欧派家居：定制龙头地位稳固，核心竞争力不断强化【中金轻工&零售樊俊豪】

大家好

近期，我们邀请欧派管理层参加中金2021年度策略会，期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。公司多品类发展趋势良好，并不断进行产业链整合，强化规模优势，同时全渠道协同发力，带动业绩快速增长，表现明显领先行业平均，我们看好公司行业龙头地位稳固，市场份额不断提升，重申Top Pick。

评论

1、传统优势品类稳步增长，新品类快速成长。1）厨柜：公司推动经销商积极合作整装公司，鼓励一级经销商开展分销，并赋能经销商，优化运营效率，同时公司厨柜事业部设立集成灶部门，在低线城市开设门店，通过集成灶销售带动厨柜业务，实现双向引流；2）衣柜：公司提前锁定上游原材料采购价格，成本优势明显，快速抢占市场份额，未来公司计划通过产品迭代及配套不断提升客单值，拉动衣柜业务持续发展；3）家具配套：公司家配业务快速成长，我们预计今年全年收入有望达到20亿元，公司持续增加家具配套的占比，吸引更多消费群体，提升产品销售的连带率。

2、整装渠道表现超预期，有望带动业绩持续增长。1）零售渠道：公司门店数量稳步拓展，不断下沉低线市场，同时对于存量门店积极进行优化，并加强经销商培训，提升零售质量；2）整装渠道：2021年1-10月公司整装大家居接单业绩累计突破20亿元，同比增长104%，“星之家"品牌切入整装赛道快速发展，门店已遍布全国，我们预计未来公司整装业务将继续保持高速增长；3）大宗渠道：公司持续遵循源头筛选及过程管理的方式，选择资金状况健康的优质房企进行合作，并在对支付或者支付方式的选择出现问题的客户及时止损，我们预计公司大宗业务将保持平稳健康增长。

3、持续推动智能制造，不断加强公司核心竞争力。公司拟发行可转债募集资金不超过30亿元用于智能制造（武汉）项目和创新设计大厦项目的建设，我们认为项目实施后有望进一步完善公司基地布局，缩小区域服务半径，降低长距离运输成本，提升消费者服务质量和体验，同时也加强了公司智能制造战略的推进，扩大公司的领先优势，持续提升核心竞争力。

估值与建议

我们维持2021年/2022年每股盈利预测4.51元/5.50元，当前股价对应2021年/2022年28倍/23倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价200元，对应2021年/2022年44倍/36倍市盈率，60%的上行空间。