【国盛郑震湘团队】中芯国际 ：capex落地超预期，毛利率持续强劲！

 

中芯国际2021Q4财报精要

1、业绩持续增长：2021Q4收入环比增长11.6%，位于指引范围；毛利率35%，位于指引上限。

2、资本开支落地超预期。2021Q4 capex为21.3亿美元，全年达45亿美元。单季度大幅释放，超越市场预期，也超此前指引。2022年指引capex为50亿美元。

3、ASP、毛利率环比继续提升。2021Q4晶圆ASP环比提升6%，毛利率环比+1.9pct，2022Q1指引毛利率环比+2pct。

4、扣非净利润表现优秀。在公司拥有高于同行的折旧比重（持续投入）、研发费用（技术追赶）基础上，单季度扣非亿净利润14.8亿元，扣非净利率14%，盈利能力显著提升。

5、景气度超预期。公司预计2022年产能增量、毛利率均会高于2021年，公司将继续保持高于行业的增速，经营状况持续向好。

 

 

营业收入增长超预期，毛利率如期环比提升。公司2021Q4营收为15.8亿美元，环比增长11.6%（此前指引区间为环比+11~13%），同比增长61.1%。2021Q3毛利率35%（此前指引区间为33~35%），环比提升1.9pct，同比提升17pct。

 

公司继续预期2022Q1营业收入环比增长15~17%，毛利率36~38%。公司营业收入、毛利率持续创新高，2022Q1还将进一步提高；2021年全年资本开支落地情况超预期，2022年也将继续加大投入，资本开支规划50亿美元。

 

公司2021Q4单季度净利润2021Q4净利润5.34亿元美元（A股报表口径下2021Q4归母净利润34.1亿元，扣非归母净利润14.8亿元）。公司2021Q~Q4季度扣非归母净利润分别为6.8、16.6、13.9、14.8亿元。2021H2季度扣非归母净利润下降的原因主要是行政开支、研发开支增加，研发活动增加，深圳新厂试经营相关开支增加，以及股票激励摊销。此外，由于政府项目贡献，单季度其他经营收入环比提升73%。

 

2021Q4均价环比提升6.2%。产能领用率维持在高位，公司2021Q4单季度产能利用率99.4%。公司2021Q4晶圆出货量172万片等效8寸片，环比持平略增，单季度晶圆均价提升至821美元/等效8寸片，环比提升6.2%。2021Q4，公司毛利率达到35%，环比提升1.9pct，再创历史新高。公司产品组合优化、单价提升，综合盈利能力不断增强。同比2020Q4，公司晶圆出货量增长22%，均价增长33%，营业总收入增长61%（港股财报口径）。

 

收入增长主要来自于先进制程、40/45nm、.15/.18um。从制程角度看，公司这个季度FinFet/28nm占比达到18.6%，创历史新高，环比继续提升了0.4pct，收入体量约2.6亿美元，环比提升9%。其他制程增长显著的主要是40/45nm（环比+17%，同比+67%）、.15/.18um（环比+9%、同比+43%）。

 

中国大陆及香港市场贡献最为显著。2021Q4，中国大陆及香港占比68%，仍然是主要贡献区域，环比2021Q3提升1.6pct，同比2020Q4提升12.2pct，虽然2020年受主要大客户波动影响，但国内市场需求景气，产能快速填满，中国大陆及香港占比回到较高位置。从收入增速上看，2021Q4中国大陆及香港贡献收入同比增长96%。

 

下游应用而言，本季度智能手机、智能家居、消费电子、其他分别同比增长38%、30%、90%、92%。消费电子及其他业务增长较为显著。受大客户相关影响，公司2020Q4智能手机相关收入仅约3.2亿美元，2021Q4达到4.4亿美元，重新回到2020Q3的水平，占比仍然相对较低。

 

2021年资本开支落地超预期，2022年仍是投入高峰期。2021Q4资本开支21.3亿元，环比接近翻倍。全年45亿美元资本开支，超过此前全年指引43亿美元，也超过市场预期，扩产持续推进。2022年资本开支指引50亿美元，进一步加码，预计产能增量将高于2021年，主要推进已有老厂和三个新厂建设。

 

收入环比较快提升，毛利率中枢进一步提高。2022Q1收入指引环比增长15~17%，毛利率36~38%，中枢环比2021Q4提高2pct，将进一步创历史新高。公司预计2022年产能增量、毛利率均会高于2021年，公司将继续保持高于行业的增速，经营状况持续向好。

 

受益于本轮半导体创新大周期、产业高度景气，全球晶圆制造产业价值重估。全球晶圆代工资源紧缺，供不应求局面，拥有产能的晶圆厂话语权有望增强。中芯国际EBITDA Margin不亚于同行联电 (9.930, -0.320, -3.12%)，反映公司长期竞争力。

 

成熟制程、FinFET市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm及以上的市场，根据Gartner，12~16nm、20~32nm两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、Nor Flash等多领域。

 

国产替代窗口期红利，将逐步重塑产业链，代工、设备、材料、封测、IP各环节有望加快发展。国内政策支持、关键性公司能力提升、下游诉求增强，半导体产业链国产化全面能力提升。随着海外核心厂商供货延长，SMIC扩产确定性增强，扩产相应伴随着的国产设备、材料的需求增加，利好国内设备、材料链；并且有利于缓解当前紧张的供需格局，利好核心设计公司出货增长。

 

中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值有提升空间。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，维持“买入”评级。

 

风险提示：下游需求不及预期