盛主要是欧美经济需求的反弹导致的。8月份美国PMI 指数为59.9%，环比反弹了0.4个百分点；欧元区PMI指数为61.4%，环比下降了1.4个百分点，仍然处于高位。从出口结构上来看，拉动贡献最明显的是欧美两国。2.东南亚疫情利好中国出口。今年以来东南亚疫情再次爆发，以越南为例，近几个月为了防止疫情蔓延，越南工厂企业关闭潮出现，8月份越南出口增速直接从上个月的17%下降至1%。这种情况直接导致中国对欧洲的出口大幅增加，8月份中欧贸易顺差历史上首次突破2000亿美元大关。对中欧贸易顺差贡献最大的是德国、英国、西班牙等国，而这些国家正是越南对欧盟出口份额最大的国家。截至到9月初，越南每日新增新冠肺炎患者人数还在一万人以上，这或促使9月份中国出口仍受益于此。3.年底前出口增速仍偏强。①欧美经济仍处于高景气阶段。随着市场对美联储Taper的担忧消退，美国短期利率将保持低位。消费者信心指数回升会促使美国消费和制造业保持高景气。而且目前美国制造业订单饱满、库存不足现象依然存在。欧元区经济也处于最佳时期，PMI指数在60以上的高点，进口增速也处于历史较高水平。预测欧美经济下半年保持高位，因此中国出口增速下半年都会偏强。②今年前八月累计贸易盈余为3624.9亿美元，同比增长28.8%。二季度以来每月贸易顺差不断增加，反映出中国外贸形势比较稳定，为国内房地产调控提供了政策空间。当前外需较强、中美利差依然较大、人民币汇率保持稳定，同时国外疫情影响国际出口能力、中国内需下滑程度可控，都给外贸提供较为稳定的环境，预计年底前中国贸易顺差仍保持稳中偏强态势。

（二）8月物价数据点评

主要数据：中国8月CPI同比涨0.8%，预期涨1%，前值1%。PPI同比涨9.5%，预期涨9.1%，前值9%。居民端，CPI受低猪价大幅拖累持续走弱；生产端，前期原油、煤炭价格的上涨向中下游的传导效应显现，PPI与CPI剪刀差再度走阔。

G券商：PPI高于预期，煤炭、化工和钢材等国内定价的大宗品价格上涨是主要推动，煤炭开采和洗选业/化学原料和化学制品制造业/黑色金属冶炼和压延加工业分别环比上涨6.5%/1.9%/2.2%。原油、铁矿石等国际定价大宗品价格回调，石油和天然气开采业/黑色金属矿采选业环比变动为-1.2%/-1.5%。有色金属冶炼及压延加工业上涨1.4%，既有铝价上涨的影响，也受到铜价下跌的对冲。CPI低于预期，主要原因是两个方面：1）猪肉项环比跌幅继续收窄至1.4%，食品项环比连续下跌5个月后转涨，但是涨幅（0.8%）略低于预期（1.5%）；2）受疫情和油价下跌影响，交通通信分项由上月环比上涨1.5%转为下跌0.6%。PPI-CPI剪刀差进一步扩大至8.7%，核心CPI环比和上月持平，同比小幅回落至1.2%。8月疫情对消费产生拖累，我们预计8月社零增速为6.6%，两年平均增速3.5%较7月小幅下降。消费孱弱阻碍了价格向下游的传导，导致剪刀差扩大、核心CPI同比小幅回落。中下游企业利润受挤压仍较为严重，政策端易松难紧，下半年降准、结构性宽松工具可期。展望下半年，预计PPI同比高点在10月左右，存在突破10%的风险。受双控政策影响，国内定价的钢铁、煤炭价格仍有一定上行动能，但保供政策下空间不大。国际方面，三季度美国增长放缓，铜矿供给端逐渐修复，铜价以高位震荡为主，原油可能有小幅上行。翘尾因素消退主要发生在四季度，11月和12月的翘尾分别下行0.5和1.1个百分点，所以11月继续冲高的可能很低。CPI方面，预计将温和上行，11月高点至2.2%左右。猪价虽仍在寻底，但猪粮比已跌至国家警戒区间，预计大幅下跌概率较低，年内将以震荡为主。CPI上行的主要贡献是去年的低基数（9/10/11月环比分别为0.2/-0.3/-0.6%)，中性情形下预计11月高点达到2.2%左右。

（三）8月金融数据点评

主要数据：

社融方面：8月社会融资规模增量29600亿元，前值10600亿元，高于预期值28000亿元，社融存量同比增速10.3%。其中，社融口径新增人民币贷款12700亿元，同比少增1501亿元；政府债券融资9738亿，同比少增4050亿元；企业债新增4341，同比多增682亿元；企业股票融资1478亿元，同比多增196亿元；非标融资为-1058亿元，同比多减1768亿元。

信贷方面：8月新增人民币贷款12200亿元，预期14000亿元，前值10832亿元。居民端贷款新增5755亿元，同比大幅少增2660亿元。企业端贷款新增6963亿元，同比多增1166亿元；新增票据融资2813亿元，同比多增4489亿元，两者均位于近年高位。

M1M2方面：8月份的M1同比增速为4.2%，预期4.5%，M2同比增速为8.2%，预期为8.4%。M2与M1的差值继续扩大，但排除翘尾因素影响，两者的新增因素差值较7月减小0.63个百分点。这也验证了8月经济活力的边际增强。

C券商：1、社融同比持续少增。政府债、信贷、非标是主要拖累，原因在于财政发力不足、信贷需求转弱。2、信贷疲软票据冲量。房产政策约束、房贷利率回升背景下，居民中长贷持续走弱；地产基建等终端需求走弱拖累企业融资需求、15号文约束流贷和配套融资等共同导致企业信贷疲软。3、M2、M1双双续降。M2增速回落或主要系居民和企业存款少增。M1增速续降反映企业活存增速回落，地产销售降温、15号文约束流贷或是主要原因。4、社融增速或将企稳。考虑到地产、出口下行压力较大，今年四季度和明年上半年经济承压明显，未来专项债提速、信贷扶持小微和制造业等“跨周期调节”政策工具将逐步发力，我们认为融资增速或将缓中趋稳、逐步筑底，但企稳时间或在4季度。

（四）欧央行9月议息会议点评

主要数据：9月9日欧央行召开9月议息会议，决定维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。

货币操作的两点主要变化：1）温和放缓PEPP购债步伐，维持总购买规模不变：此次会议声明中表示，欧央行综合考虑了市场的流动性状况和经济的通胀前景，决定相对前两个季度温和放缓PEPP的购债步伐（with a moderately lower pace ofnet asset purchases under the PEPP than in the previous two quarters）。欧央行维持PEPP总规模1.85万亿不变，并承诺继续购买至少持续至明年3月，之后将取决于疫情和疫苗的进展。2）上调2021年经济和通胀预测，明后年经济预测基本不变：欧央行最新经济预测显示，2021年欧元区GDP同比增长5%，相比6月预测提升1%；2022年和2023年GDP增长分别为4.6%和2.1%，整体变化不大。通胀方面，欧央行预测2021年HICP通胀水平为2.2%，较6月提升了0.7%；明后年HICP预测分别为1.7%和1.5%。总体来看，欧央行认为短期经济和通胀前景相对6月有所改善，但中期预期仍不乐观，疫情和疫苗的不确定性持续存在，通胀可能长期低于政策目标。

Z券商：1.欧央行温和放缓购债步伐，但不应解读为Taper，主要原因如下：1）PEPP一直都是欧央行灵活购债的主要方式，并非常规QE；因此欧央行此前只是规定了PEPP的购买总规模，并未强制约束每月具体购债节奏；2）过去两个季度欧央行一直在加快PEPP的购买速度，实际上已经体现了针对疫情的额外刺激；当前只是在短期经济预期好转之后，对前两个季度较快购债规模的适当调整，并非整体宽松节奏的放缓；3）欧央行主席拉加德会后整体表态偏鸽，强调此次调整并非在缩减QE规模（Taper），而是校准欧央行的购债步伐（Recalibrate），以实现更有利的融资条件。因此整体来看，此次欧央行温和放缓购债步伐，更应解读为对前期较快购债的一种校准，而非减码宽松，因此不宜过度解读成Taper。2.往后看，欧央行未来数月依然会维持600-700亿欧元/月的购债规模。一方面，欧央行声明称将长时间延续每个月200亿的常规购债规模，会在下次加息前才会结束。按照最新的加息时点预测，这也就意味着当前常规购债计划（200亿欧元/月）至少维持至2023年。另一方面，针对疫情的紧急资产购买计划（PEPP）仍是当下最主要购债工具，特别是针对短期疫情冲击，欧央行可以借此灵活地调整购买节奏。我们预计PEPP至少持续至明年3月，最早可能在今年年底或明年年初讨论结束PEPP的时点和节奏。今年前两个季度欧央行每月购债规模在800-900亿欧元，预计往后至少会维持在600-700亿欧元/月。3.预计欧央行货币正常化的时点会滞后于美联储，警惕美元相对走强。欧元区经济整体复苏进度相比美国更为滞后；通胀持续上涨压力较美国更小（最新预测2023年仅为1.5%）；再加上7月欧央行也采取了“中期2%的对称通胀目标”，因此我们预计欧央行退出宽松的时间表会滞后于美联储。后续伴随着美联储Taper临近，投资者仍需警惕美元相对走强对市场的潜在冲击。

二、重点行业与板块

（一）半导体板块

板块最新逻辑梳理：

T券商：周期上行，加码成长。周期持续上行，涨价+扩产+产品结构提升，让半导体板块二季度迎来戴维斯双击，板块涨幅达51%，大幅跑赢主要指数。站在三季度的时点，随着全球半导体需求持续高涨，供给受到扩产约束在年内难以大规模释放，预计供不应求的格局至少持续到年底，高景气度的持续性提供了持续超预期的动力。需求提升和国产替代带来的“量”的增长值得被更加关注，判断扩产和国产化的趋势将超出预期，持续看好国产半导体设备材料板块；我们判断车用半导体、IoT、特种IC正在量价齐升的初期，手机、PC、电视等结构性升级带来的半导体价值量提升也将助力相关国产设计厂商持续高速增长；我们判断国产半导体制造板块已进入战略扩产期，高景气度背景下，下半年有望量价齐升。半导体制造：扩产涨价，量价齐升。涨价+UTR提升+产品结构优化，二季度半导体制造板块景气度进一步提升。二季度制造板块营收同比增45%，归母净利润同比增261%。判断本土制造已进入战略扩产期，下半年有望迎来涨价行情。建议关注：中芯国际/华虹半导体。IC设计：从“价提”到“量增”。“涨价”仍是关键词，二季度板块业绩大增，验证景气度。二季度IC设计板块营收同比提升60%，归母净利率环比提升至22%。二季度半导体供需格局持续紧俏，部分产品持续涨价，高景气度带动了板块业绩提升。下半年随着晶圆代工的涨价，预计部分IC设计厂商有能力向下游转嫁，下半年缺货涨价会持续。从“价提”到“量增”，重视新产品、新市场带来的新机遇。建议：韦尔股份/紫光国微/卓胜微/兆易创新/圣邦股份/澜起科技/北京君正/瑞芯微/思瑞浦/汇顶科技/晶晨股份/恒玄科技/富瀚微/上海贝岭/晶丰明源/全志科技。半导体设备材料：持续受益扩产+国产化。扩产周期向上，二季度营收高增长。二季度半导体行业产能持续紧缺，多处工厂在执行扩产计划，半导体设备材料板块营收端实现高增长，设备板块二季度营收增长52%，材料板块营收增长61%。芯片短缺加速了产能扩张速度，未来两年全球设备销售额增长趋势明确，国产替代大趋势下，A股半导体设备材料成长潜力大。建议：北方华创/雅克科技/精测电子/华峰测控/长川科技/中微公司/芯源微/有研新材/上海新阳/华特气体/至纯科技/盛美半导体。

Z券商：中芯国际在临港新建12寸生产线，利好半导体材料与设备。中芯国际公告称，于2021年9月2日和中国(上海) 自由贸易试验区临港新片区管理委员会签署合作框架协议。根据合作框架协议，此次项目计划投资约88.7亿美元 ，中芯国际将和临港新片区共同成立合资公司，将规划建设产能为10万片/月的12英寸晶圆代工生产线项目，聚焦于提供28纳米及以上技术节点的集成电路晶圆代工与技术服务。当前，全球半导体产业都面临“缺芯”状态，为提高产能，包括台积电、中芯国际等紧锣密鼓宣布建设新晶圆厂的计划。我们看好上游半导体材料与设备，推荐半导体材料端硅片（沪硅产业、立昂微、中环股份），光刻胶（华懋科技、晶瑞股份、南大光电），半导体设备（中微公司、芯源微、至纯科技、长川科技）。

M券商：推荐MCU四杰。1.兆易创新：大陆32位龙头，明年仅35倍。公司系大陆32位龙头，已推出采用ARM M3、M4、M23、M33内核产品，为大陆高端产品领导者，型号已拓展超400种，大陆其他厂商普遍少于100种，海外大厂近千种。目前公司第一颗车规级MCU产品已流片，主要面向通用车身市场，预计年底左右提供样品供客户测试，有望于2021年开始产生营收。DRAM业务将迅速上量，NOR Flash作为基本盘仍将贡献持续增长动力。2.国民技术：弹性最大品种，最高端产品M7明年推出。2020年MCU营收2100万，预计21年年底占芯片的收入比60%+。台积电下单的2.3亿订单主要为MCU，今年下半年和明年释放完成，经我们测算至少对应7亿营收。公司MCU全产品线（在售80余种），在研M7内核MCU，制程22nm，预计明年量产。3.中颖电子：大陆家电MCU绝对龙头，车规MCU有望今年底或明年初面世。大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。目前产品供不应求，H2及明年产能布局保障增长。4.芯海科技：ADC+MCU稀缺标的，受益AIoT需求爆发。32位MCU迅速起量，明年M3/M33/M4产品有望推出，车规产品从全球大厂引入团队，将持续大力投入。自主研发24位高精度ADC芯片CS1232有效位数达23.5位，国内领先、国际先进，工业类电网等产品即将推向市场。人员今年同比增长约50%，明年计划至少50%增长。

S券商：半导体材料推荐点评：下游加速扩产，国产材料从“1”到“N”, 重点推荐各细分领域龙头。中芯9月宣布在上海再扩10万片/月12寸晶圆产能，也是中芯继北京、深圳扩产计划后年内第三次扩产计划。存储领域，长存目前约7.5万片产能，明年有望达到15万片，长鑫目前约4万片，明年底有望达到13万片，且工艺不断迈进。晶圆产能的加速释放将持续拉动国内半导体材料需求的高速增长。今日，中美领导人通话，中美关系阶段性的缓和，也为国内半导体产业的发展进一步创造时期。经过多年积累突破，半导体材料国产化快速推进，各细分领域多有突破，龙头迈向“1”到“N”放量阶段。雅克科技：半导体材料平台，宜兴基地实现“卡脖子”材料国产化落地。国内中芯、长存、长鑫大规模放量，三年业绩复合增长率近56%。安集科技：CMP抛光液国产化领军企业，全球市占率提升至4.5%。中芯主流供应商，钨类抛光液跟随长存快速放量，长鑫进展顺利放量在即。二氧化铈等新品类有序推进。华特气体：IC特气国内领先企业，拥有长存、中芯、华润微等众多优质客户，依托技术平台，积极进行品类扩张。鼎龙股份：CMP抛光垫长存主供，跟随长存持续快速放量，新客户进展顺利。清洗液、PI材料等新产品迈入放量临界点。晶瑞电材：高纯试剂和光刻胶半导体市场快速放量，双氧水高端市场实现国产替代，电子级硫酸投产有望在明年带来增量。锂电粘结剂业务受益于电动化大趋势，持续快速增长。江化微：新产能集中释放，明年是业绩拐点之年。江阴基地3.5万吨新产能于2020年底投产，四川基地6万吨、镇江基地一期5.8万吨新产能均有望在2021年下半年陆续投产。飞凯材料：半导体封装材料受益于行业高景气，继液晶之后积极打造的TFT光刻胶、OLED材料等面板新材料快速放量。久日新材：被忽视的光刻胶产业链一环，大晶信息年产600吨光刻胶光敏剂项目预期年底投产。传统引发剂价格底部回暖，内蒙基地新产能即将释放。昊华科技：电子特气新产能有望年底投产，高端PTFE树脂受益于5G需求爆发，PVDF将投产受益于新能源汽车大发展，全球三大PSA技术服务商持续受益碳中和。

（二）煤炭板块

周五煤炭会议：要以安全生产为前提，提高政治站位，不要主动涨价，确保长协执行，挖掘增产潜能，抓紧上报增产申请，电厂抓紧补库，确保今冬明春用煤供应。

编者按：召集N大集团开会研究保供稳价的周五煤炭会议，目前仍没有看到官方的报道和解读。

板块最新逻辑梳理：

S券商：煤炭行业六问。1、为什么煤炭行业从“供给过剩”突然变成了“供给紧缺”？我们缺多少煤炭供给？3月开始施行《刑法修正案》，超产入刑。导致月度产量从正常3.3-3.45亿吨，降低至3.25亿吨。因此计算我国今年煤炭供给缺口至少0.7-0.8亿吨。2、煤炭供给短缺持续性如何？预期至少持续3-5年。甚至煤炭供给缺口逐年扩大。因为我们几乎没有新建矿井，每年老旧矿井自然枯竭退出还有3000-5000万吨产能。但是需求端每年至少增长5000-6000万吨。新建矿井需要2-5年不等、新能源5年内不可能大规模替代煤炭、因此均为“远水解不了近渴”。形成中期3-5年煤炭供不应求局面。3、发改委“保供”有没有用？以前的所谓的鄂尔多斯6670万吨露天煤矿，联合试运转4350万吨延期，甚至包括当前在推进的超产矿井“核增”产能，都是基本无效的。受增产幅度和反腐导致民营煤矿“核增”意愿较低影响，所贡献的增量极其有限。但是8月11日，发改委称已经重新批复露天煤矿永久征地，释放4200万吨产能，将会起作用。但是也仅仅够2022年春季释放，进入2022年夏季后我国煤炭紧缺局面仍旧持续。4、国际进口能不能弥补缺口？尤其是释放澳洲进口煤？国际进口很难出现大规模超过5000万吨，乃至3000万吨的增量。一方面，主要是国际主要矿商14-21年产量下降2.6亿吨。印尼增量0.8亿吨。综合国际煤炭供给大幅收缩，但是亚太地区(除中国)需求维持4%左右增长。国际煤炭供给极端紧张。目前印尼已经出现煤炭供给不足局面，已经开始着手限制煤炭出口。另一方面，国际煤价高企。目前国际煤价已经160美元/吨，对标国内1000元/吨，此价格支撑国内煤价高位。国际供给紧缺难以出现大规模增量出口中国局面。澳洲限制并不会影响我国进口量。因国际市场是流动的，澳洲煤将挤占印尼煤其他国家市场份额，使得印尼煤出口中国增加。5、我们煤价将维持在什么位置？未来半年煤价走势？预期我国煤价将持续3-5年维持在900元/吨以上水平。未来半年煤价走势：受需求淡季预期和港口库存堆积影响，8月份煤价从当前1082元/吨下跌至950-1000元/吨水平，进入9月上旬开始淡季补库，煤价触底反弹，重新涨至1100元/吨左右。进入12月可能受露天煤矿产能释放影响，煤价再次跌至950元/吨左右。6、煤炭板块投资择机和标的筛选？焦煤好还是动力煤好？复盘16-17年煤炭板块行情，和多次行情演化，分析预计：煤炭后续行情受两个因素影响：(1)、在煤价下跌后再次反弹，市场确定煤价维持高位，且无再次下跌风险情况下，给予煤企业绩预期和估值，迎来估值修复行情，预期板块涨幅30-40%。所以近期板块一旦下跌便是抄底机会。(2)、其他热门板块下跌，资金流出，每次均会流到入估值便宜且确定性较强的煤炭板块。

H券商：煤价涨势下煤企Q3业绩预计环比大增，现货及业绩逻辑均顺畅。焦煤因澳煤限制进口、国内安监严控，年初至今供给端持续存在月均250万吨的缺口，目前国内基本无增量可补。昨日山西临汾低硫主焦再度大幅调涨330-600元/吨，9月累涨600-750元/吨，从8月初至今累计涨幅达1320-1600元/吨。目前低硫主焦承兑价4600元/吨左右。焦炭第十轮提涨200元/吨落地，目前准一干熄焦4280元/吨。动力煤预计淡季不淡，全社会库存与历史同期相较有6000万吨的补库压力，加之迎峰度冬前补库，预计9-10月电厂补库压力较大，煤价持续强势。目前产地虽有边际增量释放，但释放低于预期，港口现货价在1200元/吨左右。进口煤下半年预计环比持续收缩。8月中国进口煤及褐煤2805万吨，同比增长36%，环比下降7%；1-8月累计进口煤及褐煤19769万吨，同比下降10%。相关：焦煤：山西焦煤(资源稀缺)，盘江股份(产量翻倍空间)，潞安环能(喷吹煤)；动力煤：陕西煤业(弹性大估值低)，兖州煤业(弹性大)，中国神华(估值低)。受益：山西焦化、华阳股份等。

G券商：底层逻辑：本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，盈利和估值将迎来戴维斯双击。动力煤：晋控煤业：肩负晋能控股煤炭资产整体上市重任，资产注入空间巨大；Q3长协、现货价格均大幅上涨，业绩有望持续增长。陕西煤业：优质产能进一步释放，产销量稳步提高；煤炭销售长协占比低，售价弹性较大，业绩有望持续爆发。背景强、禀赋优、布局广、高股息，长期投资价值凸显。山煤国际：低估值、高弹性标的。公司全现货销售，业绩弹性巨大。若不考虑减值影响，公司单季利润可达15E左右，全年年化60E，对应估值不到4倍。兖州煤业：长协占比低，产量仍具备增长空间，量价齐升促业绩释放。焦煤：山西焦煤：肩负焦煤集团资产上市重任，资产注入打开成长空间，上半年已完成中国瑰宝“华晋焦煤”的资产注入；Q3长协售均价环比上涨100~120元/吨，Q4仍将继续上涨，单季业绩逐季提升。淮北矿业：焦煤、焦炭价格中枢明显上移，且公司可通过焦炭敞口提高业绩弹性。下半年信湖煤矿投产放量；建筑骨料产能已由400万吨提升至1000万吨，下半年进入放量阶段；50万吨甲醇预计于10月投产，业务多点开花的低估值标的。潞安环能：公司销售中约40%是喷吹煤，价格与焦炭价格正相关，全现货销售，业绩弹性巨大。平煤股份：国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，焦煤价格迭创新高，助推业绩增长；公司降本增效持续推进，盈利能力望持续改善；9月竞得12.65亿吨储量的唐街煤勘探探矿权，打开未来成长空间。

S券商：煤炭板块该给多少PE估值？可能在未来一段时间成为大家纠结的问题。回溯历史：08年那一轮的量价齐升的成长逻辑，所以那时候可以给到动力煤20倍PE，炼焦煤给到25倍PE。16年的供给侧改革，供给受限的逻辑。那一轮的供给受限于行政命令，我们存在潜在产能，因此打消不掉煤价下跌的隐忧，因此才会给到动力煤9-10倍PE估值，焦煤12-15倍PE估值。本轮行情，是面临需求稳定增长，供给严重不足的供需格局，不仅是中国，可能面临全球基础能源煤炭与天然气的紧缺。未来3年内的确是无法做到大规模新增供给。煤价上涨到什么时候可以抑制需求，改变供需状态反作用于煤价，已经超出我们历史参考，难以确定。所以煤价上涨，ROE不断提升，煤炭股估值就是没有上限，估值是结果，不是我们能预期限制的。可能未来存在的风险因素：是否会强制限价？是否会强制中国神华、陕煤化集团投资新建煤矿？我觉得前者很难，后者大概率发生!

如果强制限价，那就是海外不限价的兖州煤业；如果强制神华、陕煤建矿，那就是增量的公司，或者建矿、或者资产注入，例如中国神华、陕西煤业，山西焦煤、晋控煤业。

（三）钢铁板块

板块最新逻辑梳理：

H券商：两限一升（限电限产和质量升级）下，钢铁三条投资主线。钢铁板块持续上涨的三方面原因：一是今年钢铁限产政策加紧落实中；二是钢铁行业重磅文件《钢铁行业碳达峰实施方案》预计年底前出台；三是江苏地区进一步加码限产，均是供给侧收紧逻辑。展望后市，钢铁行业有三条投资主线：一是年内限产政策下，21H2产量受影响较为有限的钢企或将受益；二是采暖季来临，煤炭资源仍紧缺，若限电对钢铁行业带来影响，短流程受限或更为明显，长材价格有望强势；三是在钢铁行业集中度提升、附加值提高下，可关注特钢和高端板材钢企。主线一：限产政策下，关注21H2受影响较为有限的标的。21年初，发改委、工信部等提出2021年钢铁产量同比不增加的控制目标，目前已在地方、钢企等各个层面落实；另外，据Mysteel报道（9月9日），江苏高炉和产线检修、减产力度继续加大。因此，在目前政策导向下，年内完成粗钢产量平控目标的可能性较大，据国家统计局，21H1粗钢产量同比增11.8%，据此测算，21H2粗钢产量须同比降11.6%。基于以上判断，21H1粗钢产量同比增幅较小的相关钢铁企业，21H2受影响程度或较小，建议关注。主线二：电力资源紧缺下，长材供给侧受影响或更为明显。采暖季即将来临，工业生产仍继续旺盛，煤炭资源紧张程度仍未得到明显缓解，动力煤期货收盘价在8月小幅盘整后，继续开启上行，最新期（9月9日）达到990.4元/吨，较8月低点（8月16日）上涨30%。在此背景下，近期各地工业限电政策频发，针对钢铁行业，若在今年采暖季受到电力资源紧缺影响，能源来源更为单一、且较少依靠自发电的短流程钢企或受到更为明显的影响，而短流程主要生产长材，若需求侧仍有支撑，则长材价格或有望表现强势。主线三：集中度提升、附加值提高，关注特钢和高端板材钢企。双碳政策背景下，钢铁行业集中度提升、附加值提高的长周期逻辑进一步得到明确；另外，据上证报报道（9月9日），钢铁行业的两个重磅文件，《钢铁行业碳达峰实施方案》及《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》预计年底前出台。基于此，普钢中下游需求结构更为高端的部分板材龙头钢企，以及特钢钢企或将长周期受益。

G券商：钢铁板块在什么情况下会调整？最大概率的触发因素是减产放松，但目前的形势是到明年两会结束前，钢厂减产预计只严不松。那么什么情况下会出现减产放松呢？（1）铁矿石价格跌到80美元/吨以下，目前是130美元/吨；（2）钢价涨到诸多下游行业到GWY告状，目前并没有；（3）明年两会结束后可能边际上小幅放松一点点，目前还有半年。小概率是触发因素是需求跌幅超过供给跌幅。预计供给四季度降幅超过10%、而需求降幅超过10%基本不可能。普碳钢铁的PB一定要创2017年的新高，钢铁行业产能产量双控是新常态，高耗能行业也是。纯周期，最重要的是择时、是仓位，而不是个股。相关：方大特钢、三钢闽光、山东钢铁、宝钢股份、马钢股份、八一钢铁等等。

X券商：钢铁仍是四季度核心配置板块，普钢弹性将大于特钢。1.钢铁限产势在必行，采暖季将加大限产力度。目前钢价的坚挺，更多是对产压缩的预期，并且进入9月份，多地钢厂开始大幅减产，包括山东，江苏，山西等地钢厂，产量压减已经是市场一致预期，随着“2+26”城采暖季限产方案的出台，压减力度只会更大。2.四季度钢材供需缺口将超季节性，吨钢毛利将继续大幅扩张。从产业供需角度，上半年粗钢产量同比+12.8%，根据工信部和各地方限产政策初步估算，下半年钢厂面临8400万吨的粗钢产量压缩，并导致全年粗钢6300万吨的供需缺口，具体到各个月份，我们测算9、10月份的供需缺口分别为647万吨，756万吨，远超季节性缺口量级。从行业利润的角度，上半年吨钢毛利在500元左右，后面9，10月份需求旺季，钢材库存将迎来较快的去化速度，我们预计吨钢毛利会继续扩张至1000元附近。3.维持螺纹钢价格底部是5000元/吨，铁矿石价格底部是120美金/吨，焦炭价格底部是2800元/吨，焦煤价格底部是2000元/吨的判断。4.目前钢铁指数PE13倍左右，伴随吨钢毛利进一步提升，四季度钢铁指数PE有望降至6倍左右，关注宝钢股份、包钢股份、沙钢股份、三钢闽光、安阳钢铁、新钢股份、华菱钢铁;久立特材、图南股份、甬金股份、中信特钢、太钢不锈、抚顺特钢、钢研高纳。5、【华菱钢铁】：目前pe6.4倍，高端产品比例增加。目前市值578亿元，吨市值2109元，吨净利434元/吨，四季度吨钢毛利将进一步扩张。6、【三钢闽光】：目前pe6.2倍，公司为福建螺纹长材区域龙头，借助于先天地理优势，原料成本优势明显，毛利率不断抬升，目前市值257亿元。吨市值2292元，吨净利488元/吨，吨毛利863元/吨，们认为四季度公司吨净利将随行业利润回升，继续扩张至758元/吨。7、【久立特材】：目前pe17倍，公司为国内高端用不锈钢管知名企业，未来随着核电领域募投项目逐步释放，整体毛利率水平将进一步抬升。目前市值153亿。吨市值15.35万，吨净利7581元/吨。8、【甬金股份】：目前pe23.1倍，公司300系不锈钢市场占有率高，高周转率+高产能规划，未来公司营收将大幅增加，成本费用控制能力较强，毛利和毛利率都将抬升。目前市值125亿元，吨市值6008元，吨净利324元/吨。9、【图南股份】：目前pe71倍，公司铸造和变形高温合金80%以上用在航空航天军工领域，未来募投项目高端，高毛利产品占比将继续提升。目前市值112.7亿元，吨市值37.56万元，吨净利5.95万元。

Z券商：钢铁持续演绎全球经济复苏下，我国享受制造业核心竞争力红利逻辑！高端工业用材盈利不断超预期！淡季仍盈利维持高位：7、8月份淡季仍维持高位盈利，以目前盘面价格计算，螺纹/热卷/冷轧/中厚板/线材吨钢毛利分别为564元/927元/1159元/727元/927元，继续维持年内较高水平。需求端：五大品种本周消费量为1096万吨，环比增加5.7%，钢材社库继续下行，下游行业订单出现回暖迹象，“金九”旺季需求即将启动。需求回暖，供给下降趋势不改：上周五大品种钢材产量1094万吨，环比增加3.3%，短期波动不改供给下行趋势；表消增加5.7%，预计该趋势在旺季将继续延续。重视旺季来临时，旺季供给将持续出现明显下降：经测算，按照全国减产目标，下半年月均产量仅为7751万吨，该供给能力仅与2018年相当。因此，今年下半年供需关系为2018年的供给满足2021年钢材需求，供需关系将逐步偏紧。目前行业处于淡旺季转换阶段：下半年，铁矿石下行趋势不改，目前成本端已贡献业绩弹性。后续随着旺季来临，钢材价格或将再次上涨，进一步扩大利润空间。钢铁企业自7月份盈利能逐步扩张，重视行业旺季来临前布局良机！重点：首钢股份、马钢股份、新钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、本钢股份；特钢：中信特钢、甬金股份、抚顺特钢、图南股份、久立特材。

（四）铝板块

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Z券商：铝的逻辑有三段，第一段，是2017年以来的供改，压住了产能，将中国电解铝产能利用率从85%提升到将近94-95%；第二段，2021年以来愈演愈烈的能耗双控、限电限产，这是在碳中和加速贯彻下造成的新常态，而不是简单的季节性问题，电解铝单吨用电1.36万度，行业用电占中国全社会用电用量7%，势必受到能源结构转换过程中的摩擦影响，目前限产比例约为国内产能的5.4%；第三段就是碳排放建议权，电解铝纳入我国第二批碳排放交易品种已成定局，火电铝单吨12度二氧化碳排放量一旦被征收碳税，相对于其他绿色铝多排的11度电的成本会进一步推升电解铝行业成本线。而海外的碳关税和碳排放权成本也是大势所趋。总之，电解铝就是能量块，高铝价本质是绿色能源的溢价。不是铝不够用，是铝背后的能源结构转换比较难导致供应受到硬约束，而碳中和催生的汽车轻量化、光伏铝框架也会持续催化铝需求，铝供需将会趋势性抽紧。我们相信，3万的铝价不是梦，2.48万的历史大顶很快会被掀翻。电解铝标的的选择很简单，第一，谁的产能在行业产能受限情况下还能扩，这包括大西南的区位优势，也有海外扩产的实力；第二，谁的成本在行业成本线上移过程中相对上的少，这包括绿色能源的比例，再生铝比例，铝土矿和氧化铝的自给率，煤炭成本的控制能力等；第三，谁的业绩能放的出来，这涉及公司治理、诉求和业绩包袱的出清程度。综上，A股的云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业；港股的宏桥俄铝。

Z券商：电解铝环节前期供需双弱的局面向着供需缺口扩大的局面改变，目前看不到有效的缓解方式。一方面因为疫情、限电、天气、缺芯等因素，8月可能是下半年国内经济的低点，9月以来需求环比改善，跟踪的各类铝加工产品开工率在逐步恢复；另一方面周频运行产能仍在环比下降，但上周末新疆/广西的开工率为94%/93%还未充分反应能耗控制的影响，后续仍有下降可能。电解铝社会库存在9月重新进入下行通道，最近半周库存下降0.5万吨，我们判断铝价的上涨仍然持续且将超市场预期，整体产业链的利润将持续拉阔；一体化龙头标的中国铝业：1）产能在国内分布较广，受单一地区限电影响实际产量较小，2）铝价高企的条件下，原来的成本劣势反而成为更大的利润弹性，3）不要忽视氧化铝环节的利润增厚，公司每季度外销氧化铝接近250万吨，氧化铝每上涨100元季度利润增厚1.6亿左右，氧化铝价格已经上涨700元/吨且仍具有上行空间；成长型铝标的索通发展：1）阳极环节未来五年每年60万吨产能增量，保障确定性成长，2）发改委阶梯电价下，公司的估值中枢将进一步提升，3）不要忽视阳极环节的利润弹性，9月阳极价格超过5000元/吨，上涨已超过2000元，市场担心因为成本抬升而单吨利润并未拉阔。但9月阳极价格调整超过300元，考虑到阳极的3-4个月生产周期，结合冬季的限产，我们判断阳极的单吨利润在Q4可能超过600元/吨，季度利润可能增厚0.4-0.5亿，在成长型估值下极具市值弹性；煤铝共振标的露天煤业，电解铝弹性标的神火股份、云铝股份。

X券商：1、淡季不淡，去库存仍在持续：6月后本是需求单季但电解铝依然维持强烈的去库存状态，目前全社会库存仅为73万吨左右，显示整个行业的供需依然较好，并且国储分别在6月和7月抛储了14万吨的情况下，下游需求端依然旺盛，铝箔、铝材开工率都处于高位。进入9月将迎来传统的旺季需求，预计将进入强烈去库状态。2、西南缺电及西部区域加强能耗管控加剧供给端产能释放：云南和广西、贵州由于电力缺口加剧，高耗能电解铝产能开工产能普遍下降了30%以上，并且云南近期进一步提升了40%的产能限制，内蒙、新疆也发布了加强能耗管控的检查措施，限产产能短期内仍难恢复，今年总的供给预计将大幅下降至3900万吨左右；同时也意味着西南区域新建电解铝产能普遍延迟，包括建成投产和拟投建产能均受到约束，不排除云南省下调未来电解铝规划产能的可能性。3、价格有望继续突破前高，电解铝行业盈利持续维持高位，三季度利润有望继续创新高。考虑到抛储和进口因素，下半年电解铝依然维持紧平衡，去库有望持续，价格我们判断年底未来很有可能突破25000元/吨，电解铝行业目前平均盈利在3500元/吨（税后），行业盈利持续维持在历史高位。相关：神火股份、云铝股份、中国铝业、怡球资源。4、中国铝业:10倍不到的电解铝龙头+800万吨的氧化铝；5、云铝股份:管理层变更，中铝正式入住；6、神火股份:电解铝+煤炭的共振，冉冉升起的电池铝箔龙头；7、怡球资源：全球再生铝龙头之一，拥有再生铝产能超过30万吨，并且以马来西亚、北美再生资源为基地，拥有完整的再生铝回收渠道，成本低廉，一季度净利润2亿，预计全年超过8亿净利润，仅为12倍估值，现在精废铝价差处于持续扩大，业绩有望超预期。

（五）化工板块

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Z券商：更新主要板块。1）电石：价格维持在5700以上，宁夏、陕西限产限电短期难以结束，近期PVC开始加速上涨，目前达到9800元/吨直奔万元大关，下游传导开始顺畅；新疆天业外卖电石、皖维高新依靠PVA传导涨价、中泰化学未来仍有150万吨电石在规划。2）纯碱：期货价格接近2900元/吨，前期的库存低位、光伏玻璃投产、旺季等逻辑开始兑现，山东海化开工率一直在70-80%，三友化工粘胶短纤静待需求、一触即发。3）磷化工：磷矿石在供需偏紧下价格突破600元/吨大关，有矿才有潜力兑现到业绩上。磷肥旺季价格持稳销量有望放大，云天化和兴发集团磷矿石分别达到1450万吨、500万吨，为弹性最大资源标的。4）氟化工：R142b-PVDF仍是掌上明珠，上涨预计持续到2022年底，下游成本占比低，价格弹性大，R142b报价13万元/吨，PVDF报价到33万元/吨，东岳集团年化业绩直奔50亿；昊华科技、巨化股份、联创股份等在建PVDF，受益R142b暴涨。5）工业硅、有机硅：工业硅短期限产限电，长期供需趋紧，能耗批文极难拿到，所以近期有规划项目但是落地难，价格突破29000元/吨，短期难以回落；有机硅在成本支撑、需求超预期、供给年底释放不出下，价格直逼4万元大关，合盛硅业当前年化业绩超140亿、新安股份超45亿。

X券商：从周期的角度，中级别的景气强度来自于产能错配，高级别的景气强度来自于供给严格收紧，叠加需求端受到新兴产业的拉动带来趋势性变化。我们判断氯碱行业中，烧碱将迎来中级别的上行，而电石将迎来高级别的景气周期。1.电石产能将成为稀缺资源，类比工业硅的强势逻辑，即供给端严格控制+需求端受新型产业拉动。供给端，电石从采矿（石灰石）到生产（单吨耗电3500度）到运输（危化品）都受到严格控制，加上小电石炉的关停，我们看好供给端持续收紧，几无新增产能。需求端，传统主力需求PVC稳健，而BDO受到PBAT的拉动，据测算未来2-3年投产的PBAT产能将拉动电石需求达325万吨。同时，当前电石库存仅0.02万吨，为历史低点，价格的高位维稳将给予PVC成本支撑。2.烧碱供需错配，将迎来景气上行周期。1）烧碱行业产能增速趋稳，行业集中度不断提高。2）短期，氧化铝开工维持高位+粘胶短纤旺季即将到来，叠加当前烧碱开工已处高位，将拉动烧碱供需边际走强；3）中长期，氧化铝未来2-3年新建产能增速领先烧碱明显，我们看好产能增速的错配拉动烧碱供需格局进一步向好，烧碱有望迎来景气上行周期。相关：1）电石相关标的：湖北宜化（117万吨）、中泰化学（232.5万吨）、新疆天业（134万吨）、君正集团（115万吨）、英力特（46万吨）等。2）烧碱相关标的：湖北宜化（70万吨）、中泰化学（105万吨）、新疆天业（47万吨）、三友化工（53万吨）、滨化股份（61万吨）、氯碱化工（72万吨）等。

S券商：纯碱价格继续保持强势，本周重质纯碱价格已经上涨到2550-2600元的水平，环比上周上涨50-100元/吨。长周期来看，纯碱行业自2019年以来产能无净增长，2021年行业有效产能为3239万吨，今年在地产竣工需求高景气+光伏玻璃增量的带动下，全年纯碱表观消费量增速有望达10%，预计年消费量2700万吨，行业平均开工率突破85%。2021-2022年光伏玻璃合计将增加约4.5万吨/天的日熔量，总计为纯碱行业贡献增量需求300万吨；而供给端，2021年年底连云港碱业130万吨/年产能预计将退出，2022年的供给端有所减量，继续看好需求增长和供给收缩带动的纯碱景气周期。继续看好纯碱价格上行。需求端，9-10月进入传统旺季，平板玻璃需求保持稳定，目前国内浮法玻璃日熔量17.5万吨；光伏玻璃日熔量4.1万吨，本月宁夏金晶光伏玻璃产线投产，开启年底光伏玻璃投产的高峰，预计9-12月国内光伏玻璃新增产能将达1.6万吨/天。供给端，检修期仍在持续，本月仍有约380万吨装置计划检修，且各地能耗双控有进一步收紧趋势，可能对纯碱企业开工率形成一定压制。目前纯碱库存仍处于底部区间，企业库存仅30万吨左右，继续看好纯碱价格上行，推荐标的山东海化（280万吨氨碱）、三友化工（340万吨氨碱）、远兴能源（180万吨天然碱），其他弹性标的关注中盐化工（160万吨）、华昌化工（70万吨联碱）、和邦生物（120万吨联碱）。

G券商：传统磷化工焕发新光彩。当前磷矿供应短缺，磷矿价格快速上行。重点磷化工企业都拥有十分充足的原料资源，凭借资源优势、成本优势和产业协同优势，磷化工企业如考虑向下游磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新型磷化工材料领域进一步延伸，将明显提高自身产品附加值，获得更高的盈利水平。川恒股份现拥有300万吨磷矿石产能，并在建或规划有750万吨磷矿石产能。公司拥有17万吨消防级磷酸一铵和36万吨饲料级磷酸二氢钙产能。同时公司规划有10万吨/年无水磷酸铁产能+21万吨/年二水磷酸铁产能。公司拟于国轩合作，未来规划有50万吨/年磷酸铁产能。云天化目前拥有1450万吨/年磷矿石产能，基础磷肥产能达555万吨/年。受益于矿肥一体化，公司能实现原料的高度自给。此外，立足于强大的磷化工产业链，公司进一步向高附加值产品延伸。公司及参股公司目前在建有食品级/工业级/电子级磷酸、无水氟化氢、六氟磷酸锂等生产项目。新洋丰拥有90万吨/年磷矿产能，180万吨/年磷酸一铵产能（含15万吨工业级磷酸一铵），320万吨/年磷矿洗选能力，同时配套有280万吨/年硫酸产能、15万吨/年合成氨产能和15万吨/年硝酸产能。上游原材料布局为公司构筑了明显的成本竞争优势。公司公告拟投资建设20万吨/年磷酸铁项目，正式向下游新能源材料领域进军。川发龙蟒目前拥有100万吨磷酸一铵产能，其中工业一铵产能达40万吨/年。公司10万吨锂离子电池正极材料磷酸铁及磷酸铁锂项目环评已于2021年3月进行公示。

S券商：萤石、氢氟酸、各类制冷剂价格底部上涨。最近氟化工市场关注度也比较高，观察到从萤石到氢氟酸到制冷剂的价格均出现了上涨，制冷剂的价格上涨主要是由于下游企业的少量备货叠加甲烷氯化物以及前期企业亏损太严重，大家民心思涨的带动下上涨，其中R125涨幅最大，两周累计上涨2万元/吨至5万元/吨的价格，主要是原料四氯乙烯出现阶段性紧缺。主流的R32两周累计上涨1000元/吨至13000元/吨。原料氢氟酸由于环保督察开工率有所下降导致价格从9300元/吨涨至10500元/吨，目前国内产能约245万吨，开工率仅为6成多，萤石小涨50元/吨至2500元/吨。我们觉得三代制冷剂的配额是由2020-2022年各家企业的平均产量决定的，因此价格战并未完全结束，目前处于价格反弹中，趋势性反转有待观察。氢氟酸下游其他应用领域的发展值得重点关注，以前萤石50%-60%是用来做氢氟酸，而氢氟酸下游的50%-60%是用来做制冷剂的，为什么这条产业价格没上去，因为三代制冷机还在打价格战，还在争配额，导致上游的价格一直趴着不动。但由于光伏、动力电池等等新能源领域的发展，带动了大量六氟磷酸锂、PVDF、电子级的氢氟酸等等的需求，目前这几个应用领域需求占比只占氢氟酸下游需求3%~5%，但是未来占比可能是提升到大概30%的占比。氢氟酸的价格将带动上涨，同时萤石的价格也会重估。萤石在国家名录里面算是缺资源的。国内对于萤石这边的环保查的也比较严，因为我们国家其实萤石资源量占全球的资源量只有14%，但是每年承担着全球50%的产量，是处于过度开采的。所以过去几年环保压力大，也限制了很多萤石的小矿山不规范的开采，所以现在萤石基本集中在江浙地区、福建以及在内蒙古地区。萤石的价格有一些周期性，一般每年的四季度都会涨主要由于冬天内蒙古停采导致供给缩减。国内萤石的格局非常乱，产能国内是没有权威数据统计的，我们只能根据产量的规模来算。目前萤石每年的产量大概是400万吨左右，金石资源现在是国内最大的萤石生产企业，每年的产量大概是40万吨，占比占10%，而行业第二基本只有几万吨，最多10万吨。未来金石资源不仅可以开采单一的矿山，也是跟包钢合作，开始开发半生矿了。未来整个在十四五期间，它的萤石产量将近从40万吨增长到150万吨。PVDF：受益于下游锂电和光伏背板膜需求的爆发，本周原料142b和PVDF价格继续上涨，其中142b环比上周上涨2万元至13万元/吨，年初价格仅为2万元/吨，由于氢氟酸的价格较为稳定，因此完全成本预计不超过2万元/吨，企业盈利客观。工业级和锂电级PVDF价格环比上周分别继续上涨3万、2.5万至26、31万元/吨。目前国内PVDF总产能约为7万吨，其中常熟吴羽、常熟阿科玛、常熟苏威较早切入国内锂电企业供应链，供应国内锂电厂90%的需求，国内主要是主供工业级的，PVDF 新增产能扩产周期 约为2 年左右，锂电级 PVDF 认证周期亦长达 1 年，预计整体供需将维持紧张状态。PVDF根据测算到2025年规模将增长到6~7万吨，是一个10倍的增长，那么pvdf这块对于氢氟酸的消耗也将呈现一个大概10倍的增长，未来可能是占到氢氟酸消费比例的10%的。六氟磷酸锂也是一样，未来的附加值会提升。因此我们认为整个氟化工未来只要制冷剂配额的价格战一结束，将呈现趋势性上涨，所以我们看好未来整个氟化工这块的投资机会。相关：巨化股份、金石资源、东岳集团、联创股份、三美股份、永和股份。

G券商：天然气价格上涨。一方面今年欧洲夏季累库不足，欧洲天然气库存明显低于前几年最低值，并且累库速度偏低。另一方面北溪-2号投产进度低于预期，此前市场预期北溪-2号投产后可以供应欧洲10%的需求量，但目前看来即使北溪-2号投产后可能只能满足1%的需求量，海外天然气供需错配明显。短期受气候变化影响，天然气价格呈现淡季不淡趋势：近期北半球受到高温天气影响，亚欧美地区天然气价格出现明显上涨，短期内天然气需求或将进一步攀升，我国进口LNG到岸价格从21年5月开始持续上涨。国内方面液厂检修期来临叠加西北地区高峰限电，我国LNG供应收紧，预计LNG价格短期内将继续上行。此外，碳中和背景下我国“煤改气”政策不断推进，天然气需求增长显著，预计市场长期向好。投资：在全球经济复苏与碳中和能源转型的背景下，天然气市场长期向好。推荐持续聚焦主业天然气、21年H1业绩实现高增长的新奥股份，关注1）LNG接收站业务超预期，未来成长核心逐步显现的广汇能源；2）绑定国际原油巨头，LNG业务增量可期的九丰能源；3）聚焦天然气终端零售，核心业务高成长的昆仑能源。广汇能源：公司LNG接收站业务超预期，未来成长核心逐步显现。煤化工板块循环生产，节能减排的同时增强了盈利能力。新疆矿权产能持续扩张，红淖铁路开通增强新疆煤炭资源外输能力。布局CCUS及驱油项目，有望逐步迈向CCUS千亿级赛道。九丰能源：受益于LNG市场快速增长，LNG接收站有望维持高周转水平，打开未来成长空间。采购端引入JKM市场化定价，绑定国际原油巨头保障原料供应。此外，今年5月公司募投资金购建2艘LNG运输船，进一步加强采购端运输能力。新奥股份：舟山接收站二期于21年6月投入试运行，支点作用显现。2020年9月，公司完成购买的新奥能源的32.80%股权过户，强化公司聚焦天然气业务的战略定位。此外，公司把握碳中和机遇，多举措并举深入综合能源领域，持续高质量发展。昆仑能源：公司聚焦天然气终端零售，不断推进LNG产业链协同发展，扩建接收站以增强周转能力，核心业务成长性逐步显现。同时，LPG业务盈利能力有望提升，未来公司将加速向绿色能源综合供货商转型升级。

G券商：价格资讯：百川资讯显示今日2200大多上调500元，均价33000-33250元/吨。3303大多上调500元，均价31250-32250元/吨。411全部上调500元，均价32500元/吨；421高端上调1000元，均价32000元/吨；441大多上调500元，均价27750-29250元/吨。热点事件：近日合盛硅业宣布在新疆投资建设40万吨工业硅项目和20万吨硅氧烷及下游深加工项目，叠加前段时间特变电工旗下的新疆天池能源100万吨工业硅项目环评出炉，市场对工业硅的产能扩张难度开始产生疑虑。观点更新：金属硅行业逻辑依然强劲，高景气未来有望延续。首先，合盛宣布投建的40万吨工业硅产能更多的对落后淘汰产能的整合替代，因而未来龙头地位有望进一步巩固。其次，新疆地区政策对工业硅产能有200万吨天花板的限制，而目前新疆地区的工业硅产能加上合盛新增的40万吨后已经触及产能限制红线，未来继续大规模批准产能的可能性极小。最后，工业硅的产能批复难点在于能评而非环评，特变电工的项目目前还处于极早期，获得能评批复的难度高，项目不确定性极大。综合来看，工业硅产能扩张受限的逻辑仍然通顺，并且随着需求持续增长，行业的高景气度拥有较强的支撑。关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显著的硅基新材料行业龙头合盛硅业。

（六）锂电板块

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H券商：截至9月8号，电池级碳酸锂价格涨至14.13万元/吨，电池级氢氧化锂价格来到13.27万元/吨，锂精矿长协到岸价为990美元/吨。皮尔巴拉7月底拍卖锂精矿现货价格达到1250美元/吨，远超长协价，9月14日将进行第二次拍卖，预计价格将更高。上一轮周期高点，澳洲锂精矿长协价格未超过1100美元/吨，但锂盐最高价格接近18万元/吨。本轮周期进行至今，2021Q3锂精矿长协价格已达900美元/吨，按照2021年前三季度澳企的调价频次及幅度，以及本轮新出现的澳矿现货拍卖价格的影响，预计2021Q4锂精矿长协价格将很有可能达到或者超过1100美元/吨，2022年精矿长协价格突破上轮高点已成定局。如果2021Q4锂精矿长协报价在1100美元/吨左右的话，那么2021年Q4至2022年，锂盐价格很有可能会突破上轮价格高点。2022年精矿新增供应有限，上游锂精矿供给将持续紧缺。2021年上半年，澳洲在产矿山4座，除Greenbushes未公开产销量数据外，其余3座矿山（Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山）上半年产销量分别为48.8和52.9万吨，分别同比增长60%和61%，公开的库存数据方面，PLS锂精矿库存已由Q1的40134吨降低到18845吨。但即使如此，锂精矿仍然呈现供给紧缺的局面，Cattlin、Pilgangoora和Marion矿山已经满产，供应上并无弹性。Greenbushes精矿只出售给控股股东，而主要股东天齐、雅保锂盐加工能力有限。3座关停的矿山中，Ngungaju预计于今年圣诞节重启，计划在明年6月之前实现达产，总产能20.6万吨/年，但PLS计划将即Ngungaju重启后的产量全部支持现货销售，这样一来不仅对于全球新增供给有限，反而会进一步刺激长协价格上涨。Wodgina项目实控人为雅保，多次表示其关于锂辉石的销售策略没有改变，不出售直接资源，只出售锂盐产品。雅保计划将第三阶段的扩张计划放在中国，收购和新建氢氧化锂加工厂2条策略并行，届时将会重启Wodgina进行供货。Bald矿山于2019年8月停产维护至今，Austroid Corporation 计划对其进行的破产重组仍在进行中。综上所述，我们可以发现，全球锂精矿的主要地澳大利亚锂辉石矿山原有项目供给增量有限，而绿地项目受2018H2到2020年行业下行周期影响建设进度滞后，短中期内全球锂精矿供给紧缺的问题无法缓解，必然会导致的结果便是锂精矿价格加速上涨。相关：四川拥有我国80%固态锂资源储量，“十四五”期间将在锂资源供给上将扮演重要角色，推荐关注李家沟锂辉石矿采选项目正在建设中的【川能动力】，受益标的包括正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，拥有锂矿+一线锂盐加工能力布局的【盛新锂能】，以及已经与IGO完成资产交割的【天齐锂业】。

Z券商：前期锂资源股price- in了14万元锂价，锂价连续两周大涨追到了14万左右。后期引爆市场的几个契机。第一个，Pilbara锂精矿第二次拍卖，预计9月14日。上一次FOB1250美元价格（对应锂盐10万元）超预期。预计拍卖或许是再次点燃市场情绪的爆点。第二，根据我们调研了解，目前正极厂锂盐库存普遍较低，部分小厂甚至接近0库存，面临无米下锅的困境。而限制锂盐供应的不是产能，是锂矿的供应。Q4终端消费预期依然都给得很高，订单向好的情况下，锂矿到锂盐价格不排除出现更陡峭的上涨。锂产业链未来必将对标成熟的铜产业链。锂盐就是铜冶炼。目前铜价销售按照电解铜价格-加工费模式计划。锂盐未来必是大宗，计价模式切换成加工费模式或许只是时间问题。选股从几个维度选择，市值/2022年矿产量、市值/2025年矿产量、市值/资源量、未来5年矿产量复合增速。关注：天齐锂业、西藏矿业、西藏珠峰、江特电机、赣锋锂业、天华超净等。

C券商：1、新能源车基本面年内不断超预期，唯一的瑕疵是芯片供给对8-9月的阶段性扰动，不过从8月数据看，国内新能源乘用车产销突破30万辆，渗透率逼近20%，打破了供给担忧，且从燃油车环比数据亦相对稳定、10月以来芯片供给边际改善可期，均说明供给对行业的影响是相对可控的，需求端不断超预期依旧是主线。判断年内国内产销冲击320万辆，且年末单月销量有望逼近35-40万辆，2022年合理展望向450万辆发起挑战。叠加美国市场政策与车型共振的大年，欧洲从碳排放托底走向消费驱动，终端增速仍有望保持40-50%的高位，基本面的高成长扎实。2、近期高工锂电产业峰会结束，参会期间能够充分感受到产业链积极的预期，行业的高景气充分体现，产业链公司当下基本都保持满产满销，且在乐观的需求预期下对后续的产能展望积极，此外也有新的客户进展和新技术的突破应用。我们看到了产业链的信心、决心，也相信产业的创新力和战斗力，需求景气与产业链协同相互助力，对于行业趋势可以更加坚定。3、兑现到中报业绩来看，材料环节盈利普遍高增，且在价格弹性、经营杠杆、规模效应下盈利能力也呈现向好趋势，而今年承受了主要盈利压力的动力电池环节，龙头公司盈利水平也只是稳中略降，且以量补价实现业绩的可观增长，高增长的业绩为本轮新能源车的行情背书。4、考虑到板块估值回落至明年40倍以内，部分标的已经低于30倍，除了边际变化最大的上游资源环节外，建议被低估的锂电中游，包括电池、隔膜、电解液、负极、铜箔、正极等环节。

D券商：8月国内电动车销量超市场预期，环比提升24%。8月电动乘用车批发30.4万辆，同环比+202%/+24%；零售24.9万，环+12%。8月批发渗透率达20%，环+4pct，零售渗透率17%，环+2pct，电动化加速。我们预计9月季末冲量，全年销量预期维持300万辆以上（含出口）；22年新车大周期，销量预期450万辆+，同比增50%+，持续向上。车型向多元化发展，出口呈现爆发式增长，自主品牌和二线新势力逐步崛起。比亚迪销6.09万辆，同环比+298%/+21%，特斯拉中国销4.4万辆，同环比+275%/+34%；上汽通用五菱销4.4万辆，同环比+139%/43%。理想（0.9万，同环+248%/+10%），蔚来（0.6万，同环+48%/+26%）、小鹏（0.7万，同环+172%/-10%）环比微降。此外出口呈爆发式增长，其中特斯拉出口3.1万辆，上汽乘用车出口0.4万辆，其他车企新能源车出口蓄势待发。海外8月受缺芯影响，销量环比回落，但渗透率进一步向上，预计9-10月强势恢复。8月为欧洲汽车淡季，叠加缺芯影响后，整体销量环比走低，已发布的9国合计销量为11.0万辆，同环比+52.8%/-9.3%，西欧国家低于预期，其他国家基本符合预期。9国整体电动车渗透率23.7%，同环比+11.7/+5.2pct，全年销量维持210万辆预期。美国8月销4.9万辆，同环比+69%/-16%，全年预计可近70万辆。21年全球可达600万辆，22年全球将超850万辆，同比增40-50%。建议：锂电中游和价格弹性大的锂资源龙头，宁德、亿纬、容百、恩捷、科达利、天赐、璞泰来、新宙邦、中伟、天奈、华友、赣锋（关注）、天齐（关注）、德方、诺德等和零部件宏发、汇川、三花等，重点推荐比亚迪、星源、欣旺达，关注中科、贝特瑞、嘉元、融捷、天华、永兴、孚能等。

G券商：事件：乘联会发布国内8月份新能源乘用车销量情况。国内8月新能源乘用车批发销量达到30.4万辆，环比增长23.7%。此前市场出于芯片短缺和车市淡季的因素考虑，对8月销量较为悲观。今日公布的30.4万辆再度刷新了单月销量记录，而且较7月份增加近6万辆，远超市场预期。回顾今年新能源车市表现，随着月度销量不断刷新记录，全年总销量预期持续抬升。从年初的200万辆到240万辆，再到280万辆。基于8月销量数据，我们上修国内销量预期至300万辆。临近年末，车市旺季即将开启，继续看好后市表现。渗透率角度，8月新能源车厂商批发渗透率20.1%，突破20%门槛大关，意义重大，新能源车市场发展已经进入加速阶段，电动化大时代下产业链景气度维持高水平。推荐：电池环节：22年PE回落到50倍，推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；正极环节：22年PE回落到30-40倍，推荐长远锂科、容百科技、当升科技、丰元股份、川恒股份；负极环节：22年PE回落到30-40倍，推荐璞泰来、贝特瑞；电解液环节：22年PE回落到40-50倍，推荐永太科技、天赐材料、新宙邦、奥克股份、华软科技；PVDF环节：22年PE回落到10倍，推荐联创股份、东岳集团；锂资源环节：推荐西藏矿业，西藏盐湖提锂先驱，宝武赋能开启新格局，资源规模超过180万吨LCE，仍具增储潜力；镍资源环节：23年PE回落到10～20倍，推荐华友钴业、盛屯矿业。

（七）光伏板块

板块最新逻辑梳理：

C券商：光伏：订单排产旺盛。1、需求确定，行情向上的大趋势则确定。从排产情况看，9月组件环节一线龙头接近满产，排产绝对量环比改善超30%。龙1当前组件开工率提升至80%-90%，计划单月排产超4GW，环比提升30%以上；龙2-龙4预计8月排产2-2.5GW左右，9月自有产能预计满产，排产规模预计均在3GW左右；龙5-龙6等9月排产均稳步提升。10月组件龙头订单饱满，根据pvinfolink统计，预计开工率在接近满产下继续小幅提升，产量环比提升10-15%，部分企业实现满产。2、辅材价格方面亦可印证需求的强势。玻璃环节，订单与成本推动下，近日价格持续调涨，更多小单价格达到28元，龙头此前价格涨幅较小，本周亦有上调趋势。胶膜环节，9月各大企业基本满产运行，EVA粒子紧缺，胶膜供需偏紧，中小组件企业采购胶膜困难已有抢货现象，8月末光伏胶膜价格已经全线上涨10%-15%，预计本周仍有继续上调10%左右的可能。3、政策层面，亦不乏超预期可能，板块空间将进一步被打开。短期看，2021年保障性规模近日陆续发布，据我们不完全统计风光项目规模已超130GW；同时风光大基地规划、灵活电价机制、与更高层次的能源政策相结合等政策或将陆续出台。长期看，双碳目标之下，提升光伏装机目标已成共识，根据美国能源部太阳能前景研究报告，预计2030/2050年光伏发电占比达到40%/45%左右，分解来看2021-2025年年均装机规模需超30GW；中国、欧盟亦在高增速的背景下存在上调空间。4、综上，基于对需求强势的判断，建议以下主线：1）一体化龙头隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）海外维持高增速的逆变器标的阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份；3）业绩确定性的硅料及上游龙头通威股份、大全新能源、合盛硅业（硅料上游）；4）格局良好长期确定性强的胶膜及光伏玻璃龙头福斯特、海优新材、东方盛虹（胶膜上游）、福莱特、信义光能；5）其他细分环节优质龙头正泰电器、晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、中信博、爱旭股份等。

D券商：长期看好高景气度的光伏设备行业。1.硅片环节：【晶盛机电】,8月31日晚公告宁夏中环61亿元大订单落地，我们判断晶盛1-8月新接订单超140亿元，全年新接订单有望超200亿元。2.电池片环节：【迈为股份】,（1）HJT大订单落地：9月2日，华晟二期2GW HJT完成主要设备采购谈判，迈为中标3条600MW整线，合计1.8GW（约8-9亿元）；（2）转换效率创纪录：9月7日，迈为利用自主研发的HJT高效电池量产设备，联合SunDrive的电镀工艺，在全尺寸 M6（274.5cm²） 单晶HJT电池上的转换效率达到25.54%，创新世界纪录。3.组件环节：【奥特维】（1）技术迭代快：技术迭代带来的设备更新周期由以往的2-3年缩短至1.5年。（2）后续串焊机的完全更新看以下几个技术：1、大尺寸持续渗透（目前182/210渗透率仅20-30%）；2、HJT带来的硅片减薄需求；3、高精度串焊均会带来组件设备更新。（3）空间有望翻倍：三分片、四分片的流行会让串焊机需求变为现在的1.5/2倍（目前主流为组件半片）。（4）此外12BB会在9BB的基础上增加工装需求（单GW几百万）。4.热场：【金博股份】,（1）订单多：9月9日晚，金博与包头美科/高景分别签署4/10亿（含税）长期采购协议，合计14亿元订单为2020年收入的3.3倍。（2）行业供不应求：长协订单加速落地印证热场行业供不应求，伴随金博产能释放，催化高业绩弹性。（3）金博技术牛：金博实现预制体自制、CVD炉自制、沉积周期远短于行业，凭借技术优势具备良好成本控制能力，实现60%/40%的毛/净利率。

S券商：对近期网传光伏10月排产可能环比下降的点评。1.传闻中9月排产数据环比提升超过30%是明显不对的。据PVinfolink最新统计，组件TOP10厂家7/8/9/10月开工率分别为64%/75%/78%/83%，因此无论从任何角度来看，9月环比提升30%都是说不通的。2.传闻中说上半年按照胶膜出货来计算的组件出货是95GW，这个数据也是不对的，福斯特中报显示出货4.6亿平，如果按照福斯特市占率55%来计算，上半年的光伏胶膜出货应该是8.4亿平，考虑到库存因素，这些胶膜对应的电池出货也就是75-80gwh。3.传闻说硅料和胶膜产量已经达到了瓶颈，这个也不全对，硅料确实已经成为瓶颈了，但是胶膜还没达到硅料的程度，我们来看依稀胶膜的情况，福斯特今年至少能出11亿平，还是按照55%市占率，全行业胶膜出货20亿平，胶膜全行业满足200gw的电池是没什么问题的，只能说是紧平衡。4.从订单和国内企业近期招标来看，都是在快速增加的。招标价格也能看出来，1.8的价格还是能被消化；产业链价格和终端需求可能还会持续博弈，但是需求也在同时释放；如果终端需求不行了，硅料、胶膜和玻璃的价格是撑不住的，所以现在根本看不到上游和辅材降价的趋势，何谈终端需求不行了呢？5.国内Q4需求会加速释放。官方数据显示1-7月全国光伏新增装机17.94GW，Q4尤其是12月是光伏行业传统并网高峰期，20Q4光伏单季度装机达30GW，且海外市场的分布式需求还在快速增长，所以四季度需求不会差的，现在很难判断的是具体四季度会有多少需求释放，这个最终还要结合产业链价格来看。6.如果四季度某些环节辅料供给短缺，对大厂来说仍能维持较高的开工率。辅材短缺首先牺牲的是下游小厂，小厂没法保持较高的开工率的，下游需求就会向头部组件企业转移，类似去年四季度的情况，那么相当于头部组件企业的开工率基本要维持很高的水平，才能满足市场需求。

H券商：板块下跌悲观过度，风光基本面没有明显恶化。近期光伏下跌，一方面担忧硅料价格反弹，另一方面担忧排产情况。1.价格方面，我们认为6月以来光伏板块行情会以产品价格为矛，来展望未来景气度，因此近期硅料价格小幅反弹担忧影响需求；但我们觉得这一轮涨价与上半年不同，上半年全产业链都有不同幅度成本上升，终端组件价格涨速较快，对需求造成冲击；但近期组件价格目前还没有出现大幅上涨，我们认为产业链价格主要受需求复苏、各环节开工率提升有所微涨，但整体波动空间不会太大，组件没有大幅波动的情况下，电站需求释放不会受到明显影响。2.另外关于10月排产，市场担忧行业供应能力不足；从硅料供应角度，今年57-58万吨的供应能力至少可以满足180-200GW组件生产，可以满足160-170GW的交流侧装机量；而上半年组件出口44GW，国内装机13GW，即使考虑东南亚工厂，需求端消化了也就在70GW附近，上半年全行业增加了20GW左右的库存，国内需求下半年就要比上半年要增加至少30GW，价格微涨恰好是对开工率的最好证明，整体供需节奏没有出现较大偏差或变化，供应能力和排产情况都不需要过分担忧。3.光伏板块目前没有重大风险，板块估值中枢对应明年大概30倍左右，今年3-4月最悲观也有27、8倍，碳中和背景下再参考早些年20倍估值中枢是完全不合理的，基本面没有出现恶化。4.风电板块下半年景气度大概率明显提升。风电目前IRR一般超过7-8%，开工热情较高；中电联中期报告预计年底累计330GW，即今年新增装机接近50GW，之前能源局发布今年90GW保障性规模，我们认为其中有40-50GW是风电项目，而且是具备今年建成条件的项目，预计今年风电装机量将会超过40GW，明显好于年初预期；而上半年招标价格下降、招标量大幅增长，也预示着明年陆上风电将迎来大幅增长。5.推荐：光伏：硅产业，通威/合盛/特变等；组件，隆基/晶澳/天合；逆变器：阳光/锦浪/固德威/德业等；高景气/先进制造：金博/中信博/中环/爱旭等；风电：新强链/日月股份/明阳智能/金风科技/天顺风能/金磊股份/泰胜风能等。

（八）社服板块

G券商：为什么是在这个时候我们开始变得乐观了起来？1、如果说去年下半年和今年年初大家对于疫情的业绩影响容忍度变得非常高（“终局思维”下一切短期表现皆是扰动），不在乎RevPAR、不在乎翻台率···，那么今年市场陡然走向另一个极端，既然估值已经高高在上，那么短期的验证就变得非常重要，各个经营指标，营收和业绩都要符合预期或超预期才能匹配上估值，这就是“终局思维后遗症”。2、市场对于疫情的持续时间之前显得有点乐观，比如海底捞的扩张，比如酒店加盟商的扩张，都误判了疫情的持续性和影响力度，造成了经营上的被动。而资本市场同样也对龙头个股的业绩预测显示出了简单粗暴的线性外推思维，个股模型到底是不是专业很难说。3、今年上半年疫情环境相对平稳，2021Q2板块也呈现比较好的复苏态势，从Q1、Q2、Q3三个季度来看，Q2恢复情况是最好的，但即使是Q2，相较于2019年营收恢复也就8-9成，利润恢复则更差。这与大家预期2021年恢复到2019年水平及以上是有明显差距的。当然即使没有暑假疫情，业绩恢复估计也可能不达市场预期，但退一步说趋势持续向上肯定也是好的。4、本次暑期疫情再次挑战了大家的乐观认知。虽然Q3业绩要到10月下旬披露，但是市场预测已经逐渐回归理性。国信社服小组有每一个重点公司的常年的财务跟踪和极为用心的预测模型，我们的盈利预测准确性是常年受到第三方平台肯定的。我们在Wind上虽然看到市场的业绩预测还是有差异，但是已经回归理性化，这是股价筑底的基础。我们也能从市场对每一个个股的业绩预测上判断出大家预期的偏差度。5、虽然我们认为市场在三季报才会对2022-2023年的业绩进行更彻底的下修，但我们国信社服小组在中报时也已初步完成这一动作，当然三季报会进行校正。我们目前的预测虽然比市场谨慎但已经逐渐可以作为“底线预测”的参照。6、经过疫情持续的反复，作为经营主体的企业已经越来越能更好地适应疫情动态变化，包括线上化、包括精细化管理等，理性化背后都是经营指标见底的基础。7、疫情的反复也带来经济的损伤，政府部门通过旅游等消费托底经济和就业是必然。旅游行业带动系数大、特别是吸纳就业的能力非常强，我们后续预计可以看到会有一系列的政策出台。包括北京环球影城9.20开业，包括北京加速松绑旅游限制，都是积极信号。

A券商：北京连夜官宣恢复跨省游，中秋国庆即将来临，看好旅游酒店复苏。截至目前北京、上海、广州、深圳的跨省团队游均已全部恢复开放，国内疫情整体控制较好，叠加中秋国庆即将来临，看好国内景区酒店客流持续恢复。核心逻辑：国内疫苗接种普及+宏观经济修复+供给端中小单体酒店出清，看好国内品牌酒店同店经营继续修复；叠加龙头轻资产加盟扩张在2021~23年或有望迎来加速，锦江酒店国企改革和一中心三平台持续推进，华住经济型&中高端加速发力，首旅受益环球影城开业&开发团队激励机制改善，继续重点推荐中国中免，锦江+华住+首旅，关注王府井、中青旅、天目湖、宋城演艺等。