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恒帅股份(300969)3月8日交流会议

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2024-03-08 14:47:56

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2024-3-8

3月8日慧选牛牛讯，恒帅股份(300969)举办交流会议，2023.公司预计2023年实现归母净利润约为1.95亿至2.15亿人民币，同比增长34%至48%。第四季度业绩预计中位数增长约45%，表现稳健。公司核心业务包括汽车信息系统、汽车微电机及管理业务。2023年初，汽车行业面临较大压力，主机厂价格战和国五转国六的预期较为悲观，但公司业绩超预期。2023年第一季度及上半年，整个汽车行业持悲观态度，但2024年一季度行业信心有所提升。热管理业务增量是20年的看点，热管系统起始于企管产品。公司不会进入头部竞争激烈的热管理系统市场，包括冷却液服务。热管理系统业务将随客户增量发展，围绕企管产品。外资大型厂商在细分品类竞争中可能会降价，但降价空间有限。中国企业可以在价格竞争中占优，因为成本端有优势。高端车型将首先采用相关硬件，逐步向下渗透。今年将是确定硬件使用逻辑的一年，部分客户可能会采用小批量车型进行定点。Q&A Q1:2023 A1:2023年前三季度，公司各产品毛利率呈回升趋势，第四季度毛利变动不大，预计将保持稳定。产品结构方面，清洗业务占比50%，电机业务约40%，其他部件占10%左右，电机业务比重有所上升。Q2:A2:公司作为二级供应商，直接业务较少，因此难以精确计算北美客户在收入中的比重。直接业务主要包括清洗泵和企管，以及少量其他部件，直接收入占比不大。Q3:2023 A3:公司内外销比重基本为一半对半，内销比重稍高约60%，由于供应上海工厂较多，内销比重可能略增至6成左右。Q4:2022 2023 A4:规模化效应对毛利率直观影响不大，公司毛利率的回升主要受物料价格和汇率变动影响。产品生命周期和新项目替换使规模优势逐步体现，但不是短期内毛利率变动的主要原因。公司毛利率相对同行业较高，部分原因是产品平台化及规模优势。Q5:2021 A5:清洗系统业务的主要客户为整车厂，市场为存量市场，短期内价值量提升明显，尤其是自动驾驶车辆摄像头清洗部件需求增加。清洗业务客户增量不易预测，清洗系统的均价在60元左右，单一主机厂业务体量可能在5,000万左右。海外电厂客户拓展明显，电机业务增长点较多，市场渗透率提升，轿车标配增多，电动后备箱和前备箱需求增加。隐形门把手领域有客户即将开始生产周期，充电小门盖板业务去年增长显著，未来海外份额切换将进一步增加收入。谐波磁场电机和滚筒电机产品的开发可能在今年开始商量，电机业务机会较多，固定品种体量概率和客户拓展顺利，今年可能有更多机会。Q6:A6:电机产品中大部分部件已自制，自制部件能带来成本下降空间，提升毛利。执行材料采购比重约10%，毛利率约20%。采购量支持自制，预计可达行业平均水平，显著改善成本。Q7:A7:在市场竞争中，成本改善不一定完全共享给客户。报价端，成本降低不代表售价降低。汽车行业年降价是常态，但与成本端改善不一定相关。小电机业态中，毛利过低的业务不会接受，不会为了拿业务而牺牲盈利。与外资相比，国内厂家在成本端有优势，但在降本压力下仍保有较高毛利率水平。Q8:A8:公司在成本端相比外资有明显优势，由于外资企业实行高溢价和缓慢降价策略以实现利润最大化，而在汽车行业激烈的成本竞争中，尽管成本降低，外资企业不一定能保持同样的毛利水平。Q9:A9:公司的政商一体化成本优势是其他电梯企业难以实现的体系化优势。此外，大型电机企业对某一品类电器的关注不如公司，使得公司在定制化方面能力较强。小型电器行业目前为蓝海市场，参与玩家不多，避免了纯价格竞争。Q10:A10:今年将是信息系统逐步渗透市场的关键年份，减配方案可能会得到应用，但全自动的解决方案需要时间实现。手动清洗摄像头的需求较为明显，减配方案可以短期内解决问题。Q11:A11:减配方案的硬件成本可能在100元以内，主动感知系统的成本不会超过1000元，具体取决于车型复杂程度。硬件领域有降价空间，但不会无限降低。Q12:A12:公司今年在与主机厂的商务谈判中面临的价格压力与正常年份相似，预计年降率在1个点到3个点左右。Q13:A13:公司在机器人领域的电机品种开发进度较慢，目前没有明确的时间表或成果。公司正在进行技术铺垫，尚未达到送样阶段，但预计今年会有一些品种展现结果，进度慢于市场现有供应商。

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有3篇券商研报，机构给出评级3次，买入评级3家，机构目标均价为82.45元。90天内共96次机构调研，其中券商调研31次，基金31次，私募8次，资管6次。

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