Q3业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收42.21亿元（同比-2.29%），归母净利润5.14亿元（同比-24.07%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.46亿元（同比-17.26%），归母净利润0.90亿元（同比-56.03%），Q3业绩同比跌幅较大，短期承压，推测主因消费疲软、公司主动调整功能性护肤品业务影响所致。

　　盈利水平下滑，销售费用率下降。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-4.16个pct至73.07%，净利率同比-3.43个pct至12.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%/-0.59%，同比分别-0.96/+1.26/+0.14/+0.41个pct，其中，销售费用率同比下降主因公司主动调整护肤品业务，聚焦大单品、提升销售费用率较低的渠道占比、提升日销和自播占比等。

　　功能性护肤品战略调整阵痛，医美业务发展可期。原料：公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，未来将会推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医疗终端：公司的医美业务在过去经历了产品层面、渠道层面和组织架构层面的调整，目前产品管线规划已基本清晰。截止2023H1，公司医美线下渠道有动销机构数量约3500家，同比新增超1000家。我们预计公司的医美业务收入在2023年有望取得不错的增长。功能性护肤品：公司的功能性护肤品业绩承压，主因其2023年主动调整功能性护肤品业务，对品牌定位、渠道结构进行优化，并聚焦大单品战略、精细化运营等工作，合理优化功能性护肤品板块的销售费用率，期待改革后2024年的成效显现。

　　盈利预测与投资建议：基于公司最新业绩及功能性护肤品业务战略调整的情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.97/2.32元/股（调整前为2.00/2.41/2.87元/股），对应2023年10月31日收盘价的PE分别为58/48/40倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌拓展不达预期风险。