市场

今日市场普跌，年初至今，公募基金中位数已回撤超20个点，逼近2018年全年的回撤幅度。

1、市场担心的主要矛盾是什么？——信用崩溃的风险
（1）核心矛盾：是【对于疫情带来的经济衰退及“信用崩溃”风险的担忧】。
（2）影响估值：市场的状态与18年下半年相似，流动性环境宽裕，但出于对【信用风险的极度担忧】，使得市场对风险资产毫无信心，确实是体现了风险偏好极差的状态。
（3）影响业绩：现阶段的盈利下修，同样也是由于对信用风险的极度担忧而带来的问题，类似于18Q4上市公司也部分选择暴雷。

2、如何破局？——第一阶段信号出现后，逐步买入
（1）【疫情】本身缓释，或疫情带来的供应链影响能有改善，都是【第一阶段】上能看到的拐点信号。但这一变量无法预期，只能跟踪观察，我们认为季度层面看，或许有变化。
（2）在“第一阶段”上看到变化后，【宽信用】落地才成为【第二阶段】信号，能引导市场恢复对风险资产的信任度。

3、宽信用的作用究竟是什么？——扭转风险资产的偏好

（1）宽信用在当前的作用是【扭转信用崩溃的预期】，而不是提升eps预期。

（2）弱信用不可怕，宽货币、弱信用的组合，往往意味着金融市场流动性环境很充裕，多元金融资产的估值是有支撑的。但弱信用若是演绎成了“信用崩溃”预期，那钱多也没用，风险资产的偏好没有了。

（3）因此，当前，无论是【疫情】这个第一阶段信号，还是【宽信用】这个第二阶段信号，作用就如同19年初开门红一样，有这样的变化才能让市场对风险资产回归正常。

人民币贬值

4月19日~4月21日， usd cny跌幅1%左右(从6.37跌至6.44左右) ；同期usd cnh离岸跌幅1.5%(6.37跌至6.47)。汇率突破6.4整数位，市场关注度提升，存在一些共性疑问：央行因为经济差引导贬值？贬值风险开启？贬值趋势是不是开始了？
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1、从哪开始跌的？
从离岸开始的。最早的异动是周二(4.19日)离岸人民币盘中突然贬值。上周五+本周一，香港市场休假，但这两天美元正好强势上涨1%，所以周二节后一开市，离岸集中补跌而已。可能就看起来猛了一点。

2、还有其余原因吗?
同时也伴随一些交易因素， 另外很多人民币交叉盘， 比如EUR CNH都跌到若十年的低位了，还是有很多买盘出来，换手比较强。

3、央行引导吗？
逆周期因子没有动，没有引导。

4、离岸怎么带得动在岸了？
上海的影响。上海还是客观的金融中心，因为全域静态惯例，其客观影响就是USD CNY在岸即期交易量萎缩的厉害。正常每天即期差不多就400-500亿美元， 现在只有200亿上下，所以在岸交易量萎缩，就容易被离岸影响了。

5、人民币开始贬值了吗？风险失控了吗？
这波其实是离岸带起的为期才两天的小幅贬值。其实幅度速度都不算大，就是市场弱，所以大家格外关注，现在说汇率风险开启可能证据还不够充分，目前国内交易圈还没有明显的贬值预期。

6、汇率贬值需要什么条件？
出口走弱且PMI偏弱。目前有2000-3000亿美金的待积压结汇护体，企业结汇意愿高低与订单多少相关， 所以结汇不结汇主要跟pmi走势一致， PMI其实代表的也就是内需， 也就是稳增长效果。
情景a：出口高位+PMI向上→人民币升值
情景b：出口回落+PMI向上→人民币或走平
情景c：出口回落+PMI向下→人民币走弱
其实贬值不贬值， 根本还是在内需。当下疫情有所扰动， pmi回到50以下， 即便有所走弱， 我也觉得正常。但由于积压待结汇的存在， 一旦pmi向上， 即便出口回落， 积压加速结汇是能对出口顺差回落进行有效对冲的。