浙商证券：从"PB-ROE"，医药"性价比"已现-韭研公社

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浙商证券：从"PB-ROE"，医药"性价比"已现

tony2001

中线波段

2021-09-05 18:31:57

本周医药板块溢价率持续下降、高估值板块有所回调，我们从“PB-ROE”框架看当下时点医药投资的“性价比”，建议关注超调龙头的投资机会，及医药上游、制造环节的预期差和发展空间。

投资要点

❑本周思考：从“PB-ROE”看医药投资的“性价比”

风动还是幡动：医药板块还有“性价比”吗？我们用Wind一致预期计算的2021年“PB-ROE”框架看待估值-盈利性价比，2021年9月初相对于2020年同期，医药板块平均预期ROE略有提高，但相对于其他行业而言提升幅度相对较小；2021年医药板块PB明显下降，我们认为可能和新发行医药主题基金环比下降有关，也可能和其他版块盈利能力快速修复下吸引力提升有关，医药板块明显调整下，我们建议从广义医疗消费空间、增长持续性、相对估值水平等角度看待医药板块中期维度“性价比”。

我们同样分析了2021年上半年医药基金重仓情况及各行业平均财务指标变化，我们认为，医药板块主要公司仍处在收入稳健增长、净利润率提升的良性发展轨道，2021年医药板块预期的PB-ROE已经接近其他制造业和消费品行业；正如我们在上周周报中所提到的，“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分”的下游品种可能是未来集采的潜在方向，考虑到需求景气程度、产品升级的空间，我们认为上游、制造环节有望成为下一个医药投资主线。

❑本周表现：溢价率下降、高估值回调

本周医药板块下跌2.4%，跑输沪深300指数2.7个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第5。2021年初以来，医药板块下跌8.8%，跑赢沪深300指数1.8pct。成交量上看，医药行业本周成交额为4114亿元，占全部A股总成交额的5.3%，环比下降1.2pct，较18年以来的中枢水平低2.9pct。截至2021年9月3日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为32.9倍，环比下降1.5，低于2011年以来中枢38.1倍。医药行业相对沪深300的估值溢价率为161.9%，较上周环比下降1.8pct。

根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医药商业、中药和特色原料药企业涨幅最明显，涨幅分别为3%、1.3%和1.3%，其中医药商业板块的涨幅主要由益丰药房贡献，特色原料药板块涨幅主要由天宇股份贡献。从跌幅看，医疗服务、生物药和医药服务板块调整幅度较大，分别为-9.2%、-4.7%和-2.9%。我们关注到，在下游医药产品监管环境变化、集采政策频出的背景下，前期涨幅较明显、估值较高的子板块开始明显回调，我们建议关注估值相对较低、业绩增速相对较高的医药上游板块公司，和增长持续性较强、受政策扰动较小的“卖水人”板块（如CXO）等。

❑看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现

我们认为，从长期看政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。

具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。