我们从NVIDIA 3Q24财报电话会中读到了什么
夜长梦山
2023-11-23 13:11:32
【我们从NVIDIA 3Q24财报电话会中读到了什么】20231122 - E
#CSP占Data Center比重健康。与市场不同，我们认为CSP%是公司健康度的一个重要的观测指标。公司表示Consumer Internet Companies+Enterprises在Q3的Data Center的占比Approximately Half，并且Q3的CSP%是比Q2低的。
#中国业务的确受到美国管制的影响。制裁前，中国业务占NV Data Center业务20%-25%。制裁之后，公司预期Sales to these destinations will decline SIGNIFICANTLY in 4Q24。#但我们注意到了中国台湾和新加坡销售的急剧增长。我们注意到公司3Q23销售到中国台湾/大陆+香港/新加坡的销售收入分别为4,333/4,030/2,702 m$，而去年同期的销售收入分别为1,153/1,148/536 m$。【没有理由台湾销售收入高于大陆+香港销售收入，也没有理由新加坡的销售收入的增速在基数可观的情况下远大于大陆+香港+台湾增速】。这可能意味着潜在的监管绕过手段。
#Networking对公司的重要性开始显现。正如我们一直强调的，训练不只是GPU的事情，网络层扮演了同样重要的角色。公司Networking now exceeds a $10 billion annualized revenue run rate。黄仁勋表示"We will do 40-point calculations and computation right on the switch"，如果这个是真的，那么公司在训练层的压倒性优势将持续下去，直到超以太网联盟和GPU公司融合。#公司还准备了Ethernet的后手。公司认为对于AI Factory Infiniband是必须的，但是对于Enterprise Level，其并不需要昂贵的IB提供的性能。【详细见我们之前的路演】
#剑指CPU市场。公司研发的Grace Hopper CPU正在High-Volume Production并且有望成为一个几十亿美元收入的单品，进而显著拓展公司的TAM。公司强调了Grace Hopper在Retrival Augmented Generation（RAG）和向量数据库中的作用。RAG和VDB是AI商业化的必须。
#市场关注的焦点在于2025年公司的业绩是否能够持续，将直接决定公司的估值水平。对公司业绩持续增长担忧主要来自于公司的体量，根据Bank Of America和【我们的估算，欢迎索取】，公司对Data Center Capex的侵吞十分可怕，25年高yoy不一定可以实现。#业绩持续性的另一个挑战在于推理。我们认为没有人质疑公司在训练端的统治地位，但是要求较低的推理的竞争格局可能十分复杂。但公司推出了Tensor RT LLM进行竞争。
#最后还是看应用。我们认为，在Major CSP和Enterprises其不太可能将大量的R&D【持续性】分配到AI上，除非AI能够产生足够的收益，因此我们认为NV的业绩与其说跟COWOS相关，不如说跟AI应用相关。如果明年我们能观测到AI应用较好的表现，则NV的业绩是可以持续的。根据Reuters最新的报道，Sam Altman's ouster at OpenAI was precipitated by letter to board about AI breakthrough，这可能会刺激AI的投入，之前可能是决高下，如果AGI到来，则是决生死。
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