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金禾实业业绩点评

夜长梦山

2024-01-25 21:30:33

金禾实业业绩点评【浙商石化】事件:公司公告2023年归母净利润为6.85-7.25亿元,同比下降59.59%~57.23%。2023Q4归母净利润为1.21-1.61亿元,同比下滑66.57%~55.52%,环比变化-24.38%~+0.63%。点评:市场竞争加剧,主要产品价格下跌,四季度归母净利润同比环比均下滑。甜味剂出口量保持增长,供给充足影响价格下跌。据百川盈孚,2023Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为13.47/3.96/6.16/5.88万元/吨,同比下降57%/44%/44%/26%,环比下降9%/7%/26%/10%。健康趋势下甜味剂需求高增速,Q4出口量同比高增。据海关数据,2023Q4三氯蔗糖/安赛蜜出口量共4868/4379吨,同比增长35%/4%。传统旺季下煤炭涨价带动成本支撑增强,基础化学品价格环比涨多跌少。据百川盈孚,2023Q4大秦港Q5500动力煤均价为958元/吨,同比下降33%,环比上涨11%。由于公司基础化工产品主要以煤炭为原料,受益于煤炭价格上涨成本支撑增加,基础化学品价格环比普遍上涨,2023Q4三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价分别为7039/2217/3685/246/1164/1001元/吨,同比变化-12%/-14%/-14%/-10%/-13%/+23%,环比变动-1%/+17%/+17%/+31%/+1%/-25%。甜味剂海外去库已临近尾声,降息预期下海外需求有望好。化工产品自2022下半年开始进入去库存周期,2023年上半年甜味剂产品出口量均不同程度的下滑,据海关总署,2023H1三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分别为7309/7013/8727/12795/7454吨,同比下降0.4%/0.3%/19.8%/0.3%/0%。而进入下半年除因“致癌事件”而受影响的阿斯巴甜外,其余甜味剂出口量均出现不同程度的增长,2023H2三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分别为9105/8475/9844/13955/8107吨,同比变动+24.8%/+0.2%/-1.4%/+4.6%/+11%,甜味剂海外去库周期已临近尾声。在今年美联储降息预期下,全球消费品需求有望得到提振,甜味剂作为广泛运用在食品领域里的添加剂,因海外去库周期结束和终端消费需求改善,出口需求有望持续好。 23年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份,甜味剂景气度有望触底回升,未来定远二期投产盈利增长,公司未来盈利中枢向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌至近7年的底部,而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利,具备度过行业下行周期的能力,看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外,23年定远二期规划投资约17亿元,今明年逐步投产贡献业绩,未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品,长期成长路径清晰,看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。投资建议:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢持续向上。预计2023-2025年归母净利润为6.95/8.01/9.49亿元,当前股价对应PE为15.09/13.09/11.05,给予“买入”评级。风险提示:三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险,定远二期建设不及预期风险,海外需求出现大幅衰退风险。

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