我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为14.18、20.28、28.09亿元，对应EPS分别为3.07、4.39、6.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为98.0、68.5、49.5倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。

　　业绩符合调整后预期，机构订阅表现亮眼

　　（1）前三季度公司实现营业收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%。其中，Q3单季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长13.36%，业绩符合调整后预期。

　　（2）分业务看，Q3单季度机构订阅收入为2.48亿元，同比增长36.13%，表现亮眼；个人订阅收入为6.50亿元，同比增长25.64%；机构授权收入为1.31亿元，主要由于党政信创招标不及预期。

　　（3）前三季度公司经营活动净现金流为9.39亿元，同比增长9.18%，其中，Q3单季度经营活动净现金流为3.44亿元，同比增长41.21%，表现亮眼。

　　（4）合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为22.34亿元，较年初增长3.57%；值得关注的是，其他非流动负债余额为4.09亿元，较年初增长29%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员预付额增速较快。

　　全面发力AI战略，以应用大模型重构办公软件

　　公司锚定了AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大战略方向，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。随着AIGC、Copilot、Insight的商业化落地，公司成长天花板有望进一步打开。

　　风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。