上海沿浦
夜长梦山
2023-12-21 19:32:29
【中泰汽车|上海沿浦深度】自主座椅骨架龙头，品类拓展步入收获，整椅打开中长期空间
🌟一句话：客户（赛力斯）+新业务驱动业绩加速释放，中期重要期权整车座椅落地在即
⚡盈利预测：预计23-25归母净利润1亿元、2亿元、3亿元，同比增速分别为120%、100%、47%。对应23-25年PE分别为41X、21X、14X。当前盈利拐点已确认，短期M7超预期夯实Q4及明年确定性，明年还有两块收入弹性更大的业务放量支撑业绩高增长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。
【核心要点】
🔥核心自主座椅骨架龙头迎量价齐升，品类拓展多点开花。
公司做模具起家自08年起进军汽零行业，多年耕耘成就自主座椅后排骨架龙头。21年座椅骨架从后排进入前排实现ASP提升，连续斩获赛力斯、比亚迪等多个定点。2022年基于工艺延伸将业务拓展至高铁座椅、集装箱领域。当前公司在手订单超130亿，年化增量营收达27亿元以上。
🔥整体认知：主业已证明过自身，拓品类守正出奇，战略稳中有进
1）主业在份额和盈利上证明过自身：座椅骨架总成市占率4.5-6%为自主龙头，2020年前毛利率稳定在20%+。
2）拓品类守正出奇：凭借优秀口碑进入技术同源的铁路集装箱业务（精密冲压/焊接）、汽车电子壳体（注塑）、高铁座椅（精密冲压+焊接+注塑）
3）战略谨慎稳健，不盲目激进：公司基因稳健重视盈利基础，上市初期资本开支大短期未直接进入座椅整椅，当前公司主业和新业务均进入收获期，后续凭借高铁整椅项目积累经验，切入乘用车整椅赛道。
🔥中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。
23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力，有望贡献更大弹性。
🔥中长期：#骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。
座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：
#公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。
2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。
⚡风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期
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