平安证券：复盘系列之我国食品三次涨价潮启示录
tony2001
中线波段
2021-11-03 18:07:26
2021 年，在 PPI 与 CPI 剪刀差扩大的背景下，随着上游原材料成本压力向下游传导，食品行业再度迎来涨价潮。安琪酵母、海天味业、李锦记、恒顺醋业等公司均已发布提价公告，对部分产品的出厂价格进行一定幅度的调整，预计其他公司也将相继跟进。从历史复盘来看，提价后能够顺利传导至下游且盈利能力有改善的行业和公司能迎来提价后的二次股价上升，平安证券建议关注具有长期逻辑且竞争格局较好的食品行业和公司，例如啤酒、调味品，重点推荐海天味业、绝味食品，建议关注重庆啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品。
产品提价较原材料成本上涨一般有 1-2 个季度的滞后受行业竞争及传导周期影响，产品提价较原材料成本上升存在一定的滞后期，针对啤酒、调味品、乳制品在三次涨价潮中的表现，平安证券发现公司提价节点相比成本上升的滞后期一般在 1-2 个季度。
龙头公司作为价格标杆率先提价，其余竞品在 3-6 个月内跟进提价食品饮料龙头企业价格一般会被作为市场标杆，面对原料及包材成本上行带来的压力，食品饮料企业往往会采取提价措施，将压力传导至下游渠道及消费者。但考虑到市场的充分竞争性，一般只有在龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随性提价，一般跟进时间在 3-6个月左右。以调味品为例，2017年 1月海天率先提价后，中炬高新、千禾味业、李锦记均在 2017 年 3月跟进，东古也在同年 6 月采取跟随性提价。
话语权强、品牌力强的企业往往是直接提价，而稍弱的企业一般是通过推新品或者换包装来间接提价不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，如海天、伊利等龙头企业。而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价，典型的例子是涪陵榨菜，对冲成本上行，公司多次采取换包装、缩规格的方式变相提价。
提价效应大约会在 1 年左右的时间体现，表现为净利润率的提升，因为原材料涨价波峰转到波谷会增厚企业利润由于提价的传导存在一定滞后性，所以平安证券从提价次年的企业业绩出发，进一步挖掘提价对企业净利润的影响，发现报表端的滞后期大约在一年左右，主要表现为公司净利润率的提升。提价存在 1 年滞后期的原因在于：1）食品饮料作为快消品，其提价需循序渐进，分区域、分品类逐步执行，渠道库存需要一段时间消化；2）原材料涨价波峰转至波谷的周期。销售费用偏低的企业提价后毛利率提升速度更快针对食品饮料公司在三次涨价潮中的表现，平安证券发现以洽洽为代表的食品提价以后毛利率迅速上移，啤酒次之，牛奶最差。在相同的行业类目中，毛利率提升速度与销售费用率呈反比，以乳制品为例，毛利率提升速度：伊利股份>蒙牛乳业>=三元股份>光明乳业，对比其销售费用水平：伊利股份<=蒙牛乳业<三元股份<光明乳业。因此，平安证券认为，毛利率提升速度与销售费用水平呈反比，即销售费用高的企业，提价以后往往需要投入更多的费用平滑对渠道和终端的影响，从而导致提价传导更慢。
提价会促进股价一定程度上涨，二次上涨取决于盈利能力的改善通过复盘平安证券发现，在提价消息公布当月，受消息催化影响，公司股价大多呈现上涨趋势，涨幅在 5-30%之间不等。拉长维度来看，如果涨价效应持续并对公司盈利能力有显著改善，则会带来企业更大幅度的上涨，如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜在提价消息公布后的一年内股价分别实现涨幅+86.9%、+78.8%、+77.5%。
产品提价较原材料成本上涨一般有 1-2 个季度的滞后受行业竞争及传导周期影响，产品提价较原材料成本上升存在一定的滞后期，针对啤酒、调味品、乳制品在三次涨价潮中的表现，平安证券发现公司提价节点相比成本上升的滞后期一般在 1-2 个季度。龙头公司作为价格标杆率先提价，其余竞品在 3-6 个月内跟进提价食品饮料龙头企业价格一般会被作为市场标杆，面对原料及包材成本上行带来的压力，食品饮料企业往往会采取提价措施，将压力传导至下游渠道及消费者。但考虑到市场的充分竞争性，一般只有在龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随性提价，一般跟进时间在 3-6个月左右。以调味品为例，2017年 1月海天率先提价后，中炬高新、千禾味业、李锦记均在 2017 年 3月跟进，东古也在同年 6 月采取跟随性提价。话语权强、品牌力强的企业往往是直接提价，而稍弱的企业一般是通过推新品或者换包装来间接提价不同公司提价方式不同，其中品牌力强的公司由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，如海天、伊利等龙头企业。而对于品牌力较弱或者行业处于下行周期的公司，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代老品，从而实现变相提价，典型的例子是涪陵榨菜，对冲成本上行，公司多次采取换包装、缩规格的方式变相提价。提价效应大约会在 1 年左右的时间体现，表现为净利润率的提升，因为原材料涨价波峰转到波谷会增厚企业利润由于提价的传导存在一定滞后性，所以平安证券从提价次年的企业业绩出发，进一步挖掘提价对企业净利润的影响，发现报表端的滞后期大约在一年左右，主要表现为公司净利润率的提升。提价存在 1 年滞后期的原因在于：1）食品饮料作为快消品，其提价需循序渐进，分区域、分品类逐步执行，渠道库存需要一段时间消化；2）原材料涨价波峰转至波谷的周期。销售费用偏低的企业提价后毛利率提升速度更快针对食品饮料公司在三次涨价潮中的表现，平安证券发现以洽洽为代表的食品提价以后毛利率迅速上移，啤酒次之，牛奶最差。在相同的行业类目中，毛利率提升速度与销售费用率呈反比，以乳制品为例，毛利率提升速度：伊利股份>蒙牛乳业>=三元股份>光明乳业，对比其销售费用水平：伊利股份<=蒙牛乳业<三元股份<光明乳业。因此，平安证券认为，毛利率提升速度与销售费用水平呈反比，即销售费用高的企业，提价以后往往需要投入更多的费用平滑对渠道和终端的影响，从而导致提价传导更慢。提价会促进股价一定程度上涨，二次上涨取决于盈利能力的改善通过复盘平安证券发现，在提价消息公布当月，受消息催化影响，公司股价大多呈现上涨趋势，涨幅在 5-30%之间不等。拉长维度来看，如果涨价效应持续并对公司盈利能力有显著改善，则会带来企业更大幅度的上涨，如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜在提价消息公布后的一年内股价分别实现涨幅+86.9%、+78.8%、+77.5%。
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伊利股份
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海天味业
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千禾味业
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重庆啤酒
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涪陵榨菜
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