AI竞争加剧，基础设施先行，增长确定性强。ChatGPT发布后的一年内，AI投入呈现加速趋势，AI应用也逐步导入互联网厂商的更多产品之中。公司目前的800G订单主要来自海外AI大客户，和其GPU带宽相配套，这些GPU终端用户都在海外市场，包括海外互联网大客户、AI初创公司或行业客户。
头部厂商或推动行业加速升级，光模块升级加速，迭代周期或缩短。2023年10月，SemiAnalysis报道英伟达未来几年的硬件路线图，包括H200、B100和X100GPU，同时公开的还有包括英伟达的工艺技术计划、HBM3E的速度/容量、PCIe6.0、PCIe 7.0、NVLink、1.6T 224GSerDes计划。对于光模块厂商，AI算力在快速发展过程中，数据中心更早迎接1.6T，公司下游客户已经产生了1.6T的需求，在验证顺利的情况下，24年将通过验证并下单，25年上量。
光电芯片逐步锁定产能并交付，供应链紧张有望进一步缓解。公司今年上游DSP、EML和VCSEL等物料先后出现供应紧张情况。公司积极向供应链下单，2023年9月DSP已经大量交付，短缺情况缓解；EML也已下单并锁定产能；同时公司正积极导入更多VCSEL供应渠道，预计24年缓解VCSEL供应紧张状态。供应链紧张情况缓解有助于确保公司向下游客户交付产品。
高端产品定制化方案筑高公司竞争壁垒。公司持续地推出硅光、LPO、1.6T等产品满足客户定制化需求。下游客户对于模块供应商的选择需考虑其相互之间的适配性，提高光模块供应商数量会产生一定的认证成本，头部厂商具有一定先发优势。
盈利预测与投资建议
海外客户AI需求旺盛，我们提高了对公司高速光通信模块业务营收的预测，且公司营收规模快速增加摊薄费用率，预计净利率水平有所提升。预测公司2023-2025年归母净利润为1978/4052/5183百万元（前次预测23-24年为1498/1819百万元）。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的31倍市盈率，对应目标价为155.30元，维持买入评级。
风险提示
AI投入不及预期；技术迭代不及预期；供应链供给紧张。
