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智能电网机会解读：

op270

2024-04-24 12:34:18

智能电网机会解读：电网板块中，市场对特高压、主网一次设备、变压器出海等环节均已有较深认知，且在板块估值中有所体现。而我们认为，配网、电网智能化相关板块目前还具备较大预期差，体现为投资迫切性、投资额增加的确定性两方面。一、预期差1：投资迫切性（为什么这次和以往或将不同？）。市场认为配网、智能化投资增大的相关政策已连续多年出台，但实际效果上20-23年受特高压及主网挤压，反而投资占比有所下滑。因此往24-25年看，尽管有相关政策再次出台，但特高压在24-25年投建高峰期背景下，配网、智能化投资仍较难看到明显增加。近期变化1：与以往不同，3月发布的配网相关政策，定量明确了至2025年的配网发展目标（包括分布式新能源、充电桩的接入能力等），预计政策实际效果会好于预期。近期变化2：特高压输电通道的投运高峰期在即，叠加风光消纳压力现状，需要增大智能化（包括二次设备、云化平台、调控软件等相关环节），从而提升特高压线路的实际新能源送电量。当前存量特高压通道主要以风光火储打捆的形式外送，但由于现货电价机制未完全推进（对应储能不具备经济性）、电网监测控制和通信技术不足等，实际特高压通道的新能源外送电量比例未达标。而基于当前风光的消纳压力，以及结合24-25年预计将有3/5条特高压线路投运，我们认为相关智能化投资具备刚需。此外，22年开始一次设备招标提速，带动23年二次设备招标增速提升（yoy+56%，高于一次设备的yoy+30.2%）。往后看，随着特高压及主网输电通道的逐步建成，预计二次设备相关招标量仍将以较高增速增长。近期变化3：中东部地区的配电侧接入容量有限，随分布式光伏、充电桩的接入量增长，多地出现配变、线路、主变过载等问题。配网一次设备层面：分布式光伏等在农村电网地域的规模化发展，而农村户均配电容量明显低于城市，需要配电侧改造扩容以支撑新能源的发展。智能化层面：分布式光伏大量接入，考验配网侧的连续调节和调度能力，需要通过智能化提升系统运行灵活性。二、预期差2：投资额增加的确定性（24-25年特高压建设加速，是否会继续挤压配网和智能化的投资额？）。市场存在担忧，认为24-25年特高压建设将占用较多电网投资额，留给配网及智能化的金额有限。但以23年5月国家发改委发布的第三轮输配电价改革政策为例，方向上：输配电价上调、明确工商业用户承担辅助服务费用→国网收入增加→更富余的现金流用于后续电网投资；赋予虚拟电厂、微电网等负荷侧聚合商更高的经济性，推动社会资本投资配电网。我们判断，输配电价改革将一定程度改善国网现金流，同时需求侧响应等电力市场化机制将吸引更多社会资本参与配网建设，形成增量资金来源。虽然我们无法准确判断24-25年电网投资额中投向配网的具体金额，但我们认为，以最差情况看25年后特高压相关对电网投资的挤压将得到释放，叠加新型电力系统建设对电网智能化的需求，最晚”十五五“期间配网及二次设备相关行业也会迎来高速增长。三、投资机会：配网环节参与公司众多、竞争非常激烈。在此环节中我们要优先选择进入壁垒更高、盈利能力更强、且将是未来配网及智能化重点投资方向的二次设备及电力智能化相关标的。从估值看，目前相关公司24年PE基本在20X左右，预计当前时点处于配网、智能化的投资周期起点、增长周期持续时间长，当前底部位置与估值具备较高性价比。继续看好新风光、国网信通、南网科技、国能日新、东方电子等

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