【中金电新公用环保&中金家电】大家好，创维集团三季报公告其户用光伏业务收入21.9亿元，超预期引发市场关注，我们与中金家电组联合覆盖发布上调评级报告，其中对户用光伏业务部分分析如下：

对户用光伏行业持续看好：1）户用长期逻辑：渗透率低，高增长，我们看好2022-2025年国内户用新增装机CAGR或达34%，持续领跑光伏行业。详见我们于10月25日发布的《户用光伏：星星之火，可以燎原》（报告链接：https://note.youdao.com/s/VQi9648F）；2）短期扰动不改长期发展趋势：整县分布式推进个别地区出现乱象，我们认为是新政策推进前期的扰动因素，不改变分布式长期发展趋势。同时11月26日国家能源局首提“分布式安全工作”，我们认为有望促进行业规范化、健康可持续发展，利好头部企业（报告链接：https://note.youdao.com/s/UjL3gvUr）。

创维集团-户用光伏黑马，2021年户用出货迅速起量，或占据行业第一梯队：公司2021年前三季度光伏收入21.9亿元，按照直接销售模式或对应约800MW的出货量，根据公司指引，同时考虑到光伏全年需求在四季度相对旺盛，我们预计公司全年出货量约1.7GW，对应市占率约9%，对比正泰或22%，天合或10%，占据行业第一梯队。

估值思考：我们认为2022年组件价格下降有望部分对冲户用3分度电国补取消对收益率的影响，乘国家鼓励分布式发展以及光伏全面平价背景，同时公司当前户用体量相较头部企业仍不大，2022年出货有望快速增长，我们预计公司2022年户用出货或为3.4GW，贡献净利润或2.7亿元。公司收盘市值约102亿元，参照中金家电组预测，其中非光伏业务2022年利润为11.6亿元，给予6倍PE对应约70亿元市值。阶段性调整后当前光伏业务市值仅32亿元，对应2022年户用业务PE仅12倍，对比A股天合光能2022年42倍，正泰电器光伏部分2022年约30倍+。我们认为值得关注当前的投资机会。