柏楚电子
夜长梦山
2023-10-15 16:49:25
柏楚三季报披露（超预期）后，股价却出现向下波动。除交易因素外，我们最近也收集了一下投资者提出的一些问题及担忧，一起做个解答：
1）Q3营收增速降速是否意味着行业景气不可持续？
通用激光切割设备/软件存在淡旺季规律，抛开外部因素，正常年份下Q1/3偏淡、Q2/4偏旺，Q2一般是一年中最旺盛季度。但去年在外部因素影响下，部分发货由Q2递延至Q3，导致公司22Q2营收<22Q3。
今年行业恢复正常淡旺季规律，在去年Q3高基数基础上，23Q3依然实现35.52%增速，收入表现在通用制造业中表现优势。遵循历史规律，预计Q4进入正常偏旺季节，营收增速会加速。
2）海外出口今年增速高，后续是否可以保持增长？
国内激光器及激光切割机保持全球领先，中国激光切割机占全球营业额比重约60%。目前新兴市场国家基础设施较弱，激光高效加工设备的渗透率远远没有中国超前，且其目前激光设备以3-6KW功率段居多，未来有望往万瓦+迭代。中长期看海外对于中国需求的增速会释放、增速将快于国内市场，再造一个国内市场需求。【海外需求：渗透率低+功率迭代】
国内工业基础健全、上游器件/部件供应链配套完整，其他发展中国家OEM商没有太强的竞争优势；发达国家中类似于通快/百超这类企业，做高端设备居多，主打群体比较高端，【中国产品价格优势明显】（价格差3-5倍）。
3）鸿路焊接招标中公司是否拿到订单？
前期关于鸿路中标企业的信息版本较多，抛开框架协议（并不代表实质订单）不谈，从实际交付结果来看，鸿路首批几家集成企业采购智能焊接机器人，每家交付台套数均在15-20套区间，柏楚通过1家集成企业已完成软件交付，目前在验收测试中。若鸿路未来下场进行机器人整套集成，柏楚软件优势更为明显。
此外，我们一直强调，钢构行业竞争激烈行业集中度较低，单一客户招标分配比例，不代表各家企业真实技术水平。分散化行业中，柏楚作为第三方标准焊接软件供应商，完全可以复刻切割软件成功模式。
4）柏楚和埃斯顿及中集是什么关系？
在路演中，这是经常会碰到的问题。一套免示教焊接机器人由机器人、免示教系统、视觉、焊枪/焊接电源、配套硬件（地轨/龙门/变位机等）部件组成。
中集飞秒是集成商，可购买多家部件组装成整套智能焊接机器人然后交付给鸿路等客户。埃斯顿等机器人公司，是其中的机器人本体供应商。而柏楚是免示教（含视觉）系统供应商。【柏楚功能是替代人工编程来生成焊缝/路径规划，机器人本体负责焊接路径操作执行】。
柏楚将免示教系统销售给集成企业或者有集成能力的机器人本体公司，集成企业与中集飞秒是竞争关系，柏楚作为上游软件部件配套企业，与埃斯顿等本体企业是平行关系、与中集飞秒等集成企业是上下游关系。
目前柏楚通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上，只要机器人公司开放，可以兼容市面上所有机器人；此外，柏楚已开发10-20家OEM企业，由多家OEM商对接钢构公司，后续陆续会形成订单，【行业需求迫切、未来不缺招标及订单】。
总结：基本盘切割业务在高功率+海外出口拉动下，可保持35-40%复合增速；焊接业务积极拓展，虽节奏不好明确把握，但3-5年放量的行业趋势明确。柏楚毋庸置疑是成长股逻辑。
预计23-24年业绩为7-7.2、10-10.5亿，对应24年PE为35X，处于估值较为便宜的位置，重视下跌调整带来建仓/加仓机会，通用首推——柏楚电子（制造业之光）
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