【第一部分：投资逻辑】

1.1主要结论：华立科技，是A股游戏游艺设备稀缺龙头，也是一家快速成长企业，将会优先受益线下消费复苏。我们与市场不同的观点是，公司受益于疫情复苏外，叠加受益行业本身的设备更替周期。

 稀缺龙头：公司是目前A股唯一以室内游戏游艺设备为主营的公司，同时也是行业龙头；

 奥特曼等顶流IP赋能，动漫衍生品营收放量：游戏游艺设备行业发展趋势是先进技术与创意艺术融合，IP化，公司顺势而为，获得了超过10个全球顶流IP的授权赋能，包括奥特曼、宝可梦、马力欧、我的世界、变形金刚、古墓丽影等，实现了2021年动漫衍生品156.52%的同比增长，正成为公司第二增长曲线；

 游乐场行业受损出清，集中度有望提升：疫情影响，部分中小游乐场受损出清，公司在2021年率先上市融资，有充足的资本抵御疫情的不确定性，有望在疫情复苏周期，扩大游乐设备联营投放和新增自营游乐场业务。

【第二部分：行业分析】

2.1  1000亿级室内游艺厅市场，商业中心、商业综合体转型升级推动游戏游艺设备产业链发展

游戏游艺设备注重科技体验，兼具运动健康、亲子互动、休闲娱乐等功能，具有丰富的互动体验特性，使得游乐场与电影院、餐饮一起成为商业综合体吸引人流的重要业态。近几年万达、永旺等商业地产巨头相继开创万达宝贝王、永旺幻想等自有品牌从事连锁游乐场运营业务。商业中心、商业综合体的转型升级将为游戏游艺设备和运营带来广阔的市场空间。

游艺厅ARPU、复购率高于影院，但是终端门店渗透率仍有提升空间。

2.2动漫IP衍生品成Z时代消费潮流，公司获顶流IP授权赋能

游乐园行业，从过往单纯强调设备、玩法的新鲜有趣，逐步与IP的文化属性结合。

因此形成了游戏游艺设备产业（图1）两头强中间弱的局面，上游的顶流IP授权商和下游的运营商占据主导，中游设备供应商议价力偏弱。

 公司顺应趋势，抢先布局，获得超10款全球顶流动漫IP，包括奥特曼、宝可梦、马力欧、变形金刚等，公司利用设备联营渠道和自营游乐园渠道优势，实现产业链价值向上延伸，获得更稳定现金流。

据中信证券研究部报告，文娱细分赛道，IP衍生授权市场和潮流玩具市场规模分别达到了944亿元，295亿元，并持续快速增长，在授权与被授权领域，公司所处的赛道占比都占第一位，有望在动漫IP衍生品迎来更大发展。

影院与室内游乐场的场景有趋同，参照该指数，我们预计中小游乐场，相比之下，公司在2021年率先实现创业板上市，有望借助资本市场优势，在后疫情迎来设备联营和自营乐园的集中度提升。

2.4 稳增长宏观背景下，政策从扩基建，保外贸，延申至促消费，政策利好不断出台；

【第三部分：公司分析】

公司成长分析：奥特曼宝可梦赋能，游戏游艺设备+动漫IP衍生品有望构成公司第二增长曲线

3.1.1 公司游戏游艺设备产品类型丰富：包含射击类、竞速类、礼品类、益智类、音乐类、运动类、亲子类。

截至目前，公司先后推出模拟体验类、亲子娱乐类、休闲运动类等各类游戏游艺产品 192款，且产品在市场上具备较高的竞争力。

公司游戏游艺设备获顶流IP授权赋能：差异化竞争，构建品牌壁垒

公司动漫IP衍生品--游戏卡牌市场空间有望达100亿；

据伽马数据、艾瑞咨询数据，IP用户，明显会对相关衍生品产生兴趣，甚至主动寻找相关；同时超过70%Z世代手办消费者会因喜爱IP而产生购买。

据统计机构 Statista 近日公布的数据显示，宝可梦 Pokémon 已成为全球最赚钱的 IP，至今吸金超 1000 亿美元（约合人民币 6000亿元），且主要收入来源于授权衍生品，达 760 亿美元，占比 76%。

 公司营收及财务分析