21年公司市占率提升,收入增速优于行业。公司披露2021年报,21年营收561.0亿元(yoy-6.4%),归母净利润10.4亿元(yoy-44.8%),公司拟现金分红10派3(含税),分红率34.0%保持稳定。21年重卡行业销量139.5万辆(yoy-13.8%)创历史次高,公司收入降幅优于行业,21年公司销售重卡20.2万辆(yoy-1.9%),市占率提至14.5%。
排放法规升级的阶段性影响比较明显。公司存货+应收账款较年初下降22.5%,主要是清理国五产品,21年经营性净现金流20.6亿元,同比减少20.9亿元,还与应付账款减少有关;毛利率、净利率双降2.1/1.1pct至7.4%/3.0%,主要是国五库存处置费用及原材料价格上升。带息负债/全部投入资本降至历史最低4%,公司类现金资产(货币资金+应收款项融资)达174.8亿超过了目前的市值。
短期拐点或已临近,中长期仍有成长逻辑。国五库存消化后国内销量有望回归正常,集团出口连续17年市占率第一,出口景气较高;今年下半年公司销量或大幅正增长,23年将好于22年。原材料成本21年冲击较大,传导需要过程,但也可能成为行业高端化加速的催化剂。长期看公路货运稳定增长+治超单车运力下降仍有空间+高端化使行业将量价齐升,公司曼技术平台产品力竞争优势突出、AMT国内技术领先。
盈利预测与投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,具备中长期的竞争优势,从短期看行业下半年有望迎来拐点。我们预计公司22-24年EPS分别为1.22/1.63/1.93元/股,对应当前股价PE为10.1/7.6/6.4倍。参考可比公司估值水平及未来公司空间,给予公司22年18倍PE,合理价值21.8元/股,维持“买入”评级。
风险提示:原材料成本涨价超预期;宏观经济不及预期等。