【天风金属】赣锋锂业年报点评 — 剑指30万吨，坚定看多全球第一锂盐龙头

事件：赣锋锂业晚间发布21年报，其中21年归母净利润52.28亿元，同比增长410.26%；营业收入111.62亿元，同比增长102.07%。

详细拆分：

【量】：赣锋21年共计销售锂盐9.07万吨，其中21年赣锋H1锂盐销量约为4.10万吨、21年H2锂盐销量约为4.97万吨，21年存有锂盐库存4961吨。锂电池销量1.19万只，锂电池库存3069只。赣锋当前碳酸锂设计产能4.3万吨、有效产能2.8万吨；氢氧化锂设计产能8.1万吨、有效产能7万吨、金属锂设计产能2150吨、有效产能2150吨。

【价】：赣锋21年锂盐销售均价9.07万元/吨。(21年市场均价12.05万元/吨)其中赣锋21年H1锂盐销售均价7.23万元/吨（21H1市场均价7.74万元/吨），21年H2锂盐销售均价10.78万元/吨。（21H2市场均价16.37万元/吨）

【成本】：赣锋21年单吨锂盐营业成本4.79万元/吨。其中，赣锋21年H1矿石采购均价4.74万元/吨氧化锂，对应均价452.22美金/吨（市场均价587.98美金/吨），H2矿石采购均价11.32万元/吨氧化锂，对应矿石均价1078.50美金/吨（市场均价1438.27美金/吨）。对应赣锋21全年矿石采购均价约为795.39美金/吨（市场均价1013.13美金/吨）。

整体来看，赣锋21年凭借Mt Marion的包销权，带来精矿成本端优势（Mt Marion Q4精矿均价1153美金，而Galaxy+Pilbara均价均为1650美金）。而锂盐销售端由于Q3的长单调价较慢影响，H2销售均价10.78万元/吨中幅低于市场均价16.37万元/吨35%。但考虑自Q4起，日韩电池厂长单定价机制已改（过去采用日韩氢氧化锂报价滞后1-2季度，目前更改为以国内报价为主），且赣锋在Q4/1-2月经营数据中已充分证明自己价格弹性。

我们预计赣锋22年权益出货量10.21万吨（其中新余氢氧化锂7.1万吨+新余碳酸锂2万吨+CO权益产量0.37万吨+一里坪0.74万吨 ）我们认为背靠1.5季度精矿库存（约30-35万吨锂精矿），赣锋22年仍将拥全市场最强成本优势，随着赣锋X客户长单价格的陆续调整，看好赣锋22年170亿利润+。

25年剑指30万吨，坚定看多全球第一锂盐龙头

赣锋上修25年出货指引至30万吨，同时远期规划要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。我们再次表述我们的观点，锂矿产业是1）氢氧化锂加工，本质是制造业，2）海外资源布局，本质是采矿业的两大主线，一把收购成熟锂矿项目时代已经过去，远期碳酸锂考验的是找矿、勘探、开发能力，背后走的更多为矿业界逻辑。赣锋深耕阿根廷盐湖开发十年，同时全球范围内积极布局锂矿、云母、粘土资源，坚定看多全球第一锂盐龙头配置价值。

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