要点：1、今年指引利润15%增长，明年利润15%-20%增长。之前市场担心反腐对公司业绩冲击很大，叠加今年Q4和明年Q1高基数业绩不佳，所以股价跌很多，然后之前因为雷贝拉唑集采公司对明年业绩指引是下滑，现在改为正的15%-20%增长，我认为主要是反腐影响比预期小。2、反腐影响已经边际减弱：公司收入7月小幅下滑，8月下滑20%，9月10%增长，10月增长趋势也不错。公司认为反腐虽然还有影响但是已经边际在减弱。3、第九批集采目录确定，利空落地，利空预期充分。11月开始集采，明年执行，公司雷贝拉唑进入集采目录，单品收入10-15亿，今年公司收入100亿，这块明年会影响供公司的业绩，公司说考虑雷贝集采，明年收入个位数增长，利润15%-20%增长，主要产品小儿豉翘两位数增长，蒲地蓝个位数增长，其他二线产品两位数增长。4、未来4款创新药增量50亿左右，差不多有一半的权益，按照20%净利率算，10亿利润增量，带动25-27年三年业绩增速趋势向上：1）流感创新药国内独家授权，预计峰值20亿，今年底明年初申报NDA，25年Q1拿到批文。这个药是从征祥医药购买的用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂，济川有大陆地区独家推广权益，济川有限向征祥支付不超过1.2亿元推广权益对价（5000万元首付款+不超过7000万元里程碑付款），并拟以6，000万元向征祥医药进行股权投资。ZX-7101A为RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。目前ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异。2）从恒益购买的两个产品预期峰值都是10-15亿，预期4-5年达峰。PDE4治疗银屑病，三期临床年底完成入组，明年上半年完成报产，预计25年Q2获批。恒益的用于治疗肠道功能紊乱的药预计25年上半年获批。（2022年11月6日，公司发布公告与恒翼生物签署独家合作协议，协议包括两个BD品种：（1）一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（完成临床二期）、（2）一种蛋白酶抑制剂医药产品（处于临床三期）。其中首付款不超过1.8亿元，开发里程碑付款不超过1212.5万美元，销售里程碑不超过2000万美元，并与恒翼生物按照1：1比例共同承担两个品种后续的研发费用，1：1比例进行销售利润分成；后续推广销售环节由济川药业独家负责。）3）天境的长效生长激素因为生长激素市场已经达到100亿，预计这个产品能做到15亿左右，因为病人需要累计，所以预期5年达峰，25年上半年获批。（公司向天境生物支付人民币2.24亿元的首付款以及不超过人民币17.92亿元的开发及销售里程碑付款以及一定比例的IP授权提成。）5、分红：公司账面现金+交易金融资产100亿出头，股票市值232亿，PB2倍。最近几年分红率35%左右，公司现金流一直很好。公司电话会明确表示未来要提高分红率，但是具体提升到多少没说，历史分红率在60%左右，公司目前不到10倍PE，如果提高到历史平均水平，未来股息率可能在5%以上。6、瑕疵：公司Q2、Q3单季度销售费用率降到41%、38%。而历史销售费用率在45%-50%。公司半年报时候解释是零售端占比增长会导致费用率下降，院内本身费用率也是逐年下降的。未来销售费用率还会继续下降。不过Q3单季度销售费用率比较低应该有反腐影响。所以未来稳态销售费用率是多少有不确定性，如果销售费用率增加较多，会影响净利率。7、初步想法：有大机会。今年PE9倍，明年8倍，25年创新药上来还会加速增长，分红率也会提升明年股息率感觉能做到5%以上，我认为济川非常性感。前期对反腐的担忧已经边际好转，对集采已经充分预期，对疫情导致的今年Q4和明年Q1高基数也已经充分预期。具体纪要：小儿豉翘三季度个位数增长，蒲地蓝个位数下滑。二线产品影响比较大：蛋白琥珀酸铁硫酸镁钠钾，今年销售额过亿。呼吸类：黄龙止咳、三拗片表现不错。健胃消食表现比不错。成本：Q3成本3.5亿，同比下降6%和收入变化同步。毛利率82%，稳定。费用8.7亿，同比下滑12%，销售费用7.2亿，同比下滑14.3%，管理费用增长11.3%，研发费用增长51%主要是自研项目增加支出。资产负债率25%，和年初持平。前三季度从经营活动产生的现金流28.6亿，整体公司现金流比较充裕，财务健康。Q3零售端销售有10%增长。零售端占比达到32%，蒲地蓝零售占比达到60%，提升比较快。库存比较正常。维持在1个半月，主要品种1-2个月。今年Q3整个行业都面临挑战，反腐长期看有利于行业发展。问答：7-9月月度变化趋势？10月情况如何？8月下降比较多，7月份有暑假影响有一个小的降幅，8月20%多降幅，9月收入10%以上增长。10月份之后包括支原体、新冠、流感等都有增加，目前看10月份业绩增长不错。不过去年Q4是高基数。单看零售端情况：除了雷贝拉唑其他基本都有比较好的增长。明年雷贝集采后利润如何展望？集采后雷贝利润肯定会受到比较大影响，蒲地蓝零售端利润增长比较快。硫酸镁钠钾、健胃明年能贡献比较多收入。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有16篇券商研报，机构给出评级16次，买入评级10家，增持评级5家，优于大市评级1家，机构目标均价为36.08元。90天内共0次机构调研，其中券商调研0次，基金0次，私募0次，资管0次。